핵심 요약
- 소프트뱅크 그룹은 오하이오 데이터센터 캠퍼스와 관련된 37억 달러의 감액 평가로 인해 2분기에 1.12조 엔(71억 달러)의 순손실을 기록했으며, 이는 거의 2년 만에 처음으로 발생한 순손실입니다.
- 소프트뱅크는 7억 6900만 주의 Arm Holdings 지분(회사 지분의 72%)을 담보로 제공한 마진 대출을 250억 달러로 증액했다고 보고되었습니다. 따라서 Arm 주가 하락은 모회사에 압박을 가합니다.
- 소프트뱅크 계열사는 Arm의 2026 회계연도 매출의 14%를 공급했으며, 2026년 6월 30일 기준으로 Arm은 아직 청구하지 않은 5억 7720만 달러의 매출을 계열사로부터 기록했습니다.
- 이 미청구 잔액이 주시해야 할 수치로, 계열사로부터 3억 달러의 지급이 3월까지 예정되어 있습니다.
소프트뱅크 그룹 (SFTBY)이 거의 2년 만에 처음으로 순손실을 기록했으며, Arm Holdings (ARM) 주주들은 이를 주목할 충분한 이유가 있습니다.
소프트뱅크는 Arm 지분의 86.4%를 보유하고 있습니다. 또한 Arm의 가장 큰 고객 중 하나이며, 보유한 Arm 주식 대부분을 담보로 대출을 받았습니다.
정확히 무슨 일이 있었나
소프트뱅크의 9월 30일로 종료된 분기 실적은 애널리스트들의 예상을 훨씬 밑돌았습니다:
- 1.12조 엔(71억 달러)의 순손실 (평균 예상은 1290억 엔의 이익)
- 오하이오 데이터센터 캠퍼스의 장비 및 제조 역량에 대한 환불 불가 선급금 37억 달러의 감액 평가
- 비전 펀드에서 816억 엔의 손실
- Arm, 인텔, 쿠팡 주가 하락으로 인한 손실 추가
이 손실의 대부분은 장부상 손실입니다. 감액 평가는 소프트뱅크가 이미 지출한 현금을 반영한 것이며, 주가 하락은 현금 손실이 전혀 아닙니다.
소프트뱅크의 부채가 더 큰 우려사항입니다. AI 투자 뒷받침을 위한 차입에 대한 우려로 인해 주가는 6월 최고치 대비 50% 이상 하락했습니다. 또한 9월에는 최대 9.75%의 수익률로 기록적인 111억 달러 규모의 하이일드 채권을 발행했습니다.
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Arm은 소프트뱅크의 담보입니다
2026년 5월 21일 기준으로, Arm의 연간 보고서에 따르면 소프트뱅크는 9억 2270만 주의 Arm 주식을 보유하고 있었습니다. 이 중 7억 6900만 주(회사 지분의 72.0%)를 담보로 제공했습니다. 9월, 블룸버그는 보도를 통해 소프트뱅크가 Arm을 담보로 한 마진 대출을 50억 달러 증액하여 250억 달러로 늘렸다고 전했습니다. 이는 대출 규모를 세 번째로 확대한 것입니다.
이 대출은 Arm 주가가 하락할 때마다 모회사의 레버리지 문제를 악화시킵니다. Arm 자체의 주가 하락은 이번 분기 소프트뱅크의 적자 확대에 기여했습니다. 대출이 소프트뱅크에게 추가 담보 제공이나 주식 매각을 강제할 Arm 가격이 무엇인지 아무도 보고하지 않았기 때문에, 투자자들은 추측에 의존할 수밖에 없습니다.
소프트뱅크는 비용도 지불합니다
소프트뱅크 계열사는 3월 31일로 종료된 2026 회계연도에 Arm 매출의 7억 440만 달러(전체의 14.3%)를 공급했습니다. 이는 1년 전 1억 4550만 달러에서 증가한 수치입니다. 경영진은 계열사의 라이선싱 및 설계 작업이 2027 회계연도 나머지 기간 동안 분기당 약 2억 달러의 수익을 창출할 것으로 예상하고 있습니다.
Arm의 라이선싱 성장은 이 작업에 의존했습니다. 소프트뱅크 계열사와 Arm China를 제외하면, Arm의 라이선스 수익은 2026 회계연도에 9% 감소한 13억 달러였습니다.
로열티 성장이 둔화된 지금 이는 더 중요해졌습니다. 메모리 비용 상승으로 인한 스마트폰 부진으로 로열티는 9월 분기에 단 8%만 성장했습니다. 라이선싱 및 기타 수익은 50% 증가한 7억 7300만 달러를 기록했으며, Arm이 예측한 약 30%를 크게 상회했습니다. 소프트뱅크 계열사가 이 초과 실적에서 차지하는 비중이 클수록, Arm의 성장은 방금 70억 달러의 손실을 본 모회사에 더 의존하게 됩니다.
애널리스트들은 Arm의 매출이 2026 회계연도의 49억 2000만 달러에서 2028 회계연도에는 83억 7000만 달러로 증가할 것으로 예상합니다:
계열사가 분기당 약 2억 달러를 계속 지출하는 한, 소프트뱅크의 손실은 이러한 추정치에 영향을 미치지 않을 것입니다.
5억 7720만 달러를 주시하세요
Arm 주주들에게 주시해야 할 수치는 5억 7720만 달러입니다. 이는 2026년 6월 30일 기준으로 Arm이 소프트뱅크 계열사로부터 기록했지만 아직 청구하지 않은 매출입니다. 이는 3월 31일 기준 6억 4580만 달러에서 감소했지만, 2025년 3월 31일 기준 1억 4550만 달러에서 증가한 수치입니다. 또한 6월 분기 동안 Arm이 창출한 12억 9000만 달러의 절반에 가깝습니다:
재구성된 작업 주문에 따라, 계열사는 2027 회계연도(3월 종료) 중에 3억 달러의 고정 지급을 해야 합니다. 이 현금이 유입되고 잔액이 계속 감소한다면, Arm의 소프트뱅크 관련 매출이 실제 현금으로 전환되고 있는 것입니다. 그러나 소프트뱅크가 9.75%까지 차입 비용을 지불하는 동안 잔액이 다시 증가한다면, Arm은 회수까지 오랜 시간이 걸릴 수 있는 매출을 기록한 것입니다.
Arm은 여전히 높은 가격을 유지하고 있습니다
Arm은 선행 주가수익비율(P/E) 72배에 거래되고 있습니다. 이는 3년 평균 85배보다 낮으며, 6월에 기록한 201배와는 거리가 멉니다:
이는 여전히 250억 달러 대출의 담보가 되는 주식에 대해 지불하기에는 높은 가격이며, 소프트뱅크의 문제가 확산되면 주가가 하락할 여지가 있습니다.
제가 보기에, 소프트뱅크의 손실은 Arm의 사업보다는 주식에 대한 더 큰 위협입니다. 데이터센터 로열티는 지난 분기에 다시 두 배로 증가했습니다. 그러나 계열사의 미청구 잔액이 감소할 때까지, 모든 소프트뱅크 관련 우려가 Arm 주가에도 영향을 미칠 것으로 예상합니다.
물론, 소프트뱅크에게는 Arm에 계속 지급할 모든 이유가 있습니다. 회사를 통제하고 있으며, Arm CEO 르네 하스는 소프트뱅크 그룹 인터내셔널도 운영하고 있습니다. Arm의 다음 보고서는 2월 초에 3억 달러가 유입되었는지 보여줄 것입니다.
그렇다면 Arm 주식의 실제 가치는 얼마일까요?
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면책 조항:
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