핵심 요약
- Strategy 주가는 9월 22일 이후(금요일 종가 기준) 13% 하락했으며, 그 대부분은 MSCI의 신규 규정이 Strategy의 글로벌 지수 편입 자격을 위협한 10월 16일에 발생했습니다.
- MSCI를 추종하는 펀드가 보유한 주식은 약 1,300만 주에 불과하지만, 이 규정은 Strategy가 주식을 매각해 비트코인을 구매하는 데 필요한 프리미엄을 위협합니다.
- Strategy는 지난 2주 동안 500비트코인을 조금 넘게 구매하는 한편, 주당 1억 9천만 달러 이상을 STRC 우선주 매입에 투입했습니다.
- 다음으로 10월 29일 3분기 실적과 MSCI의 11월 11일 발표 목록이 예정되어 있으며, 더 많은 주식을 매수하기 전에 이 목록을 기다릴 가치가 있습니다.
Strategy (MSTR) 주가는 9월 22일 이후(금요일 종가 기준) 13% 하락했으며, 나스닥 100지수의 6% 하락률보다 두 배 이상 큽니다. 그 대부분은 MSCI (MSCI)가 지수 편입 자격 기준을 변경한 다음 날에 발생했으며, 나머지는 비트코인의 하락 때문이었습니다.
레버리지가 더해진 비트코인의 하락
비트코인은 10월 7일 레버리지 매도 물결 속에서 84,000달러 아래로 떨어졌고, 이후 예상보다 높은 인플레이션 보고서가 나온 10월 14일 다시 하락했습니다. Strategy 주가도 함께 하락했으며, 일반적인 암호화폐 관련주(Coinbase (COIN)는 한 달 동안 16% 하락)도 마찬가지였습니다.
이 주가는 코인보다 더 크게 움직이며, 상승과 하락 모두 그렇습니다. OCC가 10월 21일 GENIUS Act 스테이블코인 규정을 확정했을 때, 비트코인은 약 3% 상승했고 Strategy는 약 3배 더 많이 상승했습니다.
이는 레버리지가 작용한 결과입니다: 부채와 우선주가 보통주 주주보다 우선하며, 투자자들이 지불하는 프리미엄이 그 위에서 변동합니다. Strategy의 총 부채는 2023 회계연도 22.5억 달러에서 2025 회계연도 82.5억 달러로 증가했습니다…
MSCI가 프리미엄에 타격을 입힘
10월 15일 저녁, MSCI는 비영업 회사가 글로벌 지수 편입 자격이 없다는 규정을 채택했습니다. Strategy는 그 다음 날 10% 하락했으며, 당일 아침 비트코인이 상승했음에도 불구하고 그랬습니다. MSCI는 11월 11일 해당 규정 적용 대상 기업을 발표할 예정이며, 규정은 11월 30일 종가 기준으로 시행됩니다.
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강제 매도 규모는 작습니다: MSCI를 추종하는 펀드가 보유한 주식은 약 1,300만 주로, 하루 평균 거래량보다 적습니다. 프리미엄이 더 큰 타격을 받습니다. Strategy는 부채와 우선주를 제외한 순 비트코인 가치보다 높은 가격에 보통주를 매각하고 더 많은 비트코인을 구매함으로써 주당 순 비트코인 가치를 증가시킵니다. 이 완충 장치를 측정하는 지표인 mNAV(주가를 주당 순 비트코인 가치로 나눈 값)는 8월에 약 1.07배에 불과했습니다. 지수 펀드가 신뢰할 수 있는 매수자 역할을 하지 않으면, 그렇게 얇은 프리미엄은 되찾기 더 어려워집니다.
그리고 이것이 전체 논리입니다. Strategy 창립자 겸 회장인 Michael Saylor가 10월 13일 Bloomberg Talks에서 말했듯이: "당신은 MSTR나 Strive와 같은 회사의 디지털 지분을 매수해야 하며, 우리가 디지털 신용을 통해 주당 비트코인을 증폭시킬 수 있기 때문에 비트코인보다 더 나은 성과를 기대할 수 있습니다."
주식 매각이 그 비용을 지불해 왔습니다. 희석 주식 수는 2021 회계연도부터 2025 회계연도까지 거의 3배 증가했으며, 올해에도 계속 증가하고 있습니다…
비트코인 매수가 소량으로 둔화됨
Strategy는 10월 11일까지의 한 주 동안 보통주 발행으로 2,100만 달러만 조달했으며, 이는 250비트코인을 구매하기에 충분한 금액이었습니다. 같은 7일 동안 회사는 STRC 우선주를 1억 9,240만 달러에 매입했습니다.
다음 주에는 2,210만 달러로 267비트코인을 구매하고 STRC 매입에 1억 9,310만 달러를 추가로 지출했으며, 10월 19일 이사회는 자사주 매입에 10억 달러를 추가로 승인했습니다. 이 2주 동안 Strategy는 우선주에 비트코인 구매보다 약 9배 많은 금액을 투입했으며, 이 모든 동안 Saylor는 블룸버그에 비트코인 강세장이 막 시작되었다고 말하고 있었습니다.
11월 11일까지 기다리겠습니다
세 가지 날짜가 먼저 다가옵니다: 10월 28일(주주들이 우선주 배당금을 매일 지급하는 안건에 투표), 10월 29일(장 마감 후 3분기 실적 발표 - 이미 공개된 추정 209.1억 달러의 디지털 자산 평가이익 포함), 그리고 11월 11일(MSCI가 목록을 발표).
애널리스트들은 여전히 상당한 상승 여력을 보고 있습니다: 10월 16일 기준 합의 목표가는 239달러로 금요일 종가보다 64% 높았지만, 1년 전 560달러에서 하락했습니다…
Cantor Fitzgerald는 10월 16일 목표가를 186달러에서 208달러로 상향 조정했으며, 그 목표는 주로 비트코인이 12개월 내에 112,000달러에 도달할 것이라는 전망에 기반하고 있습니다.
개인적으로, 저는 하나의 지수 규정과 비트코인의 변동성 때문에 매도하지는 않겠지만, 11월 11일 이전에 대량 매수하지도 않겠습니다. 목록이 발표되기 전까지 Strategy는 단지 레버리지가 더해진 비트코인에 불과합니다.
물론, Strategy가 목록에 포함된 상태에서도 mNAV가 1배 이상 유지된다면, 비트코인 구매 자금을 마련하는 주식 매각은 계속해서 주당 순 비트코인 가치를 추가할 것이며, 이번 달에 손해를 입힌 레버리지가 다시 유리하게 작용하기 시작할 수 있습니다.
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