核心要点
- 美国运通 (AXP) 股价在过去一个月上涨了9%，使其正好处于花旗集团335美元和Evercore ISI 330美元的"持有"目标价附近。
- 以17倍的远期市盈率计算，该股交易价格正好处于其10年平均水平，因此进一步的上涨必须来自盈利增长。
- 当前价格假设分析师预测正确，即正常化每股收益在2027财年增长约13%，在2028财年增长15%，快于营收9%的增速。
- 如果市盈率保持不变且预测实现，该股大约一年后将接近380美元的目标价，而1月份发布的第四季度财报是下一个考验。
美国运通股价在过去一个月上涨了9%，过去一周上涨了4%。
截至最近收盘，该股价格略低于花旗集团335美元目标价不到1%，略高于Evercore ISI 330美元目标价约1%。两家机构均给予其"持有"评级。
因此，投资者需要思考一个新问题。本月早些时候，争论的焦点是美国运通最新季度财报对反弹的启示以及股价是否已反映比尔·阿克曼的警告。既然反弹已经发生，问题就变成了当前价格已经反映了哪些预期。
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业绩指引上调，目标价也随之提高
美国运通在10月份发布的第三季度财报中上调了展望。目前预计2026年每股收益为18.30-18.60美元，或调整后为17.60-17.90美元，并表示有望实现又一个10%的营收增长年。
该季度调整后每股收益为4.68美元，在营收增长9%的基础上增长了13%。
五家机构在10月最后一周更新了其评级和目标价：
- 摩根大通：买入，目标价365美元（10月30日）
- 花旗集团：持有，目标价335美元，从340美元下调（10月27日）
- Evercore ISI：持有，目标价330美元，从320美元上调（10月26日）
- 摩根士丹利：持有，目标价380美元（10月26日）
- BMO Capital：买入，目标价380美元（10月26日）
截至最近收盘，该股已达到两个最低目标价。摩根大通的目标价高出约10%，两个380美元的目标价高出约14%。
对2026财年正常化每股收益的共识预测为17.82美元，落在管理层调整后区间的范围内。因此，今年情况已基本确定，对价格重要的是之后的年份。
分析师预计到2028财年，每股收益将攀升至23.21美元。
这相当于2027财年增长约13%，2028财年增长15%，与美国运通在2025财年实现的15%增速一致。
17倍市盈率正好处于平均水平
经过一个月的上涨，远期市盈率回到约17倍，正好处于其10年平均水平17倍：
在那十年间，其市盈率范围从2020年3月的8.4倍到2020年6月的28倍。
当前的市盈率并无高估之处，但也没有折价空间了。在下跌时买入的投资者已经获得了估值修复。要继续上涨，该股现在需要盈利增长。
当前价格反映了哪些预期
以约17倍市盈率计算，当前价格假设共识预测是正确的。这意味着未来十二个月正常化每股收益约为20美元，之后以低至中双位数增长。
这比营收增长更快。分析师预计到2028财年，营收每年增长9%至10%：
因此，每股收益必须比营收每年快4到6个百分点增长。美国运通最近做到了这一点。
在2024财年，每股收益在营收增长9%的基础上增长了19%；在2025财年，每股收益在营收增长9%的基础上增长了15%。
380美元的目标价不需要更高的市盈率
该股今年迄今仍下跌12%，较52周高点低14%。即便如此，更高的目标价并不依赖于投资者为每美元盈利支付更高的价格。
假设市盈率保持在17倍左右且预测实现。到明年此时，远期盈利将主要反映2028财年的情况，该市盈率对应的价格在380美元中段。这正好在摩根士丹利和BMO的380美元目标价附近，也大致回到52周高点。
在平均市盈率水平下，信用卡消费放缓或信贷状况转向将直接冲击这些预测，股价也会随之下跌。
在我看来，美国运通再次回到了合理定价。从目前水平看，我预计该股将大致跟随其盈利走势。每年13%至15%的增长是稳健的回报，但今天的买家已为此增长支付了溢价。
下一个关键点是预计1月下旬发布的第四季度财报，届时应会带来管理层对2027年的首次业绩指引。
如果该指引接近20.20美元的共识预测，那么380美元的目标价看起来是合理的。如果指引不及预期，一只处于平均市盈率水平的股票将缺乏支撑。
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