核心要点
- 埃隆·马斯克表示，在Verizon、AT&T和T-Mobile据称拒绝了SpaceX在其网络上运营的请求后，SpaceX“可以直接收购”一家传统电信公司以使用其频谱。
- 马斯克的评论表明，AT&T和Verizon拥有的频谱正是SpaceX想要的资产。对股东而言，这比实际收购要约的可能性更重要。
- 收购方将承担AT&T约1600亿美元的债务，并且需要为Verizon在2025财年产生的201亿美元自由现金流支付对价。任何交易还需面临FCC和反垄断审查。
- AT&T的远期市盈率为8.8倍，低于其五年平均水平的9.1倍。接下来需要关注的是FCC对SpaceX自身频谱收购案的审查。
SpaceX (SPCX) 想成为一家电话公司，而大型运营商们并不配合。据报道，Verizon (VZ)、AT&T (T) 和T-Mobile都已拒绝了埃隆·马斯克让SpaceX的移动服务在其网络上运行的请求。
因此，马斯克提出了另一种途径。在本周的《Moonshots with Peter Diamandis》节目中，播放了一段他谈论星链和电信公司的视频片段。他在其中说道：
“我认为SpaceX能够凭借其已获得的频谱走得很远。但是，你知道，在某个时间点，如果我们能够比，比如说，一家传统电信公司，更高效地利用频谱，我们完全可以直接收购那家传统电信公司，然后以，你知道，高出10倍的效率来使用频谱。”
既然能买，何必租呢？
Link Ventures创始人、该节目的常客戴夫·布伦丁更进一步说道：“我们将拥有星链手机，我们将拥有星链服务，它将彻底改变地面通信。”
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SpaceX持续通过收购进入市场
SpaceX一直在为频谱支付高价。它斥资170亿美元从EchoStar购买频谱，该交易已于5月获得FCC批准。11月10日，FCC接受了SpaceX提交的从Grain Management购买800 MHz频谱许可证的申请。《华尔街日报》报道称，该交易可能耗资约80亿美元。
电信运营商每次都进行了抵制。通过其行业协会CTIA，他们警告FCC，更广泛的频谱建设可能会损害依赖无线容量不断增长的消费者。并且Semafor报道称，如果SpaceX继续推进对Boost Mobile的收购，AT&T和T-Mobile将切断Boost Mobile使用其频谱。
这就是为什么马斯克的评论对AT&T和Verizon的股东很重要。SpaceX看起来已经像是AT&T股东有理由担忧的新竞争对手。现在马斯克公开表示，一家运营商可能成为收购目标，因为运营商掌握着他想要的频谱。
AT&T估值便宜，但背负巨额债务
如果投资者认为收购要约即将到来，AT&T的估值会反映出来。但目前并没有。AT&T的远期市盈率为8.8倍，略低于其五年平均水平9.1倍，也远低于其在2025年9月达到的14倍：
然而，收购方得到的将不仅仅是频谱。它还将承担AT&T的债务，该债务在2025财年末约为1600亿美元，高于一年前的1440亿美元：
这还是今年交易之前的数据。2026年，AT&T斥资284亿美元收购了EchoStar的频谱和Lumen的光纤业务。这使得其净债务与调整后EBITDA的比率在9月30日升至3.1倍，高于2025年底的2.5倍。
收购Verizon也不会更容易。它在2025财年将其频谱和网络转化成了201亿美元的自由现金流，高于2022财年的141亿美元，收购方需要为这些现金流支付对价：
收购要约需通过华盛顿的审查
马斯克对自己的话有所保留：“在某个时间点”，并且“如果”SpaceX能更高效地利用频谱。SpaceX对一家全国性运营商的收购交易将面临FCC和反垄断审查。SpaceX自身的频谱计划也需要批准：FCC将于12月就Grain收购案征求公众意见。
布伦丁关于“彻底改变”的预测也领先于数据。AT&T在2026年第三季度的后付费电话用户流失率为0.92%，与一年前持平。而且高通CEO克里斯蒂亚诺·阿蒙在高通2026财年第四季度财报电话会议上表示，SpaceX自身地面网络的部署将于2027年开始。
运营商掌握着稀缺资产
因此，AT&T和Verizon确实拥有马斯克想要的东西，而且他也这么说了。我不会因为期待SpaceX的收购要约而买入这两只股票。这只是一个“可能”，收购方将承担巨额债务，而且华盛顿方面也有发言权。
但这条评论确实告诉我们一些关于运营商频谱价值的信息：其价值之高，足以让马斯克考虑收购整个电信公司来获取它。以8.8倍的远期市盈率，低于其自身五年平均水平来看，AT&T的定价仿佛SpaceX只会抢走它的客户。这个价格几乎没有体现出其频谱对收购方的价值。
当然，12月关于Grain交易的公众意见征询期以及预计在1月下旬发布的AT&T第四季度财报，将向我们展示更多信息。它们将揭示SpaceX是否能在不收购任何人的情况下建立其想要的东西，以及AT&T的客户是否保持不变。
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