重要启示：
- 业务拐点：收入达到 43 亿美元，息税前盈利（EBIT）转为正值，达到 1.07 亿美元，标志着从亏损到盈利规范的结构性转变。
- 利润率恢复：运营利润率接近 8%，反映了内容成本的降低和广告效率的提高，改善了盈利的持久性。
- 估值设置：股价接近 26 倍的远期收益，尽管现金流趋势有所改善，但这一水平仍让人感到谨慎。
- 目标股价：模型支持到 2027 年股价达到 33 美元，这意味着与当前约 25 美元的股价相比，总上涨空间为 33%，年回报率为 15%。
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Bilibili（BILI）运营着中国领先的以年轻人为中心的在线视频和娱乐平台，通过广告、手机游戏、直播和高级会员来盈利。
最近披露的信息显示，摩根大通（JPM）的持股比例增至 17%，这是一个显著的信号，因为在公司盈利转型期间，经营亏损缩小，自由现金流转为正值。
Bilibili 创造了 43 亿美元的追踪收入，反映出高十倍的增长，这很重要，因为它显示了需求的稳定性，即使在内容支出减少的情况下也是如此。
息税前盈利（EBIT）达到 1.07 亿美元，营业利润率接近 8%，这是一个重要的拐点，因为它证实了货币化收益正在转化为真正的盈利能力。
公司市值接近 100 亿美元，股价约为远期收益的 26 倍，尽管利润率上升，但估值仍反映出怀疑态度，这让人怀疑公司的执行力能否迅速转变投资者的看法。
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模型对 BILI 股票的影响
我们在评估 Bilibili 时，假设其货币化效率不断提高，内容支出得到控制，资本分配有序，亏损转化为可持续的运营利润。
根据 10% 的收入增长、7.6% 的营业利润率和 25.5 倍的退出倍数，模型预测 BILI 的股价到 2027 年将达到每股 33 美元。
这意味着从目前的 25 美元价格计算，总回报率为 33.1%，年化回报率为 15.2%。
我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算出股票的预期回报。
以下是我们对 BILI 股票使用的假设：
1.收入增长率：10.4
Bilibili 的营收从 2021 年的 194 亿美元增至本季度的 298 亿美元，反映了监管压力的恢复和广告需求的恢复。
2024 年，该公司的年增长率放缓至 19%，标志着从高速增长向更可持续的扩张过渡。
共识预测显示，到 2027 年，公司收入将达到 361 亿美元，这意味着随着规模的扩大，将实现低两位数的增长。
广告效率和游戏货币化仍是主要驱动力，内容 IP 的扩展和用户货币化的改善也为其提供了支持。
与前几个周期相比，宏观敏感性和竞争强度限制了上行空间，尤其是可自由支配的广告支出。
市场预期增长前景为 10.4%，反映了货币化的改善，同时考虑到平台的成熟度和中国数字广告市场的正常化。
2.运营利润率7.6%
Bilibili 的息税前利润（EBIT）在本季度达到 7.47 亿美元，这标志着 Bilibili 在连续多年经营亏损后出现了明显的拐点。
在成本控制的推动下，运营利润率从 2021-2022 年的负 30% 中位水平提高到 LTM 的 2.5%。
内容支出已经合理化，而营销效率则通过更高的广告负荷和更好的定位得到了提高。
随着固定成本的缩减，毛利率扩大至年度末的 36.4%，进一步支持了运营杠杆。
利润率仍低于全球同行，反映出持续的投资需求和竞争激烈的内容动态。
目前的盈利趋势支持 7.6% 的运营利润率，这得益于成本控制和货币化的进展，但也受限于持续的再投资需求。
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3.退出市盈率：25.5 倍
Bilibili 的交易市盈率接近 25.5 倍，反映出市场对其盈利转型持谨慎乐观态度。
在增长强劲的年份，历史市盈率要高得多，但在监管不确定性的影响下，市盈率大幅缩水。
投资者的情绪依然谨慎，他们更看重盈利的持久性，而不是单纯的用户增长指标。
自由现金流的改善和亏损的收窄使估值趋于稳定，但重新评级需要持续的执行力。
机构增持，包括摩根大通的增持，表明该公司的信心在增强，但并非欣欣向荣。
估值假设意味着 25.5 倍的退出倍数，这与一个盈利但具有周期性的数字平台相符，该平台将继续赢得投资者的信心。
如果情况好转或恶化会怎样？
Bilibili 的前景取决于用户货币化、内容成本控制以及估值是否反映持续盈利能力。以下是到 2027 年 BILI 在不同情况下的前景：
- 低度情况：如果年收入增长放缓至 9%，利润率因广告需求疲软而仅提高至 9%→年回报率为 5.4%。
- 中度情况：收入增长 10%，运营利润率接近 10%→年回报率 12.0%。
- 高案例：如果货币化加速，利润率扩大到 10%以下→潜在 18% 的年回报率
随着内容成本的正常化和广告效率的提高，Bilibili 已走出亏损严重的扩张期，目前正显示出经营杠杆效应。
如果运营利润率持续改善，估值保持在目前的盈利范围附近，到 2027 年达到 33 美元是可行的。
它还有多少上涨空间？
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