주요 요점
- 10월 28일, FTC는 DoorDash가 약 170억 달러에 Instacart를 인수하기로 합의하기 하루 전에 DoorDash, Instacart, Walmart 및 다른 6개 회사에 개인 데이터를 이용해 가격과 긱 워커(gig-worker) 급여를 책정하는지 설명하도록 명령했습니다.
- 이 명령은 조사의 일환으로, 당장 DoorDash의 수수료나 Dasher(배달원) 급여를 바꾸지는 않을 것입니다.
- DoorDash의 2025년 영업 마진은 약 6%였으며, 9월에는 Dasher 급여에 대한 뉴욕시 조사를 해결하기 위해 1억 3150만 달러를 지급하기로 합의했습니다.
- 약 26배의 선행 주당순이익(P/E)으로, 5년 만에 최저 수준에 가까운 주가는 이미 많은 위험을 반영하고 있으며, Instacart 인수 거래에 대한 반독점 심사가 앞으로 더 큰 시험대입니다.
DoorDash (DASH)는 방금 약 170억 달러에 Instacart (CART)를 인수하기로 합의했습니다. 이제 연방거래위원회(FTC)는 양사가 어떻게 가격을 책정하고, 주문을 배달하는 사람들에게 어떻게 급여를 지급하는지 알고 싶어 합니다.
FTC는 DoorDash가 Instacart 인수 거래를 발표하기 하루 전인 10월 28일에 이 명령을 보냈습니다. Walmart (WMT)를 포함한 9개 회사가 동시에 이를 받았습니다. 따라서 Instacart의 가격 책정에 대한 검토는 이제 DoorDash 자체의 마켓플레이스와 Dasher 급여까지 포괄하게 되었습니다.
FTC가 알고 싶은 것
이 명령은 Walmart와 Target, Uber와 Lyft, Instacart와 DoorDash, 그리고 세 개의 항공사에 발송되었습니다. 네 개의 긱 앱(gig app) 회사들에 대해서는 가격뿐만 아니라 워커 급여에 대해서도 묻고 있습니다.
FTC 의장 앤드루 퍼거슨은 기관 발표문에서 일부 회사들이 소비자가 지불하는 금액과 긱 워커가 버는 금액을 책정하는 데 사용할 수 있는 "불투명한 방법론을 면밀히 검토할 의도"라고 밝혔습니다. 각 회사는 명령을 받은 날로부터 45일 이내에 답변해야 합니다.
명령에는 누군가 맞춤형 가격 책정을 사용한다고 명시되어 있지 않으며, Walmart는 사용하지 않는다고 밝혔습니다. "우리는 사람이 아닌 제품에 가격을 책정합니다"라고 존 퍼너 CEO는 9월 고객들에게 보낸 서한에서 말했습니다. Instacart도 맞춤형 가격 책정을 사용하지 않는다고 부인한 바 있습니다.
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DoorDash는 각 주문에서 아주 적은 부분만 가져갑니다
DoorDash의 경우, 검토 대상인 가격 책정과 급여는 바로 그 이익 위에 있습니다. 2025년에 DoorDash는 1020억 달러의 주문 금액 중 13.4%를 매출로 기록했으며, 1달러당 1센트 미만을 순이익으로 남겼습니다. Dasher들은 그해 200억 달러 이상을 벌었습니다.
애널리스트들은 이 이익이 빠르게 성장할 것으로 예상합니다. 합의된 정규화 주당순이익(EPS)은 2025년 5.10달러에서 2028년 9.91달러로 상승할 것으로 보입니다.
정보 요청 자체로는 이러한 추정치를 바꾸지 않을 것입니다. 하지만 이 추정치는 DoorDash가 계속해서 자신의 방식대로 수수료와 Dasher 급여를 책정한다고 가정합니다.
이러한 추정치 하의 마진은 최근에야 양(+)으로 전환되었습니다. DoorDash는 2022년 14.6%의 영업 손실에서 2025년 6.1%의 영업 마진을 기록했습니다.
급여 규정은 이미 DoorDash에 실질적인 비용을 지불하게 했습니다. 9월에 회사는 Dasher 급여에 대한 뉴욕시 조사를 해결하고, 배달 사이의 온라인 시간에 대해 시가 요구하는 방식으로 급여를 지급하기 시작하기 위해 1억 3150만 달러를 지급하기로 합의했습니다. 배송 워커 급여에 대한 감사를 포함한 법적 사항 준비금은 2025년 말 2억 6300만 달러에서 6월 30일 현재 4억 600만 달러로 증가했습니다.
조사 명령은 규제와는 거리가 멉니다
그럼에도 불구하고, 이 명령들은 단지 정보를 요청할 뿐입니다. 그 어떤 내용도 DoorDash가 수수료나 급여율을 변경하도록 강제하지 않으며, 그렇게 하는 규칙이 나오더라도 수년이 걸릴 것이라고 추측합니다.
게다가: DoorDash가 Instacart에서 원하는 것의 상당 부분은 광고주와 소매업체가 부담합니다. 블룸버그의 나탈리 룽이 Bloomberg Tech 팟캐스트에서 말했듯이, "광고 및 기업용 비즈니스 부분이 매출의 30%를 차지하며", 그녀는 이를 이 거래에서 진정한 보상이라고 불렀습니다.
거래 심사가 더 큰 시험대입니다
이 거래는 여전히 하트-스콧-로디노(Hart-Scott-Rodino) 반독점 승인, 캐나다와 이스라엘의 승인, 그리고 Instacart 주주 투표가 필요하며, 2027년 말이나 2028년 상반기까지는 완료되지 않을 것으로 예상됩니다. Consumer Edge 카드 데이터에 따르면 DoorDash는 3분기 배달 앱 지출의 59%를 차지했으며, Instacart와 Uber Eats는 각각 18%를 기록했습니다. 만약 거래가 무산된다면, DoorDash는 특정 경우에 Instacart에 12억 5000만 달러의 계약 파기 위약금을 지불해야 할 수 있습니다.
제가 보기엔, 조사 명령이 DoorDash가 주문당 버는 금액을 바꾸지는 않을 것입니다. 주식은 금요일 종가 기준으로 약 26배의 선행 주당순이익(P/E)으로 거래되었습니다. 이는 5년 만에 최저 수준에 가깝고, 지난 3년간 평균 약 39배보다 훨씬 낮으므로, 시장은 이미 많은 우려를 반영하고 있습니다. 저는 이 조사 기간 동안 보유하고, 거래 심사를 면밀히 지켜볼 것입니다.
물론, FTC는 여전히 이러한 질문들을 DoorDash에 대한 소송으로 전환할 수 있으며, 이는 그 수수료와 Dasher 급여를 논의 대상으로 올릴 것입니다. DoorDash의 2월 4분기 실적 발표는 경영진으로부터 조사와 거래 모두에 대해 들을 수 있는 다음 기회입니다.
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