핵심 요약
- 업스타트 주가는 3분기 기여 이익이 사상 최고치를 기록했음에도 불구하고 2026년 전망을 약 13억 5천만 달러의 매출로 낮춘 후 일주일 만에 11% 하락했습니다.
- 디폴트(채무불이행) 증가로 업스타트가 보유한 대출의 가치가 하락한 반면, 파가야는 2026년 이익 전망을 상향 조정했고 소파이는 대출의 대부분을 예금으로 조달합니다.
- 주가는 평소 선행 배수의 약 절반 수준에서 거래되고 있지만, 그 배수 뒤에 있는 2027년 이익 추정치는 하락할 가능성이 높아 보입니다.
- 이 수준에서 매도하는 것은 늦은 감이 있지만, 추가 매수는 업스타트 매크로 지수(UMI)가 하락하기 시작한 후에야 의미가 있습니다.
업스타트 홀딩스(UPST)는 사상 최고의 3분기 실적과 함께 2026년 전망을 하향 조정한 후 11월 5일까지의 일주일 동안 11% 하락했습니다.
하락의 상당 부분은 시장과 함께한 것입니다: 나스닥 100 지수도 같은 기간 동안 9% 하락했습니다. 하지만 전망 하향 조정은 업스타트 고유의 문제입니다. 파가야 테크놀로지스(PGY)는 10월 29일 2026년 이익 전망을 상향 조정했으며, 소파이 테크놀로지스(SOFI)는 대출의 대부분을 예금으로 조달하는데, 이는 업스타트가 아직 할 수 없는 일입니다.
사상 최고 분기와 축소된 2026년
11월 3일에 발표된 3분기 실적은 매출 기대치를 상회했습니다:
- 대출 발행액 41억 달러, 전년 동기 대비 44% 증가
- 매출 3억 7천1백만 달러, 34% 증가, 애널리스트 추정치 초과
- 사상 최고 기여 이익 2억 1천8백만 달러, 48% 증가
- 순이익 3,660만 달러, 15% 증가
- 담보부 자동차 및 주택 대출에서 긍정적인 기여 마진 기록, 계획보다 한 분기 앞당김
"매크로는 왔다 갔다 하지만, 알파는 복리로 증가합니다"라고 공동 창립자 겸 CEO 폴 구는 발표에서 말했습니다.
그런 다음 업스타트는 2026년 매출을 약 13억 5천만 달러, 조정 EBITDA를 2억 6천만 달러로 전망을 하향 조정했는데, 이는 기존에 제시했던 14억 달러와 2억 9천4백만 달러에서 낮춘 수치입니다. 애널리스트들은 14억 2천만 달러의 매출을 예상하고 있었습니다.
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디폴트가 업스타트 보유 대출에 타격
업스타트는 디폴트 증가를 원인으로 꼽았습니다. 업스타트 매크로 지수(UMI)는 경제가 디폴트 위험을 얼마나 높이는지를 측정하는 회사 자체 지표로, 최근 측정값에서 1.53을 기록했으며 이는 2025년 12월 측정값 1.39에서 상승한 수치입니다. 예상 디폴트가 증가함에 따라 업스타트가 보유한 대출과 손실 분담 지분의 가치가 하락합니다. 업스타트의 3분기 실적 발표에서 구는 이 타격이 "실제로는 신규 대출 발행 감소로 인한 영향보다 더 크다"고 말했습니다.
신규 대출도 둔화되고 있습니다: 10월 일일 대출 발행액은 9월 대비 9% 감소했습니다. 또한 업스타트의 손실 분담 계약 하 최대 노출액(회사가 극히 낮은 가능성이라고 부르는 최악의 시나리오)은 3분기 제출 서류에 따르면 9월 30일 기준 15억 달러로, 8억 8,740만 달러의 자기자본에 비해 증가했습니다.
파가야의 네트워크 거래량은 3분기에 28.7% 증가하여 사상 최고치인 36억 1천만 달러를 기록했으며, 2026년 GAAP 기준 순이익 전망을 1억 6,200만~1억 8,200만 달러로 상향 조정했습니다. 따라서 피해는 차입 수요가 아닌 업스타트가 보유한 리스크에 있습니다.
소파이는 업스타트가 부족한 자금 조달 능력을 가지고 있습니다: 사상 최고의 3분기에서 평균 부채의 90%가 예금이었습니다. 업스타트 은행은 FDIC 보험 예금을 받을 수 있지만, 계획된 2027년 초 개점 전에 남은 규제 승인을 받아야 합니다.
추정치는 더 하락할 여지가 있음
실적 발표 전, 애널리스트들은 정규화된 EPS가 올해 2.29달러에서 2027년 3.58달러로 상승할 것으로 예상했습니다:
축소된 2026년 전망과 상승한 UMI는 2027년 수치도 낮아질 것을 시사합니다. 실적 발표 후, BofA는 2027년 추정치를 2.79달러로 설정했으며, 2027년 GAAP 기준 합의 추정치는 불과 1.88달러입니다.
저평가되었지만, UMI를 기다리겠다
실적 발표 전, 업스타트는 선행 정규화 이익의 7.0배에 거래되었으며, 이는 지난 1년간 평균 14배의 약 절반 수준입니다.
그럼에도 월스트리트는 목표가를 하향 조정했습니다. BofA는 실적 발표 하루 전 37달러에서 30달러로 낮췄다가 발표 후 28달러로 다시 하향 조정했으며, 적어도 8개 이상의 다른 회사들이 실적 발표 후 목표가를 낮췄고, 그 중 3곳은 24달러로 설정했습니다. 이러한 하향 조정 전에도 평균 목표가는 약 1년 만에 75달러에서 약 38달러로 거의 절반 수준으로 하락했습니다:
7.0배에서 주가는 이미 많은 악재를 반영하고 있으므로, 여기서 매도하는 것은 늦은 감이 있습니다. 하지만 그 배수 뒤에 있는 이익은 여전히 하락 중이며, UMI가 상승하는 동안 추가 하향 조정이 있을 가능성이 높습니다. 대량 매수는 지수가 반전할 때까지 기다릴 수 있습니다.
11월 대출 발행 실적과 다음 UMI 측정값은 12월 초에 발표됩니다. UMI가 다시 1.4 수준으로 돌아온다면, 업스타트는 더 많은 대출을 실행할 것이며, 보유한 대출의 가치도 더 높아질 것입니다.
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