주요 요약
- 비스트라(Vistra)는 새로운 데이터 센터 건설을 중단하겠다는 공약으로 캠페인을 벌인 주지사가 텍사스에서 당선된 후 수요일 14% 하락한 채 52주 신저가로 마감했습니다. 키뱅크(KeyBanc)는 같은 날 주식을 다운그레이드했습니다.
- 투표 전, 애널리스트들은 비스트라의 정상화된 주당순이익(EPS)이 2026년에 80% 이상 급등할 것으로 예상했으며, 2026년과 2027년 생산량의 거의 전부가 이미 헤지되어 있었습니다. 지금까지의 매도세는 애널리스트들의 예상치가 아니라 투자자들이 지불하는 가격에 영향을 미쳤습니다.
- 실제 노출은 2028년과 텍사스에서 체결되지 않은 거래이며, 이는 콘스텔레이션 에너지(Constellation Energy)와 NRG 에너지(NRG Energy)도 다음 주 실적 발표에 지니고 있는 위험입니다.
- GE 버노바(GE Vernova)의 가스 터빈 백로그와 슬롯 예약은 9월까지 여전히 증가했지만(속도는 더뎌졌습니다), 금요일 발표될 2027년 전망이 변화된 상황에 대한 첫 번째 실제 평가가 될 것입니다.
비스트라 (VST)는 새로운 데이터 센터 건설을 중단하겠다는 약속으로 민주당 지나 히노호사(Gina Hinojosa)가 텍사스 주지사로 당선된 후 수요일(11월 4일) 14% 하락한 $120.29에 52주 신저가로 마감했습니다. 키뱅크는 같은 날 주식을 다운그레이드했습니다.
이 매도세는 AI 전력 관련 주식 전반으로 퍼졌습니다. 칼파인(Calpine)을 통해 텍사스 발전소를 보유한 콘스텔레이션 에너지 (CEG)는 오전 거래에서 8% 하락했습니다. 다른 대형 텍사스 발전사이자 전력 소매업체인 NRG 에너지 (NRG)도 다음 주 실적 발표에서 같은 질문을 받게 됩니다. 그리고 10월 28일, GE 버노바 (GEV)는 전력 생산자들이 여전히 새로운 가스 터빈에 가입하고 있다고 밝혔습니다.
비스트라는 11월 6일 금요일 장 시작 전 3분기 실적을 발표합니다. 경영진이 자신들의 수익이 텍사스 데이터 센터에 얼마나 의존하는지 보여줄 첫 번째 기회입니다.
텍사스는 더 느린 건설 속도에 투표했다
"제가 주지사가 되면, 텍사스 주민들을 보호할 법안을 통과시킬 때까지 새로운 데이터 센터와 데이터 센터 승인에 대해 모라토리엄을 발동하겠습니다"라고 히노호사는 선거 막판에 말했습니다. 그녀는 1990년 이후 처음으로 당선된 민주당 텍사스 주지사이며, 1월에 취임합니다.
텍사스에는 이미 중단 조치가 있습니다. 8월 3일, 그렉 애벗(Greg Abbott) 주지사는 주 전력망 운영사인 ERCOT가 감사를 완료할 때까지 전력망 연결을 요청하는 데이터 센터에 대한 승인을 동결했습니다. 그는 ERCOT가 약 474GW의 요청을 검토 중이며, 그 중 약 90%가 데이터 센터라고 말했습니다. 이번 투표는 일시적인 동결이 법으로 명문화된 더 장기적인 조치가 될 가능성을 높입니다.
키뱅크의 소피 카프(Sophie Karp)는 비스트라를 오버웨이트에서 섹터 웨이트로 낮추고 목표주가를 철회했습니다. 그녀는 텍사스에서의 민주당 압승이 "투자자들에게 부정적인 놀라움으로 다가올 것"이며, 비스트라가 가장 큰 영향을 받을 것이라고 말했습니다.
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애널리스트들은 여전히 비스트라의 2026년을 크게 기대한다
투표 직전 마지막 평가인 10월 28일, 애널리스트들은 비스트라의 정상화된 주당순이익(EPS)이 2025년 $4.76에서 2026년 $8.72로 급등한 후 2027년 $9.53, 2028년 $10.44에 이를 것으로 예상했습니다:
그 대부분은 비스트라가 이미 판매한 전력에서 비롯됩니다. 8월 3일 기준으로, 비스트라는 예상 2026년 생산량의 약 100%, 2027년 생산량의 94%를 헤지했으므로, 선거 자체만으로는 이러한 추정치를 크게 낮추지 않을 것으로 예상합니다. 2028년은 또 다른 이야기로, 약 72%만 헤지되어 있습니다.
