核心要点
- 耐克 (NKE) 股价在过去一个月上涨了19%。周三，摩根士丹利维持其卖出评级，并将其目标价从27美元下调至25美元。
- 经过此轮上涨后，耐克的远期市盈率已回升至其10年平均水平31倍附近，这意味着买家正在为接近低位的盈利支付一个正常的估值倍数。
- 分析师预计本财年每股收益为1.28美元，2028财年为1.56美元。这大约与2026财年结束时持平，且不到2024财年的一半。
- 要达到摩根士丹利的目标价，耐克需要其估值倍数跌至十年最低，或者盈利低于其自身的业绩指引。11月16-17日的投资者日将是下一个考验。
耐克股价在过去一个月上涨了19%，但并非华尔街的每个人都跟风看涨。
周三，摩根士丹利维持其卖出评级，并将其目标价从27美元下调至25美元。同日，Stifel维持其持有评级和36美元的目标价不变。两者均低于耐克目前的交易价格。
因此，任何在上涨后买入的投资者都需要了解，他们为耐克的复苏已经支付了多少溢价。
分析师预计复苏之路缓慢
耐克在10月1日发布财报时，给出了2027财年（截至5月）调整后每股收益1.15至1.35美元的指引。该范围排除了约每股0.15美元的重组费用。
分析师预期处于该范围的中值，然后为2028财年设定了温和的反弹预期：
因此，展望两年后，分析师预计耐克的盈利大约与2026财年持平，且不到2024财年3.95美元的一半。
今年的共识预期也仍在下降：截至10月22日的90天内，该预期下跌了25%。巴克莱上个月称该股"接近底部"，但也警告称2028财年的预期"可能需要下调预期的销售额"。
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回归平均估值倍数
此轮上涨已将耐克的远期市盈率推回其10年平均水平：
周一为30倍，而平均值为31倍，2024年6月低点为20倍。8月底时为23倍。
这一攀升部分源于分析师下调预期，其余则源于股价上涨。以目前的价格计算，该倍数甚至更高。
截至最近收盘，耐克交易价格约为今年共识预期的32倍和2028财年共识预期的26倍。这是为接近低位的盈利支付了完整的估值倍数。
因此，以此价格买入的投资者是在押注这些预期的复苏将如期而至。
要达到25美元，需要十年最低的估值倍数
摩根士丹利对此持反对意见。其25美元的目标价是今年共识预期的20倍，正好处于耐克过去十年远期市盈率的最低点。这仅为2028财年共识预期的16倍。
要让耐克在其31倍的平均市盈率下价值25美元，其每股收益必须达到约0.80美元。这远低于耐克自身指引的低端1.15美元。
看涨理由在于利润率
看涨者认为，当前是盈利低谷。耐克的营业利润率在过去十年的大部分时间里处于中低双位数，而目前为9%：
如果利润率能恢复到那个水平，那么今天的预期看起来就太低了，即使股价不跌，估值倍数也会缩小。（截至最近收盘，耐克交易价格约为2024财年3.95美元的10倍。）
但分析师预计这不会很快发生。他们预计本财年营业利润率为5.7%，2028财年为7.0%。
耐克新的成本削减计划"Pace"目标是在2031财年前节省25亿美元，其中大部分将在2029财年和2030财年实现。
已为如期复苏定价
在我看来，以当前价格计算，耐克估值合理，但前提是分析师仍在下调预期的复苏能够实现。
摩根士丹利的25美元目标价需要业绩比耐克自身的指引更差，这在我看来过于严苛。但在此价位买入的投资者，已经为尚未开始的反弹支付了全额溢价，因此我不会追涨。
当然，耐克11月16日和17日的投资者日可能会改变这一点。管理层已表示将在那里阐述其长期财务目标。
一个明确的、回归双位数营业利润率的时间表，将使今天的估值倍数看起来合理得多。第二季度财报将于12月17日发布。
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