핵심 요약
- 젠슨 황이 CEO직에서 물러난 후, NVIDIA의 선행 PER은 14배로 3년 만에 최저 수준을 기록했습니다.
- NVIDIA의 선행 PER은 이미 9월 30일까지 S&P 500 지수의 배수와 동일한 수준으로 떨어졌으며, 11월의 반도체 주식 매물세와 황의 퇴임 이후에도 계속 하락했습니다.
- 분석가들은 여전히 정상화된 EPS가 올 회계연도에 95%, 내년에 70% 성장할 것으로 예상하며, 이러한 추정치는 거의 변하지 않았습니다.
- 주요 위험은 그가 없는 상태에서 분석가들이 추정치를 하향 조정할 수 있다는 점이며, NVIDIA의 11월 17일 실적 발표가 첫 번째 시험대가 될 것입니다.
NVIDIA (NVDA)는 11월 12일 젠슨 황이 CEO직에서 물러났다고 발표했으며, 월스트리트는 그가 얼마나 가치 있는 인물이었는지를 놓고 논쟁을 벌이고 있습니다.
Yorkville Ives & Co.의 댄 아이브스는 CNBC의 Closing Bell에서 숫자로 표현했습니다: "젠슨은 본질적으로 NVIDIA의 기업 가치에 1조 달러의 가치를 부여했던 인물입니다."
Ritholtz Wealth Management의 CEO인 조시 브라운은 이에 동의하지 않습니다. The Compound and Friends에서 그는 이렇게 말했습니다: "젠슨 프리미엄 같은 건 없습니다. 이 주식은 한두 가지 예외를 제외하고 다른 모든 테크 주식에 비해 할인된 상태였습니다." 가치 평가 수치들은 그의 주장 상당 부분을 뒷받침합니다.
NVIDIA의 추정치는 변함없다
NVIDIA의 회계연도는 1월에 끝납니다. 분석가들은 2027년 1월 종료 연도의 정상화된 EPS가 $4.77에서 95% 증가한 $9.32가 될 것으로 예상하며, 그 다음 해에는 또 다른 70% 증가한 $15.85가 될 것으로 예상합니다:
다음 회계연도에 대한 컨센서스는 10월 말에는 $15.92였고, 11월 12일에는 $15.85였습니다. Bernstein의 스테이시 라스곤은 11월 12일까지 이 주식을 하향 조정한 6개 증권사 중 하나로 등급을 낮췄지만, 그의 실적 전망은 변경하지 않았습니다.
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황이 떠나기 전부터 NVIDIA는 이미 저렴했다
NVIDIA의 선행 PER은 2024년 6월 47배에서 11월 12일 14배로 떨어졌으며, 이는 3년 평균 30배의 절반 미만이며 2014년 이후 모든 분기 말 수치보다 낮습니다:
브라운은 CNBC의 Halftime Report에서 더 나아가 NVIDIA가 24개월 동안 시장 배수보다 낮은 수준에서 거래되어 왔다고 말했습니다. 이는 관대한 평가입니다: FactSet에 따르면, 9월 30일 기준 NVIDIA의 19배는 S&P 500 지수의 19배와 동일했을 뿐입니다.
그럼에도 그의 더 큰 요점은 유효합니다. 9월 30일까지 투자자들은 실적이 거의 두 배로 성장할 것으로 예상되는 기업에 대해 지수의 배수를 지불하고 있었으므로, 이 주식은 시장에 대한 프리미엄이 없었습니다. 14배에서 NVIDIA는 현재 11월 5일 기준 S&P 500 지수의 17.7배보다 낮은 수준에 머물고 있으며, 이는 지수가 3년 이상 만에 기록한 최저 수준입니다.
현금 흐름은 유명한 CEO를 필요로 하지 않는다
Bloomberg Intelligence의 선임 신용 애널리스트인 로버트 쉬프만은 Bloomberg Intelligence 팟캐스트에서 이렇게 말했습니다: "이것은 더블 A 등급의 신용등급을 가진 기업으로, 제 어머니가 CEO로 임명되더라도 내년에 1,000억 달러의 자유현금흐름을 창출할 것이라고 생각합니다."
NVIDIA는 2026년 1월 종료 연도에 967억 달러의 자유현금흐름을 창출했으며, 분석가들은 올 회계연도에 1,900억 달러, 내년에 3,190억 달러를 예상합니다:
쉬프만이 말한 최소치는 NVIDIA가 작년에 이미 창출한 금액과 비슷하며, 내년 추정치의 3분의 1 미만입니다.
NVIDIA 주식은 지금 너무 저렴한가?
낮은 배수는 일반적으로 투자자들이 실적이 지속될 것이라고 의심한다는 것을 의미합니다. 고객들이 NVIDIA가 정식 CEO를 임명할 때까지 주문을 보류한다면, $15.85는 $15.85로 남지 않을 것이며, 14배는 보이는 것만큼 저렴하지 않을 것입니다.
브라운의 가치 평가 논리는 유효합니다. NVIDIA의 배수는 황이 떠나기 전에 이미 축소되었으며, 실적 추정치가 거의 변하지 않은 상태에서 계속 하락하고 있습니다. 14배에서는 저에게는 너무 저렴해 보입니다.
시험대는 11월 17일에 찾아옵니다. 그때 NVIDIA는 임시 CEO 콜렛 크레스 하에서 $108.0억 달러(플러스 마이너스 2%)의 매출 가이던스에 맞춰 실적을 발표할 것입니다. 견고한 전망은 14배를 매우 저렴해 보이게 만들 것입니다. 부진한 전망이 나올 때 비로소 분석가들이 추정치를 하향 조정할 것입니다.
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