텍사스 발전 또한 더 이상 비스트라의 가장 큰 사업 부문이 아닙니다. 2026년 상반기에, 동부(East) 부문은 조정 EBITDA 14억 4천만 달러를 기록했으며, 텍사스 부문은 8억 9천 7백만 달러를 기록했습니다. 비스트라는 또한 10월 30일 코젠트릭스(Cogentrix) 가스 발전소 5,496MW를 인수했으며, 그 중 텍사스에 위치한 발전소는 583MW의 알투라(Altura) 발전소 하나뿐입니다.
따라서 투자자들은 그 수익에 대해 지불할 가격을 낮췄습니다. 비스트라는 11월 2일 선행 주당순이익(P/E) 13배에 거래되었으며, 이는 이미 5년 평균인 15배를 밑돌았습니다:
비스트라가 금요일에 보여줘야 할 것
경영진의 2027년 조정 EBITDA 범위는 74억 달러에서 78억 달러이며, 최고재무책임자(CFO)는 8월에 하단에 가까운 추세라고 말했습니다. 이 범위에는 코젠트릭스와 메타(Meta) 원자력 거래로 인한 약 7억 달러가 제외되어 있습니다. 이를 다시 더하면 하단은 약 81억 달러로, 11월 3일 애널리스트들이 예상한 79억 6천만 달러보다 조금 높습니다. 81억 달러 이상의 2027년 수치는 투표가 내년에 영향을 미치지 않았음을 알려줄 것입니다.
그 다음은 텍사스 원자력입니다. 아마존(Amazon)은 코만치 피크(Comanche Peak) 1,200MW를 20년 계약으로 보유하고 있으며, 2027년 말부터 공급이 시작됩니다. 2월에 CEO 짐 버크(Jim Burke)는 비스트라가 비버 밸리(Beaver Valley)와 코만치 피크 전반에 걸쳐 최대 3.2GW를 추가로 계약할 수 있다고 말했습니다. 투자자들은 새로운 데이터 센터 중단을 원하는 주지사 하에서도 텍사스 협상이 살아남는지 듣고 싶어 할 것입니다.
3분기는 텍사스 여름철을 포함하며, 2024년과 2025년 3분기 모두 자유현금흐름이 10억 달러를 조금 넘었습니다:
세 개의 다른 주식도 비스트라의 실적 발표에 달려 있다
NRG은 체결되지 않은 텍사스 거래에 가장 많은 것이 걸려 있습니다. 8월에, NRG은 하이퍼스케일러와 1.2GW 텍사스 가스 발전소에 대한 주요 상업 조건에 합의했다고 밝혔으며, 최종 문서화는 아직 진행 중이라고 했습니다. 텍사스 부문은 2분기에 조정 EBITDA 3억 8천 1백만 달러를 기록했으며, 이는 1년 전 5억 1천 2백만 달러에서 감소한 수치입니다. 이는 모라토리엄이 지연시킬 수 있는 종류의 프로젝트이므로, NRG이 여전히 계약을 체결할 것으로 예상하고 2026년 조정 주당순이익(EPS) 가이던스인 $7.90-$9.90를 유지하는지 지켜볼 것입니다.
키뱅크의 분석에 따르면 콘스텔레이션의 노출은 더 좁으며, 3,590MW 구글(Google) 거래와 아마존 거래는 여전히 유효합니다. 경영진은 2026년 $11.50-$12.50 가이던스에 대한 재검토를 약속했습니다.
GE 버노바의 가스 터빈 백로그와 슬롯 예약은 3분기에 116GW에서 122GW로 증가했습니다. 하지만 이 6GW 증가는 2분기 16GW 급증에 이은 것이므로, 투표 전에 이미 수요가 둔화되고 있었습니다.
2027년을 유지한다면, 하락은 과도해 보인다
데이터 센터 취소도 누군가 투표하기 전부터 증가하고 있었습니다. 히트맵 프로(Heatmap Pro) 데이터에 따르면, 3분기 한 분기 동안만 지역 반대에 의해 약 1,300억 달러 규모의 데이터 센터 투자가 취소되었으며, 이는 금액 기준으로 2025년 전체보다 많았습니다.
그럼에도 불구하고, 투자자들은 투표가 비스트라의 향후 2년에 영향을 미치는 것처럼 매도했으며, 저는 그렇지 않다고 생각합니다. 만약 경영진이 금요일에 2027년 전망을 유지하고 텍사스 원자력 협상이 여전히 진행 중이라고 말한다면, 하락은 지나쳤습니다.
하지만 히노호사는 1월까지 취임하지 않으며, 비스트라가 금요일에 말하는 어떤 것도 내년 텍사스 입법자들이 데이터 센터에 대해 무엇을 할지 알려줄 수 없습니다.
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