核心要点
- 博通今日下跌7%，此前 Rothschild & Co Redburn 将其评级从买入下调至中性，并将目标价从595美元大幅下调至398美元。
- Redburn 表示，博通的人工智能增长取决于 Anthropic 和 OpenAI 能否实现自我造血，但预计这不会很快发生。
- Cerebras 同样依赖 OpenAI，而博通正在为 Anthropic 提供融资支持。
- 风险确实存在，但博通的远期市盈率已经低于其五年平均水平。
博通 (AVGO) 今日大跌7%，此前 Rothschild & Co Redburn 将该股评级从买入下调至中性，并将其目标价下调了三分之一，从595美元降至398美元。
Cerebras Systems (CBRS) 今日上涨6%，因其季度业绩超出自身指引，但它面临着 Redburn 指出的相同问题：OpenAI。
一切都取决于两家实验室
Redburn 表示，博通与 Anthropic 和 OpenAI 的紧密联系意味着这两家前沿实验室"需要在短期内确立对开源模型的持续领先地位并实现自我造血"。该机构补充道，"跨越这些障碍带来的上行空间是可观的，但不太可能很快实现。"
管理层预计，2027财年AI芯片收入约为1150亿美元，2028财年达到2300亿美元。分析师们跟随管理层的指引上调了预期，预计2028财年总收入将达到2750亿美元：
我不认为 Redburn 的这次评级调整会单独推动这些预期的变化。不过，2028财年才是更大的赌注：管理层预计 Anthropic 将在那一年增加10吉瓦的算力需求，OpenAI 则超过5吉瓦。
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博通在承担账单
博通还承担了 Anthropic 的部分信用风险。它为约290亿美元的租赁合同提供担保，并可能向 Anthropic 提供高达420亿美元的贷款。博通也是Anthropic 修订版S-1文件中最大的算力交易对手，涉及1610亿美元，该文件显示 Anthropic 第三季度的算力成本增长速度超过了其收入增长。
Cerebras 以同样的方式依赖 OpenAI。《The Information》在四月份报道称，OpenAI 同意在三年内向 Cerebras 支付超过200亿美元。截至9月30日，Cerebras 有261亿美元的剩余履约义务。其季度业绩强劲，但大部分积压订单依赖于与博通2028年增长相同的客户。
估值已反映疑虑
博通昨日收盘时的远期市盈率为21倍，低于其五年平均水平的24倍：
以今日价格计算，其市盈率甚至更低。
Redburn 指出的风险是正确的。但管理层表示，2027年的需求已经超过了其展望，而在这个估值倍数下，投资者已经计入了大量的疑虑。我会选择持有，度过今日的下跌。博通将于12月9日发布财报，我将关注管理层是否会重申其2027财年AI业务展望。
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