핵심 요약
- General Compute의 CTO 제이슨 구디슨은 NVIDIA의 칩이 매우 큰 AI 모델의 디코드(decoding)에서 어려움을 겪고 있으며, 빠른 토큰은 가격을 3~5배 더 받고 팔 수 있다고 말합니다.
- 이는 Cerebras와 같이 속도를 위해 설계된 회사들이 프리미엄 시장을 공략함에 따라 NVIDIA의 가격 결정력(pricing power)을 위험에 빠뜨리지만, 공급이 부족한 상황에서는 NVIDIA의 판매에 영향을 미치지 않습니다.
- NVIDIA는 이미 2027년 1월 분기(quarter)에 총 이익률(gross margin)이 71~72%로 하락할 것으로 예상하고 있으며, 차세대 플랫폼에 추론(inference) 가속기를 추가하기 위해 Groq 인수에 130억 달러를 지불했습니다.
- 선행 주가수익비율(P/E) 17배, 5년 만에 최저 수준으로 거래되는 주가는 이미 이 위험 이상을 반영하고 있으며, 11월 17일 실적 발표에서의 이익률 전망(guidance)이 다음으로 주목할 지표입니다.
NVIDIA (NVDA)에는 약점이 있으며, 그들의 칩 위에서 구축하는 사람 중 한 명이 이를 공개적으로 말했습니다.
General Compute의 공동 창립자이자 CTO인 제이슨 구디슨은 그의 회사가 추론(inference)에 맞게 설계된 칩으로 추론 클라우드를 구축하기 위해 1억 달러의 시리즈 A 자금 조달을 발표한 날 MTS 팟캐스트에 출연했습니다. 그의 팀은 프롬프트에 대한 답변 생성의 첫 단계인 프리필(prefill)을 NVIDIA의 GPU에서 실행하며, 구디슨은 "NVIDIA가 이 부분에서 훌륭한 성과를 낸다"고 말합니다.
두 번째 단계인 디코드(decode)는 답변을 한 번에 하나의 토큰씩 생성합니다. 그는 말을 가리지 않았습니다:
"디코드는, 알다시피 한 번에 하나의 토큰을 생성하는 부분인데, NVIDIA가 매우 큰 모델에서 정말로 어려움을 겪는 곳입니다."
이는 NVIDIA 주주들이 듣기 힘든 말입니다.
General Compute는 디코드 작업을 Cerebras (CBRS)와 같은 파트너사에 넘기는데, 그는 Cerebras가 큰 모델을 여러 웨이퍼에 분산시켜 "초당 최대 2000개의 토큰을 생성한다"고 말합니다.
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고객은 속도에 프리미엄을 지불할 것
빠른 AI가 표준이 되는 시기에 대해 질문받자, 구디슨은 프리미엄이 이미 존재한다고 말했습니다: "같은 토큰이라도 빠르다면 수 배의 가격을 청구할 수 있습니다. 따라서 3~5배의 가격을 받고 싶다면 빠른 토큰을 생산해야 합니다."
그리고 그는 수요가 몇 년 뒤가 아니라고 생각합니다: "몇 달에서 6개월 정도면 사람들이 정말로 빠른 토큰을 요구하기 시작할 것 같습니다." 그의 엔지니어 친구들은 이미 OpenAI의 Codex Ultrafast로 전환하고 있다고 말합니다.
구디슨은 OpenAI와 Cerebras 간의 대규모 거래를 지목했는데, 이를 통해 OpenAI는 최첨단 모델을 "이 초고속 경험" 위에 올릴 수 있게 됩니다. Cerebras는 750메가와트의 컴퓨팅 파워에 대한 이 거래 가치를 1분기 실적 발표에 따르면 200억 달러 이상으로 평가합니다.
따라서 고객이 가장 많은 돈을 지불할 토큰은 구디슨이 말하는 NVIDIA 하드웨어가 가장 못 만드는 토큰입니다.
