雪佛龙股票关键数据
- 当前价格： $208.60
- 目标价（中值）： ~$222
- 华尔街目标价： ~$220
- 潜在总回报率： ~6%
- 年化内部收益率： ~1.4% / 年
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发生了什么？
雪佛龙公司 (CVX) 已率先采取具体的企业行动，进入华盛顿方面重新开放的委内瑞拉市场。9月2日，该公司表示将在五年内向委内瑞拉投资超过70亿美元，目标是将其在该国的产量大致翻倍至约60万桶/日，据CBS新闻报道。9月3日，三家银行上调了其目标价。
该股已经大幅上涨，9月4日收于$208.60，略低于其52周高点$214.71。因此，真正的问题不在于雪佛龙是否有一个好的季度（它确实有），而在于在一个高风险国家实现低成本增长，是否足以支撑为其股票支付接近历史高位的价格，尤其是当华尔街的平均目标价仅略高于当前价格时。
雪佛龙的70亿美元交易并非那650亿桶储量的头条新闻
8月28日，特朗普政府宣布了一项框架协议，将委内瑞拉17个油田（储量约650亿桶）的100年开采权授予另一家私营公司North American Blue Energy Partners，美国政府将持有股权，据NPR报道。雪佛龙并非该特许权的持有者。分析师们也质疑委内瑞拉临时政府是否有权授予这些权利，正如《财富》杂志所报道的。
雪佛龙自己的交易范围更窄，也更具体：一项70亿美元的合资企业扩张计划，进入其已在运营的奥里诺科带额外区块。雪佛龙在那里生产的成本约为每桶20美元，因此将产量翻倍至60万桶/日，为其本已产生大量自由现金流的投资组合增加了低成本产量。在电话会议上，首席财务官Eimear Bonner直接阐述了发展轨迹：雪佛龙在委内瑞拉的三家合资企业产量"在过去6个月内增长了15%，达到28万桶/日"，并预计"从现在到2028年底将增长高达50%"。她还表示，雪佛龙应在2027年初前全额收回委内瑞拉所欠债务，这将在增长性支出扩大之前，消除一个悬而未决的压力。
9月3日，Piper Sandler将其目标价从$207上调至$243，BMO从$210上调至$235，两家均维持看涨评级，富国银行则将目标价上调至$230。首席执行官Mike Wirth在前一天补充了一个有用的澄清，他告诉CNBC，增加的委内瑞拉产量不会与美国产量竞争，这一定位将委内瑞拉视为投资组合的增长点，而非战略转向。
背景：一个已交出优异业绩的季度
这笔交易建立在雪佛龙多年来最出色的季度之一的基础上。第二季度调整后每股收益为$6.06，超出华尔街预期的$5.57，营收为701亿美元，自由现金流为181亿美元。雪佛龙还提前六个月实现了30亿美元的结构性成本削减目标，并且从赫斯公司收购中获得的协同效应比最初计划高出50%。
雪佛龙目前交易价格约为未来12个月企业价值/息税折旧摊销前利润的6.1倍，高于巴西国家石油公司（3.0倍）、瓦莱罗能源（5.9倍）和道达尔能源（4.8倍）等一体化及炼油同行，但接近沙特阿美（6.9倍）。基于前瞻性盈利，其市盈率约为13.2倍。考虑到其资产负债表净债务仅为现金流的0.6倍，以及行业领先的可靠性记录，这一溢价是合理的。
TIKR高级模型分析
- 当前价格： $208.60
- 目标价（中值）： ~$222
- 潜在总回报率： ~6%
- 年化内部收益率： ~1.4% / 年
两个收入驱动力支撑着预测。第一个是赫斯公司带来的圭亚那产量增长，管理层预计这将把高利润的石油增长延续到2030年代。第二个是页岩和致密油资产组合，雪佛龙在二叠纪盆地的产量保持在100万桶/日以上，同时将每桶资本效率提升了25%。利润率驱动力是结构性成本削减计划，该计划抵消了通胀影响，并将模型中的净利润率推高至约11%。主要风险是油价本身，因为雪佛龙比几家一体化同行更依赖石油，因此持续的原油价格下跌将对整个投资论点构成压力。
上行空间在于，委内瑞拉产量的增加加上持续的成本控制，可能将实际回报推向模型中的更高情景。下行风险在于，以当前价格买入，投资者为一项模型认为未来回报甚微的业务支付了溢价，而原油价格的回落将暴露这一薄弱的缓冲垫。关于该数字背后的机制，请参阅自由现金流如何锚定一体化能源公司的估值。
结论
下一个真正的考验是雪佛龙10月23日发布的第三季度财报。关注两点。第一，关于委内瑞拉时间表的任何具体细节或已签署的运营框架，因为60万桶的目标仍是一个计划，而非时间表。第二，如果布伦特原油价格走软，关联公司分红和自由现金流是否能维持在第二季度的水平。一个能确认产量增长势头且现金流保持强劲的季度，将验证那些新近超过230美元的目标价。
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