核心要点
- 尽管盈利超出预期，但TriNet第三季度营收下降5%，工作场所员工数减少11%，导致其股价今日下跌11%。
- TriNet的盈利复苏源于提高健康保险费率，但更高的价格使其流失了客户。
- TriNet 2026年每股收益（EPS）指引区间的上限，意味着第四季度仅剩约0.13美元的空间，而去年同期为0.46美元。
- ADP和Paychex的PEO工作场所员工数均有所增长，因此下一个考验是TriNet的新增销售能否扭转其员工数下滑的趋势。
TriNet集团 (TNET) 报告 第三季度调整后每股收益（EPS）为0.94美元，高于华尔街预期，但该股今日仍下跌11%。
营收下降5%，工作场所员工数减少11%至约29.5万人。管理层重申了全年业绩指引而非上调，尽管目前预计每股收益将达到指引区间的上限。与此同时，PEO竞争对手Automatic Data Processing (ADP)和Paychex (PAYX)在最近一个季度的工作场所员工数均有所增长。投资者想要增长，而TriNet没有增长。
重新定价奏效，但代价是客户流失
TriNet在2025年期间以及今年1月再次提高了健康保险费率，以使其保险成本回归正常水平。这些成本在第三季度占其保险收入的89%，低于去年同期的90%。
但更高的价格导致部分客户流失。首席执行官Mike Simonds在今天早上的电话会议上表示："由于我们健康保险计划的重新定价，第一季度的客户留存率低于我们的预期。"
TriNet的营收从2025年第一季度的12.7亿美元下滑至2026年第二季度的11.7亿美元，第三季度的11.8亿美元仍较去年同期下降5%：
TNET 总营收：两年季度数据 (TIKR)
指引区间上限意味着第四季度空间有限
Simonds现在预计全年客户留存率将略高于TriNet最初的计划，并且新增销售正在恢复增长。首席财务官Mala Murthy表示，TriNet现在预计2026年调整后每股收益将达到其4.50-5.10美元区间的上限，而营收则趋向于其47.5-49亿美元区间的下限。
这听起来比实际情况要好。TriNet在前九个月已经实现了每股4.97美元的调整后收益，因此根据我的计算，指引区间的上限意味着第四季度仅剩约0.13美元的空间，而去年同期为0.46美元。第四季度通常是TriNet最疲软的季度，去年第四季度保险成本占保险收入的94%，但这仍然是一个大幅下降。
分析师预计盈利复苏将非常缓慢：
TNET 标准化每股收益，实际值与共识预期：2024-2028财年 (TIKR)
TriNet指引区间的上限将超过市场对2026年4.87美元的共识预期，因此我预计预期会小幅上调。但如果2026年最终接近5.10美元，那么2027年4.92美元的共识预期意味着明年的收益将下降，而且这个数字在工作场所员工数增长之前不会大幅上升。
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ADP和Paychex仍在增加员工
ADP的平均PEO工作场所员工数在截至9月30日的季度中 增长了2% 至约77.1万人。该公司昨天上调了公司整体指引，但维持其PEO业务展望不变。
Paychex的PEO和保险解决方案收入在截至8月31日的季度中 增长了12% 至3.676亿美元，这得益于更多的工作场所员工和更高的保险业务量，该公司将该业务的增长前景从6-7%上调至7-8%。
因此，TriNet的萎缩是其自身的问题，而非行业问题，尽管两家竞争对手都没有说明TriNet流失的客户去了哪里。
为何我会对TriNet股票持观望态度
TriNet在昨日收盘时的远期市盈率为16.4倍，正好处于其五年平均16.2倍的水平：
TNET 股票远期市盈率：5年数据 (TIKR)
今日下跌后，按未变的预期计算，其市盈率约为14.6倍，仍远高于2月份触及的8.0倍低点。
盈利修复是真实的，但TriNet只有在工作场所员工数停止萎缩后才能获得更高的估值倍数。Simonds没有说明工作场所员工数何时会恢复增长，但他预计第四季度新增销售增长将加速至高个位数。我会等待明年初的报告，看看这些新增销售是否能扭转员工数下滑的趋势。不过，如果客户留存率持续改善，那么今天的下跌到那时可能看起来像是反应过度。
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