주요 요점
- 테슬라와 스페이스X가 12월 중으로 합병을 발표할 수 있다. 댄 아이브스는 그 확률을 90%로 보고 있으며, 테슬라 주가가 "500달러를 넘어야 한다"고 말했다.
- 게리 블랙은 테슬라 보유자들에게 "큰 이익이 거의 없을 것"으로 예상하는데, 프리미엄이 스페이스X 주식으로 지급될 것이기 때문이다.
- 테슬라 보유자들은 합병 후 회사의 약 절반을 소유하게 될 것이므로, 프리미엄의 약 절반을 스스로 부담하게 된다.
- 이 거래의 최대 장점은 스페이스X의 성장성이며, 누구나 오늘날 스페이스X 주식을 살 수 있다.
테슬라 (TSLA)와 스페이스X (SPCX)가 합병 협상을 진전시키고 있으며, 12월 중으로 거래를 발표할 수 있다고 블룸버그가 11월 12일 보도했다. 이는 역사상 최대 규모의 합병이 될 것이다.
요크빌 아이브스의 댄 아이브스는 당일 CNBC의 클로징 벨에서 그 확률을 90%로 평가하며, 합병이 이루어지려면 테슬라 주가가 "500달러를 넘어야 한다"고 덧붙였다.
더 퓨처 펀드의 관리 파트너인 게리 블랙은 여전히 예상하기를, 전액 주식 거래는 "SPCX 주식의 엄청난 희석과 거래 발표와 거래 종료 사이의 긴 예상 소요 시간(12-18개월)을 고려할 때 TSLA 투자자들에게 거의 이익이 없을 것"이라고 말했다.
계산은 그의 주장을 뒷받침한다.
테슬라 보유자들은 프리미엄의 절반을 스스로 부담하게 된다
스페이스X의 가치는 약 1조 9천억 달러, 테슬라는 약 1조 5천 5백억 달러로 추정된다. 블랙의 자신의 추정은 20%에서 25%의 프리미엄이다. 20% 프리미엄을 적용하면, 테슬라 보유자들은 약 1조 8천 6백억 달러 상당의 스페이스X 주식을 받게 되며, 이는 합병 후 회사의 약 절반에 해당한다.
따라서 그들은 프리미엄의 약 절반을 스스로 부담하게 된다. 시장이 합병 후 회사를 각 부분의 합계로 평가한다면, 시너지 효과를 고려하기 전에 20% 프리미엄은 테슬라 보유자들에게 약 10%의 가치가 된다.
12~18개월은 긴 시간이다
주식 프리미엄의 가치는 인수 회사의 주식이 거래 종료 시점에 받는 가격에만 달려 있다. 스페이스X의 거래 발표 전 가격 대비 17% 하락하면 20% 프리미엄이 사라진다.
마벨의 루멘텀에 대한 전액 주식 거래는 그 속도를 보여주며, 블랙이 지적한 바 있다. 마벨은 10월 28일 종가 대비 24% 프리미엄을 제안했다. 11월 4일 종가까지, 마벨은 36% 하락했고, 이는 제안 가치를 주당 약 720달러로 남겼으며, 이는 루멘텀의 거래 발표 전 가격보다 약 21% 낮은 수치다.
스페이스X도 안정적이지 않았다. 머스크가 협상을 확인한 후 첫 거래일인 10월 21일부터 11월 12일까지 12% 하락했으며, 이날 종가는 6월 16일 기록적인 종가보다 31% 낮았다. 테슬라의 중국 사업을 스페이스X의 방산 사업과 분리하는 것도 일정을 늦출 수 있다.
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테슬라 주가에는 이미 많은 기대가 반영되어 있다
애널리스트들은 테슬라의 정상화된 주당순이익(EPS)이 2025년 1.66달러에서 2028년 3.24달러로 회복될 것으로 예상하는데, 이는 2023년에 기록한 3.12달러보다 약간 높은 수준에 불과하다:
그럼에도 불구하고 테슬라 주가는 선행 PER 186배로 거래되고 있으며, 이는 3년 평균 138배보다 훨씬 높다:
이는 로보택시와 옵티머스에 대한 많은 기대가 이미 주가에 반영된 것이며, 스페이스X의 특별위원회는 그 위에 큰 프리미엄을 지불할 이유가 거의 없다.
진정한 이익은 스페이스X 자체일 것이다
스페이스X의 매출은 2023년부터 2025년까지 80% 성장했다:
3분기 매출은 이후 161% 급증하여 146억 달러를 기록했다. 이 추세가 유지된다면, 스페이스X 주식이 진정한 이익이 될 수 있다. 하지만 누구나 오늘날 그것을 살 수 있으며, 기다릴 필요도 투표할 필요도 없다. 그러나 이에는 비용이 따른다: 골드만 삭스와 아폴로가 스페이스X의 AI 칩에 대한 약 400억 달러 규모의 리스 금융 조각을 구매자에게 찾고 있다고 보도된 바 있다.
테슬라 보유자들이 기대해야 할 것
블랙의 말이 옳다. 이 거래는 테슬라 보유자들에게 스페이스X 주식 하락으로 지워질 수 있는 적당한 인센티브를 주며, 로보택시에 대한 투자를 스페이스X에 대한 투자로 바꾼다.
교환 비율이 12월이나 2027년에 주시해야 할 숫자다. 또한 이 거래는 발행주식 총수의 과반수 동의가 필요하므로, 투표하지 않는 모든 주식은 반대표로 간주된다.
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