핵심 요약
- UnitedHealth의 조정 EPS가 61% 급등하여 $4.69를 기록, $4.14의 예측치를 상회했으며, 의료비 비율이 88.4%로 개선됐다.
- 경영진은 2026년 조정 EPS 가이던스를 최소 $20.50으로 올렸으며, 이는 올해 세 번째 인상이며, 여전히 장기 성장률 목표는 13%에서 16%로 유지한다.
- 매출은 $112.7억 달러로 감소했고, UnitedHealthcare의 가입자 수는 약 5,010만 명에서 4,830만 명으로 줄어들어, 회복은 마진 개선에 의존하고 있다.
- 다음 시험은 2027년 1월에 예정된 2027년 가이던스를 통해, 올해 마진 회복이 준비금 환입에 의해 부풀려졌는지 여부가 드러날 것이다.
UnitedHealth Group (UNH)은 규모를 줄이면서도 이익을 빠르게 성장시키는 방법을 찾아냈다.
주가는 목요일 1.9% 상승한 $425에 거래되었으며, 이는 10월 13일 발표된 3분기 실적 발표 전 거래 가격보다 약 9% 높은 수준이다. 주가는 올해 1분기에 약 20% 하락한 후, 현재 연간 총수익률 26.4%를 기록하고 있다.
3분기 실적이 이번 상승의 원동력이 됐다. 조정 EPS가 61% 급등했고, 의료비 비율은 150bp 하락했으며, 경영진은 올해 세 번째로 2026년 가이던스를 상향 조정했다.
스티븐 헴슬리 CEO는 그의 팀들의 "규율과 실행력"을 인정했다. 수치 대부분이 그의 말을 뒷받침하지만, 매출 항목은 좀 더 면밀히 살펴볼 필요가 있다.
저렴해진 의료비, 두꺼워진 마진
UnitedHealth는 이익에 중요한 거의 모든 항목에서 예상을 뛰어넘었다:
- 조정 EPS $4.69 (작년 동기 $2.92에서 상승), $4.14의 예측치를 크게 상회
- 의료비 비율 88.4% (89.9%에서 하락)
- 영업이익 $66억 달러 ($43억 달러에서 상승)
$112.7억 달러의 매출도 $111.4억 달러의 컨센서스를 넘어섰지만, 작년 동기 $113.2억 달러에서 소폭 감소했다. 영업비용 비율은 13.5%에서 12.8%로 개선되어, 가격 인상과 함께 효율성도 도움이 됐다.
참고로, Centene (CNC)는 2025년 4분기에 94.3%의 의료비 비율을 기록했는데, 이는 비용 추세가 보험사를 얼마나 빠르게 휩쓸 수 있는지 상기시킨다.
한 가지 주의사항에 주목할 필요가 있다. 해당 분기에는 $6.1억 달러의 유리한 준비금 환입이 포함되어 있어, 단일 기간의 실적을 부풀리며, 필요에 따라 반복될 수 없다.
마진 회복은 분기별로 보는 것이 가장 쉽다.
영업 마진은 6% 근처로 돌아왔지만, 여전히 UnitedHealth가 2023년에 기록한 8% 이상의 수준에는 크게 못 미친다.
Optum, 규모 축소를 통한 수익 창출
Optum이 주된 역할을 했다. 매출은 $669억 달러에 달했고, 영업이익은 $25억 달러에서 $37억 달러로 증가했다.
Optum Health가 진정한 변동 요인이다. UnitedHealth가 소규모 가치 기반 의료 시장에서 철수하면서 매출은 10% 감소했지만, 영업이익은 $4,100만 달러에서 $7.35억 달러로 급증했다.
Optum Rx는 바이오시밀러 도입으로 이익을 얻었지만, 조정 처방 건수는 4.14억 건에서 3.93억 건으로 감소했다. 또한 UnitedHealthcare의 가입자 수는 1년 전 약 5,010만 명에서 4,830만 명으로 감소했다.
회사는 또한 국제 민간 의료 보험 사업에서 철수하기로 합의했으며, The Cigna Group (CI)가 글로벌 고객을 위한 선호 보험사가 될 예정이다. 이는 더 단순하고 미국 중심의 회사로 가는 또 다른 한 걸음이다.
그렇다면 매출은 어디로 가고 있는 걸까?
각 세그먼트는 회원과 계약을 마진과 맞바꾸고 있는 회사를 보여주며, 이러한 거래에는 한계가 있다.
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깔끔한 2027년 실적을 반영한 가격
$425에 거래되는 UnitedHealth의 선행 주가수익비율(PER)은 18.4배이며, 평균적인 월스트리트 목표가 $478은 약 12%의 상승 여력을 시사한다. 컨센서스는 향후 2년간 EPS가 연평균 19.3% 성장할 것으로 예상하며, 이는 지난 3년간 연평균 9.7% 하락한 이후의 전환이다.
경영진은 또한 2027년 성장률이 장기 목표 범위인 13%에서 16% 내에 있을 것으로 여전히 기대한다고 밝혔다. 이는 또 다른 악재 비용 충격을 받을 여지가 거의 없음을 의미한다.
리스크는 사라지지 않았다. 6월 기준 개인 시장 가입자 수는 2,050만 명으로 감소했으며, 메디케어 어드밴티지 자금 조달은 중간선거를 앞두고 정치적 수단으로 남아있다.
이익 성장 경로가 아직 얼마나 더 가야 하는지 보여주는 그래프...
내 의견: 이는 진정한 반등이며, Optum Health의 이익이 $4,100만 달러에서 $7.35억 달러로 급등한 것은 개선 조치가 효과를 보고 있음을 보여준다. 그럼에도 불구하고, 준비금 환입과 가입자 수 감소가 부분적으로 기여했기 때문에, 나는 $20.50을 경영진이 신중하게 선택한 최소선으로 간주한다.
2027년 1월 12일경 발표될 예정인 연간 실적 발표에서 처음으로 2027년 가이던스가 제시될 것이다. 그 수치는 13%에서 16%의 목표가 낮은 매출이 지속되는 1년 동안 살아남을 수 있는지 보여줄 것이다.
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