核心要点
- 雪佛龙股价在周五发布第三季度财报前刚刚创下历史新高，而布伦特原油9月份均价达到每桶114美元。
- 第二季度显示油价飙升已转化为现金流，周五财报的真正考验在于雪佛龙将把多少现金返还给股东。
- 分析师预计2026年自由现金流将达到429亿美元，这意味着下半年需实现约260亿美元（即每季度约130亿美元），而去年第三季度仅为49亿美元。
- 雪佛龙目前交易于12倍远期市盈率，低于其14倍的五年平均水平，但分析师预计其盈利将从2026年到2028年下降25%。
雪佛龙 (CVX) 股价刚刚创下历史新高，乘着油价飙升的东风，特朗普总统称这让美国“赚翻了天”。（他于周六在佐治亚州的一次集会上如是说。）
雪佛龙的股东们已经看到了部分收益。周五的第三季度财报必须展示还有多少收益，以及这些收益将流向何处。
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周五的考验标准
从2023年底到2025年，雪佛龙的季度自由现金流大约在10亿至80亿美元之间波动。随后，它在2026年第一季度转为负值，第二季度则飙升至181亿美元：
其中部分原因是第一季度被占用的现金在第二季度回流。雪佛龙调整后的自由现金流（剔除了这些营运资本波动）为154亿美元。这仍然是一年前49亿美元的三倍多。
分析师希望看到更多。他们的共识预期是雪佛龙在2026年产生429亿美元的自由现金流。上半年已实现166亿美元，因此下半年需要约260亿美元，即每季度约130亿美元。这是去年第三季度水平的两倍多。
油价确实起到了作用。根据EIA的数据，原油价格和炼油利润率在整个第三季度持续上涨，布伦特原油9月份均价达到114美元，高于雪佛龙第二季度期间的104美元。不过，产量可能会略有下降。管理层预计第三季度将有15万至20万桶油当量/日的停产。此前，第二季度产量为每日407万桶，在纳入赫斯资产后同比增长20%。
资本支出保持稳定
支出并未追逐意外之财。雪佛龙的资本支出在过去三年中保持在每季度37亿至53亿美元之间：
管理层对2026年资本支出的指引为180亿至190亿美元，上半年已支出86亿美元。因此下半年支出会略高一些，但远不足以吸收油价飙升带来的全部现金。
债务优先偿还
因此，第二季度的现金流向了资产负债表。雪佛龙削减了创纪录的84亿美元债务。与此同时，用于股票回购的现金支出从一年前的27亿美元增至31亿美元。
这早就该进行了。2025年，在布伦特油价为69美元时，股息和回购支出为249亿美元，而自由现金流为166亿美元，差额由债务填补。截至6月30日，净债务与经营现金流之比降至0.6倍，而2025年底为1.0倍。并且，退出赫斯中游业务将在交易完成时（雪佛龙预计在年底前）从账上再移除约37亿美元的债务。
12倍市盈率看似便宜，实则不然
在其历史高点，雪佛龙交易于12倍远期市盈率。这低于其14倍的五年平均水平：
但这些远期盈利包含了战争级别的油价。在过去一年中，分析师将2026年的每股收益预期上调了91%，至17.51美元。他们维持2028年的预期在13.08美元，与一年前大致相同。这意味着从2026年到2028年将下降25%，因此该股的定价远高于分析师预期能持续盈利的12倍市盈率。
关注回购力度
雪佛龙已指引今年每季度回购25亿至30亿美元股票。随着大部分债务工作完成，周五的财报必须显示现金正以超出该范围的规模流向股东，或者制定计划实现这一目标。
我的看法是：考虑到本季度的油价水平，产生现金是容易的部分。在分析师预期盈利将收缩的12倍市盈率下，我希望在支付创纪录股价买入股票之前，看到更大规模的股票回购。
当然，如果与伊朗的冲突缓和且油价下跌，雪佛龙第四季度的前景可能比周五财报中的任何数字都更重要。
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