Circle Internet Group, Inc. 的关键数据
- 52周价格区间：49.90美元 – 298.99美元
- 当前股价：77.84美元
- 分析师平均目标价：约143美元
- 市值：约193亿美元
- 过去12个月净现金：约15亿美元
- 未来2年收入复合年增长率：约25%
- 未来12个月企业价值/收入倍数：约5.85倍
- 未来12个月企业价值/EBITDA倍数：约27倍
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了解Circle的实际业务
Circle (CRCL）发行USDC，这是一种与美元挂钩的数字货币，即所谓的稳定币，广泛应用于各类区块链网络中的支付、交易及价值转移。对于流通中的每1美元USDC，Circle都会持有1美元的美国国债作为储备，并从这些储备中赚取利息。该利息收入占公司总收入的大部分。
以770亿美元的USDC流通量和约3.5%的储备回报率计算，其规模相当可观。但收入图表中未显示一个关键细节：约59%的总收入需支付给分销合作伙伴（主要是Coinbase），作为推广和分发USDC的报酬。
真正反映Circle实际保留收益的指标是“收入减去分销成本”，最近一个季度为2.87亿美元，同比增长24%。图表展示了该业务的整体规模。而这种分销结构揭示了其经济效益实际上是多么集中。
增长轨迹是真实的：收入从2021年的8500万美元增至2025年的27亿美元，这由两股并行力量驱动：随着网络扩展，USDC流通量增长；2022至2023年间利率急剧上升，使储备收益极为丰厚。 问题在于，利率带来的收益，也可能被利率夺走。
利率敏感性是当前的核心问题
Circle2026年第一季度的业绩清晰地展现了这种矛盾。营收同比增长20%，但未达分析师预期，且较上一季度的7.7亿美元显著下滑至6.94亿美元。
原因与USDC的采用无关，该季度交易量暴增263%至21.5万亿美元，流通量增长28%至770亿美元。 真正下滑的是储备回报率——随着美联储持续降息，该指标已降至3.5%，导致净利润因此下降15%。
该股于2025年6月以31美元价格上市，随后飙升至接近299美元的高点，随后下跌约74%至78美元左右，其走势几乎完美地反映了利率前景。
值得注意的是，分析师群体并未随着股价下跌而显著下调目标价。平均目标价仍维持在143美元左右，这意味着较当前水平仍有约84%的上行空间。目前有10位分析师给出买入评级，10位给出持有评级，仅有2位给出卖出评级。
随着股价下跌，目标价与当前股价之间的差距非但未缩小，反而进一步扩大。这反映出市场要么忽视了其持久的长期价值，要么是估值模型尚未充分反映利率和竞争风险。真相很可能兼而有之。
平台战略的现状及TIKR模型的解读
更有趣的问题在于，Circle是否正成功地从单纯的利率业务中转型。有两点迹象表明，该公司正为此全力以赴。平台收入（即不依赖利率的订阅费、服务费和交易费）在第一季度增长至4200万美元，同比翻了一番。
为金融机构处理稳定币交易的Circle支付网络，年化交易量已达83亿美元。 此外，ARC代币预售以30亿美元的网络估值从包括贝莱德、a16z和阿波罗在内的投资者处筹集了2.22亿美元，这表明机构投资者对Circle作为区块链基础设施的下一阶段发展抱有真正的兴趣。
基于当前股价，TIKR的估值模型提供了极具说服力的依据。 中位数目标价意味着未来四年半内年化回报率约为40%，主要驱动因素是USDC流通量增长带来的盈利增长，而非市盈率扩张；该模型实际上假设市盈率随时间推移将温和压缩，这意味着整个回报情景完全取决于盈利轨迹，而非市场情绪的回升。
乐观情景下的目标价接近830美元，年化回报率约为32%；而悲观情景下的目标价则落在370美元附近，年化回报率为20%。悲观情景仍暗示着20%的年化回报率，这反映出该股票已被大幅低估。情景范围明显偏向看涨。
该模型假设年营收增长率约为20%，规模化后的净利润率约为15%。这些利润率能否实现，很大程度上取决于Circle能否随着时间的推移降低分销成本负担，具体途径包括重新协商合作伙伴的经济条款，或通过Circle Payments Network和Agent Stack构建直接分销渠道。
多头押注的理由
- 无论利率如何，USDC网络都在持续扩张。交易量增长263%，活跃钱包数量增加47%，以及流通量40%的复合年增长率（CAGR）指引，均表明该底层网络正处于结构性强劲的增长阶段，一旦利率环境趋于稳定，这将转化为显著的盈利能力。
- 平台收入正实现多元化。订阅和交易收入翻倍，表明其商业模式正逐步摆脱对费率的单纯依赖。
- ARC代币蕴含重大增长潜力。由黑石集团（BlackRock）和a16z支持的2.22亿美元预售，体现了机构投资者真正的信心。若Arc区块链网络获得广泛采用，将开辟当前任何商业模式中都不存在的新收入来源。
- 《GENIUS法案》赋予Circle持久的监管优势。这项大多数竞争对手尚无法满足的稳定币立法，多年来一直巩固着Circle在机构领域的地位。
空头关注的焦点
- 利率环境仍对Circle不利。美联储每次降息都会直接减少储备收益。若利率进一步下行，即便USDC流通量增长，总收入仍将持续下滑。
- 分销经济模式是潜在的结构性风险。鉴于合作伙伴分得约59%的总收入，Circle的利润率高度依赖于可能被重新谈判或中断的合作协议。
- 资金雄厚的机构正加入竞争。SoFi、摩根大通和万事达卡正依据《GENIUS法案》框架进军稳定币领域。市场竞争加剧将对Circle的28%市场份额构成压力。
- ARC代币的落地前景充满不确定性。构建新的区块链网络难度极高，预售投资者将密切关注其应用场景的落地信号。
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在当前价格水平下，TIKR模型对该股的看涨论点极具说服力，且网络指标证实了该平台的根本健康状况。
风险同样真实存在：利率环境、分销成本结构，以及来自一年前尚未进入该市场的机构日益激烈的竞争。理解这些变量并相信USDC流通量未来数年能以年化40%的速度增长的投资者，有充分理由预期该股将有显著的长期上涨空间。
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