핵심 요약
- 블룸버그에 따르면, 마이크로소프트가 오라클로부터 AI 컴퓨팅을 임대한 2023년 계약을 종료 중인데, 그 이유는 구형 엔비디아 칩이 더 이상 마이크로소프트의 사양에 맞지 않기 때문이라고 합니다.
- 오라클은 지난 분기에 갱신된 GPU(대부분 4년 이상 된 제품)가 기존 계약 대비 20% 프리미엄에 계약됐으며, IREN은 구형 H100을 원래 계약 가격의 두 배에 재계약했다고 밝혔습니다.
- 리스 포함 오라클의 부채는 1691억 달러에 달했으며, 애널리스트들은 2027 및 2028 회계연도 동안 617억 달러의 현금 소모가 예상된다고 봅니다.
- 마이크로소프트의 철수는 자사의 워크로드에 대한 판단으로 보입니다. 더 큰 위험은 오라클의 재무 상태표에 있습니다.
마이크로소프트 (MSFT)는 오라클 (ORCL)로부터 임대한 AI 컴퓨팅을 중단하고 있습니다. 보도된 이유는 칩의 노후화입니다.
블룸버그는 11월 6일, 마이크로소프트가 AI 기반 Bing을 지원했던 2023년 협정을 갱신하지 않기로 하고 서비스를 종료해 왔다고 보도했습니다. 관계자에 따르면 해당 서버는 더 이상 마이크로소프트의 사양에 맞지 않는 구형 엔비디아 (NVDA) 칩을 사용하고 있었습니다. 오라클 주가는 당일 52주 최저가인 109.21달러를 기록한 후 소폭 상승하며 마감했습니다.
오라클 대변인은 이전 세대 GPU를 포함한 자사의 AI 인프라에 대한 수요가 여전히 강력하다고 말했습니다. 공동 CEO 클레이 매거이크는 9월 10일 열린 2027 회계연도 1분기 실적 발표 컨퍼런스콜에서 다음과 같이 주장했습니다: "1분기에 갱신 기간이 도래한 모든 GPU 중, 해당 용량은 기존 계약 대비 20% 프리미엄에 갱신되거나 재판매되었습니다. 그 GPU들의 대부분은 4년 이상 된 제품입니다."
오라클, 구형 칩이 계속 수익을 내야 한다
오라클의 자유현금흐름은 적자로 급전환했으며, 애널리스트들은 2029 회계연도가 되어야 양수로 전환될 것으로 예상하지 않습니다.
10월 28일 열린 투자자 데이에서 오라클은 자유현금흐름이 2028 회계연도 후반기에 양수로 전환되며, 2029 회계연도에 애널리스트들이 예상하는 175억 달러 대비 300억 달러 이상을 목표로 한다고 밝혔습니다.
자본 지출이 이 구덩이를 팠습니다. 2022 회계연도의 45억 달러에서 2026 회계연도 557억 달러로 증가했습니다.
오라클은 2027 회계연도에 900억~950억 달러의 자본 지출을 예상하며, 고객들이 그중 200억~250억 달러를 상환할 것으로 예상했습니다. 서버를 6년 동안 감가상각하므로, 오늘날의 GPU는 엔비디아가 더 새로운 칩을 출시한 후에도 오랫동안 임대 수익을 내야 합니다. 매거이크는 해당 용량에 대해 "가치가 증가하는 긴 유용한 수명"을 보고 있습니다.
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오라클의 한계에 더 이상 여유가 없다
리스 포함 오라클의 총 부채는 2022 회계연도에서 2026 회계연도로 두 배 이상 증가했으며, 8월 31일 기준 1691억 달러에 달했습니다.
11월 2일, 오라클은 100억 달러 규모의 주식과 100억 달러 규모의 채권을 발행했으며, 두 건 모두 11월 4일에 마감되었습니다. 이는 기존 부채 재융자를 제외하고, 5일 전 발표된 2030 회계연도까지의 추가 자금 조달을 위한 200억 달러 약정 전액을 사용한 것입니다. S&P는 오라클을 BBB-로 평가하며, 이는 정크 등급보다 한 단계 위입니다. 만약 구형 칩이 오라클이 예상하는 것보다 적은 수익을 낸다면, 그 부족분은 이미 마이너스인 현금흐름을 타격하게 됩니다.
마이크로소프트는 까다로울 여유가 있다
구형 칩은 여전히 구매자를 찾고 있습니다. IREN 공동 CEO 다니엘 로버츠는 11월 5일 컨퍼런스콜에서 "이전 세대 H100을 방금 원래 계약 가격의 두 배에 재계약했습니다"라고 말했습니다.
마이크로소프트도 여전히 임대합니다. 로버츠는 IREN이 첫 번째 Horizon 데이터 센터를 마이크로소프트에 넘겼고, 마이크로소프트는 최신 프론티어 모델을 위한 네트워크 업그레이드를 요청했다고 말했습니다. 오라클 자체의 GPU 가동률은 지난 분기 97.9%였습니다.
위험은 더 새로운 칩을 찾기 쉬워지면서 다른 고객들도 뒤따를 수 있다는 점입니다. 월스트리트저널에 따르면, OpenAI의 리더들은 11월 3일 선거 이후 내년 데이터 센터 용량 기대치를 재설정할지 논의했지만, 결정 사항은 보도되지 않았습니다.
마이크로소프트의 철수가 오라클 주식에 미치는 의미
오라클에서의 20% 프리미엄과 IREN에서의 두 배 가격은 구형 엔비디아 칩이 여전히 잘 벌어들이고 있으며, 마이크로소프트는 자사의 워크로드를 위해 선택하고 있다는 것을 말해줍니다. 재무 상태표가 더 걱정됩니다. 오라클은 2026 회계연도에 237억 달러의 자유현금흐름을 소모했으며, 애널리스트들은 2027 회계연도에 347억 달러가 더 소모될 것으로 예상합니다. 12월 중순에 발표될 예정인 오라클의 2분기 실적 보고서는 마이크로소프트가 떠난 후 갱신 가격이 유지되었는지 보여줄 것입니다.
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