核心要点
- Anthropic 首席执行官 Dario Amodei 在 Anthropic 的 IPO 路演视频中表示，癌症和阿尔茨海默症将在不到十年内成为“历史的遗迹”。礼来公司董事长兼首席执行官 Dave Ricks 称这“不太可能”。
- AI 可以加速药物发现，但新药的研发节奏和成本仍由人体临床试验决定，这有利于那些有资金进行大量试验的公司。
- 礼来在 2025 年的研发支出为 133 亿美元，几乎是 2021 年的两倍，而其营业利润率仍高达 45.6%。
- 分析师预计礼来的营收将从 2025 年的 652 亿美元增长到 2028 年的 1190 亿美元，其 12 月 7 日的投资者更新将是了解其研究计划的下一个窗口。
Anthropic 首席执行官 Dario Amodei 本周向潜在投资者做出了一个重大承诺。礼来公司 (LLY) 董事长兼首席执行官 Dave Ricks 并不买账。
在 Anthropic 的 IPO 路演视频中（该视频内容由 D.A. Wallach 在 This Week in Startups 节目中读出），Amodei 说道：
“看看像癌症、阿尔茨海默症、心脏病、精神疾病这类疾病。我认为，在不到十年内，这些都将成为历史的遗迹。”
Ricks 在 X 上的一篇帖子 中回复道：“我认为那将非常了不起，但我觉得不太可能。生物学的地图在很大程度上仍然是一张白纸，而随机化的人体验证是耗时最长的环节。”
这差不多是“不”字最礼貌的说法了。
我认为他是对的，这对礼来的股东来说是个好消息。AI 可以帮助科学家更快地找到候选药物，但每个候选药物仍然必须在随机化人体试验中证明自己，而这些试验占据了大部分时间和资金。因此，优势就落在了那些能够负担得起大量试验的公司身上，比如礼来。
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缓慢的环节正是昂贵的环节
投资者 Elad Gil 在本周的 No Priors 播客节目中阐述了这个问题，他是该播客的联合主持人。他说，科学知识已经爆炸式增长，然而“如果你看看每年新药获批的数量，它大致持平。”据 Gil 统计，一种新药的研发成本已从数亿美元上升到 15 亿美元，所需时间也从 8 或 9 年增加到 15 年。
即使是原生 AI 公司也表示，现实世界才是拖慢它们步伐的原因。在同一期节目中，AI 药物发现公司 Isomorphic Labs 的总裁 Max Jaderberg 说，“最大的时间瓶颈，最大的成本瓶颈是合成真实的原子，然后在真实的化验和实验中测试它们。” Isomorphic 希望将尽可能多的实验室工作转移到计算机上进行。但 Ricks 所谈论的人体试验是在所有这些之后进行的，而且试验仍然需要等待观察患者的反应。
礼来有能力为缓慢的环节买单
礼来规模庞大，足以支付这些试验的费用，而且分析师预计它将继续增长。其营收从 2023 年的 341 亿美元几乎翻倍至 2025 年的 652 亿美元，分析师预计到 2028 年将达到 1190 亿美元：
礼来自身对 2026 年的业绩指引是 910-920 亿美元，Amodei 或 Ricks 本周所说的任何话都不应改变这些预测。
其中很大一部分资金又回到了研发中。礼来的研发支出从 2021 年的 69 亿美元几乎翻倍至 2025 年的 133 亿美元：
而且礼来是用自己的钱支付的。其营业利润率（扣除收购研发费用前）从 2021 年的 29.2% 上升至 2025 年的 45.6%，即使研发支出持续攀升：
AI 的最佳客户负责进行试验
这一切并不意味着 AI 对制药公司不重要。按照 Gil 所说的 15 亿美元一种药的成本，即使药物通过试验的成功率有微小的提高，也将价值连城，而进行最多试验的公司将获得其中的大部分收益。
如果一个小团队凭借一个优秀的模型开始找到比礼来的化学家更好的分子，AI 仍然可能在实验室里削弱礼来的优势。但这个团队仍然需要有人来支付人体试验的费用，而礼来一直排在首位。它是 Isomorphic 在 2024 年 1 月宣布的合作中的第一个制药合作伙伴，预付了 4500 万美元。我猜测，更多由 AI 设计的最佳药物最终会以同样的方式进入礼来的试验。
我同意 Ricks 的观点
礼来目前更大的风险与 AI 无关。Mounjaro 和 Zepbound 占其 2025 年营收的 56%，而仿制药制造商已于 7 月提交申请，要求销售这两种药物的仿制药。
然而，就 AI 而言，Amodei 所说的十年对于药物开发来说似乎太快了。Ricks 预计进展将是“稳定且渐进的”，而这正适合礼来。AI 改变生物学的速度越慢，那些能够支付随机化试验费用的公司保持其优势的时间就越长，而很少有公司能像礼来那样支付得起。
当然，一个能够可靠预测药物在人体内效果的模型会改变这个等式。我们将在 12 月 7 日的投资者更新中，当礼来阐述其长期目标时，了解更多关于其研究计划的信息。
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