核心要点
- ServiceNow 股价下跌 19%，因其调整后每股收益为 1.00 美元，低于 1.02 美元的普遍预期，并且其指引第四季度积压订单增长为 18.5%，低于之前的 20.5%。
- 其自六月以来的上涨源于估值倍数扩张，因此一个微小的业绩未达预期就抹去了大部分涨幅。
- Salesforce 股价随之下跌，同样的 AI 担忧也笼罩着 Adobe 和 Intuit。
- 一月底的第四季度财报，连同 AI 合同价值数据和首次 2027 年业绩指引，将是下一个考验。
ServiceNow (NOW) 在发布第三季度财报后，今日股价大跌 19%。
Salesforce (CRM) 下跌 6%。Adobe (ADBE) 和 Intuit (INTU) 面临着同样的担忧：即 AI 智能体可能会缩减企业在软件上的支出。
这与 ServiceNow 首席执行官 Bill McDermott 在周三晚间的《Mad Money》节目中所说的“这是一家独角兽成长型公司”相去甚远。
每股收益差一美分，积压订单增长放缓
以下是本季度业绩：
- 营收：41.1 亿美元，同比增长 20.5%，高于 40.9 亿美元的普遍预期
- 调整后每股收益：1.00 美元，低于普遍预期 1 美分
- 当前剩余履约价值：同比增长 20.5%，第四季度指引为增长 18.5%
- 2026 年 AI 合同价值目标：上调至 17 亿美元
积压订单指引令人失望。但 18.5% 的增速已接近分析师此前的预期。他们预计 2027 年营收增长将放缓至约 19%：
因此，我不认为这些预期会大幅下调。
股价涨幅已远超盈利增长
ServiceNow 股价从 6 月 30 日到 10 月 12 日上涨了 42%，而远期盈利仅增长了 4%。其远期市盈率从 6 月 30 日的 23 倍升至周三收盘时的 32 倍：
今日的下跌使其市盈率降至约 26 倍，约为其五年平均市盈率 53 倍的一半。
软件股集体遭抛售
Salesforce 自身的积压订单趋势则相反：截至 7 月 31 日的季度，其当前剩余履约价值增长加速至 14%。Salesforce 的下跌看起来像是投资者在抛售整个板块。
Adobe 和 Intuit 的股价已经反映了这种担忧。Adobe 在周三收盘时的远期市盈率为 9.3 倍，尽管其在 9 月份上调了全年目标。Intuit 的远期市盈率为 14 倍，此前其指引 2027 财年营收增长为 9-10%，低于之前的 14%。Intuit 11 月底的财报和 Adobe 12 月的财报将显示 AI 是否正在侵蚀它们的业务。
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独角兽公司的更合理价格
我的看法是：本季度业绩并未打破 ServiceNow 的增长故事，而此次下跌消除了此前上涨带来的泡沫。以约 26 倍的远期市盈率对应接近 19% 的营收增长来看，该股看起来比周三时要合理得多。
当然，一月底的第四季度财报，连同 AI 合同价值与 17 亿美元目标的对比以及首次 2027 年业绩指引，将是下一个真正的考验。
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