핵심 요약
- 머크와 모더나는 인티스메란 플러스 키트루다가 흑색종 재발 또는 사망 위험을 42% 감소시켰으며, 2년차에 82.2%의 환자가 암이 없는 상태를 유지했다고 발표했습니다.
- 머크 주가는 0.8% 하락한 $149에 거래되었는데, 이는 투자자들이 이미 8월의 주요 결과 발표 이후 승리를 주가에 반영했기 때문입니다.
- 키트루다는 여전히 매출의 약 절반을 차지하며, 핵심 미국 특허 보호는 2028년에 만료됩니다. 애널리스트들은 연간 EPS 성장률이 1.6%에 그칠 것으로 예상합니다.
- 10월 24일 ESMO에서의 전체 데이터와 10월 29일 3분기 실적 발표는 이 백신 이야기가 얼마나 더 가치를 더할 수 있는지 보여줄 것입니다.
머크 앤드 컴퍼니 (MRK)는 마침내 맞춤형 암 백신이 키트루다의 효과를 높일 수 있다는 3상 임상 결과를 확보했습니다. 그럼에도 불구하고 주가는 0.8% 하락한 $149에 거래되었습니다.
달력을 탓하세요. 머크와 모더나 (MRNA)는 이미 8월에 인티스메란 아우토진이 흑색종에서 주요 목표를 달성했다고 발표했고, 머크 주가는 그날 오전 최대 11%까지 뛰었습니다. 따라서 목요일 발표된 수치는 투자자들이 이미 주가에 반영해 놓은 승리를 확인한 것에 불과합니다.
모더나 주가도 하락했는데, 소셜 미디어 게시물에서 데이터가 조기에 유출된 가능성을 지적했기 때문입니다. (mRNA 암 백신의 첫 긍정적인 후기 단계 결과를 공개하는 가장 깔끔한 방법은 아니었습니다.)
머크 주주들에게 중요한 질문은 단일 임상 시험 이상입니다. 키트루다의 핵심 미국 특허가 2028년에 만료될 때, 키트루다와 함께 판매되는 약물이 타격을 완충하는 데 도움이 될 수 있을까요?
12포인트 차이
주요 결과는 8월의 약속과 일치했으며, 이제 세부 사항이 공개되었습니다:
- IIB기에서 IV기 흑색종으로 절제술을 받은 1,137명의 환자
- 키트루다 단독 요법 대비 재발 또는 사망 위험 42% 감소
- 2년차에 82.2%가 생존하며 암이 없는 상태 유지 (키트루다 단독 요법 대비 70%)
이는 중기 연구 결과와 일치하는데, 해당 연구에서는 조합 요법이 5년 후 재발 또는 사망 위험을 49% 감소시켰습니다. 전체 결과는 10월 24일 ESMO에서 공개될 예정이며, 투자자들은 원격 전이와 조기 생존 신호에 가장 주목할 것입니다.
모더나의 스티븐 호지(Stephen Hoge) 사장은 8월 인터뷰에서 규제 당국의 승인을 받는다면 내년에 수천 명의 환자가 이 백신의 혜택을 볼 수 있을 것이라고 말했습니다. 이 타임라인은 중요합니다. 2028년 이전 매출이 쌓이는 매년이 키트루다의 영향력 아래에서 이루어지기 때문입니다.
그렇다면 주가는 실제로 어디서 반응했을까요?
지난 1년간 머크의 76.1% 총수익률은 그 여름 결과 발표에 많은 부분을 빚지고 있으며, 이번 주의 무관심을 설명해 줍니다.
키트루다는 파트너가 필요하다
키트루다는 여전히 머크를 떠받치고 있습니다. 2분기 키트루다 및 키트루다 큐렉스 매출은 5% 증가한 $83.7억 달러로, 총 매출 $166.1억 달러의 약 절반을 차지했습니다.
경영진은 이후 2026년 매출 전망을 $663억~$673억 달러로, 조정 EPS 전망을 $9.30~$9.45로 상향 조정했습니다. 가다실 매출은 3% 증가에 그쳐 $11.7억 달러를 기록했습니다.
인티스메란은 키트루다 문제에 잘 맞습니다. 의사들이 키트루다와 함께 투여하기 때문입니다. 조합 요법을 받는 모든 환자는 동시에 키트루다 환자이며, 근육 침습성 방광암 치료제로 키트루다 플러스 패드세브가 EU에서 새로 승인받은 것도 같은 방식으로 작동합니다.
바클레이즈 (BCS) 애널리스트들은 이 백신이 2035년까지 흑색종에서 연간 약 $30억 달러의 매출을 달성할 것으로 예상합니다. 그러나 머크는 비용과 이익을 모더나와 균등하게 분배하므로, 그 몫은 더 작습니다.
한편, 합의된 예상치는 겸손한 상위라인 성장만을 기대하고 있습니다...
$15억 달러 규모의 백신 몫은 연간 $330억 달러 이상을 기록하는 키트루다 프랜차이즈에 거의 영향을 미치지 못할 것입니다.
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2028년 이후의 계산
합의된 예상치는 머크의 EPS가 향후 2년간 연간 1.6%만 성장할 것으로 보며, EBITDA는 실질적으로 0.1%로 정체 상태입니다. 아비비 (ABBV)는 이미 자사의 휴미라 클리프를 극복했으며 연간 27.3%의 EPS 성장률을 보이고, 존슨앤드존슨 (JNJ)은 3.8%에 머물고 있습니다.
공시된 수익은 더욱 복잡해 보입니다. 머크의 최근 배당성향은 261.5%인데, 이는 인수한 파이프라인 비용이 1분기 조정 손실을 주당 $1.28로 끌어올렸기 때문입니다.
또한 새로운 법적 장애물도 있습니다. 할로자임 (HALO)은 이번 달에 유럽 여러 시장에서 키트루다 피하주사제 버전의 제조와 판매를 중단하는 금지 명령을 받았으며, 이 포맷은 바이오시밀러가 출시된 후 환자를 유지하려는 머크의 계획의 핵심입니다.
시장은 이러한 성장 격차를 매우 다르게 평가하고 있습니다.
J&J는 선행 수익 대비 23.2배, 아비비는 18.9배에 거래되며, 둘 다 오늘날의 머크보다 더 명확한 성장 스토리를 가지고 있습니다.
제 생각: 인티스메란은 진정한 자산이자 현명한 조합입니다. 키트루다를 치료 요법에 유지시키기 때문입니다. 그러나 2035년까지 공유하는 $30억 달러 규모의 기회는 $330억 달러 규모의 약물을 대체할 수 없습니다. 따라서 주가의 다음 국면은 윈레베어, 키트루다 큐렉스 전환, 그리고 머크가 계속 체결하는 거래에 달려 있습니다.
10월 29일 3분기 실적이 다음 검증 지점입니다. 키트루다 성장, 가다실 회복 가능성, 그리고 2027년 초에 대한 논평을 살펴보세요.
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