杰里米-格兰瑟姆（Jeremy Grantham）是 GMO 或Grantham Mayo Van Otterloo & Co LLC 投资公司的联合创始人，数十年来，他一直抨击市场过剩，引导资本投向他认为经久不衰的东西：优质的现金流、合理的价格和真实的资产。他因在泡沫破灭前发出警告以及支持气候解决方案和资源效率等长远主题而闻名。格兰瑟姆对 2025 年的立场与这一传统是一致的。他认为，从长期衡量标准来看，美国股票的估值很高，这也是 GMO 继续强调质量、估值和在市场最热的角落之外分散投资的原因。
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这并不意味着回避创新。GMO 拥有定价权、宽广的护城河和经常性收入等优势平台，可以在周期中实现复合增长。当势头超过基本面时，公司就会缩减投资；当风险回报重置时，公司就会增加投资，并利用内部工具来微调因子、行业和地区风险敞口。在最新提交的文件中，您可以看到这两个杠杆都在发挥作用：有选择地增持优质科技股，小幅减持实施套期保值的股票，以及在倍数超过盈利时调整仓位规模。
综合来看，格兰瑟姆的 2025 年定位昭示着一种务实的融合。拥有受益于人工智能和数字化的利润丰厚、现金充裕的特许经营企业，将它们与广泛的实施工具相结合，以获得流动性和平衡，并保留干粉，以应对修正通常会带来的肥胖推销。以下是 GMO 披露的五大持股，以及它们对公司前景的启示。
1. 微软(MSFT) 占投资组合的 5.34
GMO 持有 24.2 亿美元的微软股票，共计 4,859,939 股，本季度增持了 76,854 股（+1.61%）。增持凸显了微软在投资组合中的结构性支柱作用：通过云计算、生产力软件和人工智能的领先地位，微软的现金流充裕，业务规模不断扩大。
这种有节制的建仓表明，GMO 更倾向于调整风险敞口，而不是激进地下注。对于格兰瑟姆来说，微软的意义不在于追逐短期的人工智能炒作，而在于拥有少数几家能够在宏观环境下提供持久回报的巨型公司之一。在 GMO 的框架中，微软作为 “核心复合型投资”，平衡了投资组合中更多的战术套利，在市场经历估值周期转换时提供弹性和上行选择性。
2.Meta Platforms(META) 占投资组合的 3.63
Meta 以 16.4 亿美元和 2,226,027 股的持仓量位居 GMO 前列，增加了 160,575 股（+7.77%）。投资案例混合了质量和运营杠杆：广告定价权、快速扩展的 Reels 格式以及人工智能驱动的广告定向效率不断提高。同时，Reality Labs 的支出越来越多地与健康的现金流相匹配。
GMO谨慎地表示，希望参与Meta的盈利和利润扩张，但仍需注意估值。Meta 现金充裕、回报率高，再加上在人工智能基础设施和边缘计算领域的可选性，符合格兰瑟姆对资产负债表强劲、护城河易守难攻的偏好，而不是对有故事的股票的偏好。
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3. Alphabet(GOOGL) 占投资组合的 3.06
Alphabet 的股价为 13.8 亿美元，持有 7,853,396 股，最近小幅增持了 19,435 股新股（+0.25%）。搜索、YouTube 和云创建了一个三引擎模式，为大量人工智能投资提供了现金和资金。谷歌云的持续盈利之路和 Gemini 驱动的产品改进提供了超越广告周期的长期货币化途径。
微小的增长说明了问题。GMO 承认 Alphabet 的规模和人工智能深度，保持了投资风险，但逐步增加，而不是追逐业绩。这与格兰瑟姆的方法是一致的：持有优势企业，让复利发挥作用，根据估值和风险而不是头条新闻来确定规模。
4. 甲骨文(ORCL) 占投资组合的 2.76
尽管 GMO 本季度减持了 356,434 股（-5.88%），但甲骨文仍以 12.5 亿美元和 5,708,423 股的持股量位居榜首。该公司的论点主要集中在关键任务数据库、粘性企业关系，以及与人工智能相关的工作负载和合作伙伴关系相关的云预订加速。
减持可能反映的是强劲增长后的风险控制，而非故事破灭。甲骨文仍然提供耐用、高利润的软件，以及不断增长的云计算业务，但 GMO 的减持符合在倍数拉伸时收割收益、重新部署到预期回报更好的领域的原则。削减而不退出是经典的格兰瑟姆：尊重护城河，注意价格。
5. Abbot Laboratories(ABT) 占投资组合的 2.35
GMO 持有雅培实验室 10.6 亿美元的股份，共 7,814,538 股，本季度减持 293,045 股（-3.61%）。雅培是诊断、营养和医疗设备领域的稳健复合型企业，为 GMO 提供了抵御科技和周期性行业波动的防御性支撑。
适度的减持看起来像是对投资组合的调整，而不是信念的转变。雅培多元化的收入来源和强劲的资产负债表，使其成为格兰瑟姆投资组合中的长期稳定剂，在 GMO 加大其他领域增长力度的同时，提供可靠的盈利能力。
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格兰瑟姆的2025年蓝图并不是呼吁人们躲避创新，而是呼吁人们以合理的条件拥有创新。在人工智能和数字化提升盈利能力的情况下，GMO 将继续看好宽幅平台，同时利用其执行基金来微调市场风险，并保持灵活性，以获得更好的切入点。
如果均值回归咬住了高企的指数，这种组合应能保护资本并创造机会。如果基本面发挥了重要作用，那么质量偏好就能保持复利不变。无论如何，格兰瑟姆数十年来的著作所传递的信息是一致的：估值重要、质量持久、耐心取胜。
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