安进 ($AMGN) 股票关键数据
- 过去一周表现： -9.6%
- 52周价格区间： $270 至 $447
- 估值模型目标价： $427
- 隐含上行空间： (2.4%) 超过 2.3 年
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三重利空，艰难一周
安进 ($AMGN) 股价本周下跌约 9.6%，因三起独立的负面催化剂在短时间内接连发生。首先是英国药品监管机构于 9 月 1 日暂停了安进罕见病药物 Tavneos 对新患者的使用，理由是支持其最初获批的试验数据不可靠，该机构计划在 2027 年 3 月前正式撤销其在英国的上市许可。这一决定紧随欧盟委员会于 8 月基于类似理由撤销 Tavneos 在欧盟的批准之后，而美国 FDA 也已提议撤销其在美国的批准。
随后是第二起不相关的打击。诺华和 Ionis 制药报告称，一款备受关注的实验性心脏病药物在关键后期试验中未能达到主要目标。由于安进凭借其降胆固醇药物瑞百安 (Repatha) 在类似的心血管疾病领域竞争，市场将此解读为对整个行业的负面信号。BMO Capital Markets 在同一天下调了安进股票的评级，加剧了抛售，尽管诺华的挫折并未直接涉及安进的任何产品。
所有这些都未改变安进实际第二季度业绩的基本面，该业绩表现强劲。营收增长 9.5% 至 100.5 亿美元，超出市场普遍预期约 7%，调整后每股收益 6.29 美元，超出预期约 12%。首席执行官 Bob Bradway 告诉投资者，公司强劲的业绩得益于其产品组合的广度和深度，这一信息在本周的监管和竞争噪音中仍然成立。
如果安进能够利用其真实世界证据成功对 Tavneos 的决定提出上诉，那么相对于其基本面业务而言，本周股价的急剧回调可能被证明是反应过度了。
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此次抛售后，安进股票仍具吸引力吗？
根据截至 2028 年 12 月 31 日的估值模型假设，该股票模型使用了以下参数：
- 营收增长率 (年复合增长率)： 4.2%
- 营业利润率： 44.2%
- 退出市盈率倍数： 14.9 倍
基于这些输入，模型估算的目标价为 427 美元，意味着从当前股价有 2.4% 的总跌幅，并在未来 2.3 年内实现 -1.0% 的年化回报。
这种负的年化回报表明，模型目前认为安进估值充分甚至略有高估，而非便宜货，即使在本周大幅下跌之后。仅 4.2% 的营收增长假设反映了安进成熟的产品组合，其中像普罗利亚 (Prolia) 和恩利 (Enbrel) 这样面临生物类似药冲击的旧药继续承受定价和竞争压力，而新产品增长迅速。接近 44% 的营业利润率按行业标准来看仍然强劲，但 14.9 倍的退出倍数表明，考虑到目前围绕 Tavneos 的监管不确定性，估值倍数扩张的空间有限。
由于安进的增长越来越依赖于包括瑞百安 (Repatha) 和 Tezspire 在内的少数较新药物来抵消其他领域的下滑，因此在该模型对这些产品能够独立支撑整个产品线的能力得到证实之前，其谨慎立场是合理的。投资者应关注瑞百安 (Repatha) 的增长速度（上一季度为 23%）能否持续，作为抵消传统产品侵蚀的主要力量。
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安进与其生物技术同行的对比
再生元制药 ($REGN) 提供了本周最鲜明的对比。再生元第二季度营收增长 17% 至 43 亿美元，几乎是安进 9.5% 增长率的两倍，这得益于 Dupixent 全球销售额增长 38% 至 60 亿美元。再生元的免疫学特许经营权比安进可比的心血管和炎症业务增长更快，尽管两家公司在重叠的治疗领域运营，并且在其产品组合的其他部分面临类似的生物类似药竞争风险。
诺华 ($NVS) 作为本周抛售的中心，提供了另一种对比。虽然诺华和 Ionis 的心脏药物失败给整个心血管疾病领域带来了压力，但安进自身的瑞百安 (Repatha) 特许经营权在默克的新型口服 PCSK9 竞争对手进入市场后仍保持稳定增长。这种韧性表明，安进的心血管业务可能比本周股价反应所暗示的更能抵御单一试验冲击。
综合来看，安进在纯增长方面落后于再生元，但比本周更广泛的心血管疾病领域所表现出的更具稳定性，这一区别对于试图将公司特定风险与行业整体情绪区分开来的投资者来说很重要。
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未来驱动安进 ($AMGN) 股票的因素是什么？
Tavneos 的监管情况是近期最需要关注的关键催化剂。安进对英国和欧盟的决定提出异议，指出其认为支持该药物最初获批的真实世界证据和额外临床数据。在英国暂停期间，现有患者可以继续治疗长达六个月，同时医生考虑替代方案，但其他市场的任何进一步监管行动都将加剧对这个规模较小但具有象征意义的产品线的压力。
在积极方面，安进和阿斯利康在 8 月底宣布了 Tezspire 在嗜酸性粒细胞性食管炎中的积极 3 期结果，达到了两个共同主要终点，且获益持续了 52 周。由于 Tezspire 已获批用于治疗严重哮喘，这一新数据将其潜在适应症扩展至第二个主要领域，为安进提供了抵消传统产品下滑的另一个途径。
管理层上调的全年业绩指引——目前预计营收在 382 亿至 394 亿美元之间，非 GAAP 每股收益在 22.30 至 23.50 美元之间——尽管本周出现负面新闻，但仍然有效。只要瑞百安 (Repatha) 和安进其他五个关键增长驱动因素（它们在上个季度合计约占产品销售额的 70%）继续以两位数速度扩张，即使 Tavneos 的悬而未决问题未解决，公司也有望实现该指引。
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