NVIDIA는 여전히 생산하는 모든 것을 판매하고 있다
이 중 어느 것도 오늘날 NVIDIA의 판매에 손실을 주지 않습니다. 구디슨이 스스로 말합니다: "현재 전체 산업이 공급 제약을 받고 있습니다. 따라서 어떤 추론(inference)이든 좋은 추론입니다."
NVIDIA 자체의 전망(guidance)도 그의 말을 뒷받침합니다. 경영진은 2028년 1월 종료 연도(revenue)가 약 70% 증가할 것으로 예상하며, 이를 공급 제한 수치라고 부릅니다. 애널리스트들은 매출이 3년 만에 4배 이상 증가할 것으로 예상하는데, 2026년 1월 종료 연도의 2160억 달러에서 2029년 1월 종료 연도에는 9030억 달러에 이를 것으로 봅니다:
구디슨이 말한 어떤 것도 이 추정치를 바꾸지 않아야 합니다: 빠른 토큰은 고객들이 이미 충분히 얻지 못하고 있는 추론(inference) 위에 추가되는 것입니다.
싸움은 프리미엄을 차지하기 위한 것
위험은 NVIDIA의 가격 결정력(pricing power)에 있습니다. 총 이익률(gross margin)은 지난 3개 회계연도 동안 각각 70%를 넘었습니다:
그리고 이미 압력을 받고 있습니다: 경영진은 메모리 비용 상승으로 인해 2026년 7월 분기의 75.0%에서 2027년 1월 분기에 71%에서 72%로 최저치를 기록할 것으로 예상합니다.
속도를 위해 3~5배를 지불할 의사가 있는 고객들이 그 사업을 Cerebras와 General Compute가 구축 중인 클라우드로 가져간다면, NVIDIA는 판매량은 유지하지만 가격표 상단의 프리미엄을 잃게 됩니다.
NVIDIA는 이미 해결책을 위해 돈을 지불했다
2025년 12월, NVIDIA는 Groq 인수에 130억 달러를 지불했으며, 연간 보고서에 따르면 아직 40억 달러가 더 지불해야 합니다.
경영진은 Groq 추론 가속기를 차세대 플랫폼인 Vera Rubin에 포함시키며, Vera Rubin의 매출 기회를 데이터 센터 용량 1기가와트당 약 400억 달러로 평가합니다. 이는 Grace Blackwell의 약 250억 달러와 대비됩니다.
제 해석: NVIDIA는 구디슨이 지적한 것과 같은 디코드 문제를 인지하고 있으며, 그 프리미엄 토큰을 자체 시스템에 유지하기 위해 지출하고 있습니다.
17배에서, 많은 나쁜 소식이 이미 가격에 반영되어 있다
거친 10월 이후, NVIDIA는 선행 주가수익비율(P/E) 17배로 거래되고 있으며, 이는 5년 만에 최저 수준이고 5년 평균 36배의 절반 미만입니다:
결론: 구디슨의 지적은 1~2년 후 NVIDIA의 이익률(margin)에 나쁜 소식입니다. 가장 빠른 토큰을 원하는 고객들이 속도를 위해 설계된 하드웨어에서 이를 구매하기 때문입니다. 하지만 NVIDIA는 여전히 생산 가능한 모든 칩을 판매하고 있으며, Groq를 통해 빠른 추론(inference) 시장에 진입하기 위해 이미 돈을 쓰고 있고, 17배에서 시장은 하나의 프리미엄 틈새 시장이 야기할 수 있는 것보다 훨씬 더 많은 고통을 가격에 반영하고 있다고 생각합니다.
물론, 구디슨의 타임라인이 맞는다면 우리는 곧 알게 될 것입니다. 11월 17일 실적 발표 시 NVIDIA가 1월 분기 이익률 전망(guidance)을 유지하는지 지켜보세요.
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