핵심 요약
- 공매도 업체 Bleecker Street Research가 아동 안전과 둔화된 사용자 성장을 이유로 록블록스 주식에 대한 공매도 포지션을 공개한 후, 록블록스 주가가 오늘 3% 하락했습니다.
- 목요일에 발표될 3분기 실적은 공매도 업체의 사용자 성장 주장을 검증할 수 있습니다. 안전성 주장은 해결까지 더 오랜 시간이 걸릴 것입니다.
- 경영진은 3분기 예약 매출(bookings)이 14~18% 감소할 것으로 예상했으며, 일일 사용자는 1억 2,300만 명에서 증가할 것으로, 자유 현금 흐름은 약 제로(breakeven) 수준일 것으로 예상했습니다.
- 한 달간 17% 상승한 후, 주가는 이미 회복을 반영한 상태이므로, 일일 사용자 수와 4분기 가이던스가 이를 뒷받침해야 합니다.
록블록스 (RBLX) 주가는 Bleecker Street Research가 공매도 포지션을 공개하고 아동 안전 통제와 사용자 성장 모두를 공격하는 보고서를 발표한 후 오늘 3% 하락했습니다.
타이밍이 아쉽습니다. 주가는 지난 한 달 동안 17% 상승했고 (월요일 종가 기준), 록블록스는 10월 29일 목요일 장 종료 후 3분기 실적을 발표할 예정입니다. 따라서 투자자들은 Bleecker의 주장 중 절반에 대한 답을 오래 기다리지 않아도 될 것입니다.
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Bleecker Street가 발견한 내용
안전성 부분이 가장 많은 주목을 받았습니다. Bleecker는 제3자 마켓플레이스에서 연령 확인된 아동 계정 100개를 총 190.91달러에 구매했다고 밝혔습니다. 그런 다음 5개국에서 2시간 이내에 100개 계정 모두에 로그인했고, 다시 한 번 확인을 요청받은 적은 없었다고 합니다. 또한 검증된 계정을 판매하는 마켓플레이스 9곳을 확인했으며, 그 중 4곳은 65,000개 이상의 리스팅을 보유하고 있었다고 합니다.
(아직 누구도 이 결과를 독립적으로 검증하지 않았습니다. 또한 이 문제가 플랫폼 전체에서 얼마나 자주 발생하는지 보여주지도 않습니다.)
성장 부분은 숫자와 함께 제시됩니다:
- 약 670만 개 계정에 대한 제3자 데이터를 사용하여, Bleecker는 3분기 신규 활성 사용자가 전년 동기 대비 약 50% 감소했으며, 9월까지 회복되지 않았다고 추정합니다.
- 올여름 히트작인 'Steal an Egg'가 2025년 유사 게임 대비 신규 플레이어 점유율이 약 20%포인트 낮았다고 주장합니다.
- 일일 활성 사용자가 1억 5,150만 명에서 1억 2,300만 명으로, 월간 유료 사용자가 3,670만 명에서 2,700만 명으로 감소한 점을 지적합니다.
일일 사용자가 주시해야 할 숫자
투자자들은 이미 이 내용 대부분을 알고 있었습니다. 지난 7월, 록블록스는 3분기 예약 매출을 약 19억 2,000만 달러였던 전년 동기 대비 14~18% 감소한 15억 8,000만 달러에서 16억 5,000만 달러 사이로 예상했습니다. 록블록스 자체의 2분기 일일 사용자 수 1억 2,300만 명은 여전히 전년 동기 대비 10% 증가한 수치였으며, 월간 유료 사용자는 15% 증가한 2,700만 명이었습니다.
Bleecker의 신규 사용자 추정치가 새로운 부분입니다. 신규 플레이어가 정말 절반으로 감소했다면, 목요일 발표될 일일 사용자 수가 이를 보여줄 것입니다. 경영진은 3분기 일일 사용자 수가 1억 2,300만 명에서 증가할 것으로 예상하고 있습니다. 변동 없거나 감소하는 숫자는 공매도 업체의 주장을 훨씬 더 설득력 있게 만들 것입니다.
4분기 가이던스가 더 중요할 수도 있습니다. 록블록스의 경우, 애널리스트들의 매출 추정치는 예약 매출을 따릅니다. 그들은 2026년 매출을 69억 달러로 예상하며, 이는 2025년 67억 9,000만 달러를 간신히 넘는 수준입니다.
이 추정치는 4분기 예약 매출이 약 19억 6,000만 달러에서 20억 4,000만 달러 사이일 여지를 남깁니다. 이는 전년 동기 22억 달러 대비 감소한 수치입니다. 이 범위보다 낮은 가이던스는 추정치의 추가 하향 조정을 의미하며, Bleecker의 주장을 지지할 것입니다.
현금도 버텨야 합니다
록블록스의 기록은 성장 정체가 어떤 결과를 가져올 수 있는지 보여줍니다. 예약 매출은 2021년 45% 성장했지만, 2022년에는 5%에 그쳤고, 자유 현금 흐름은 그해 마이너스로 전환되었습니다.
이후 2025년 13억 6,000만 달러까지 회복되었습니다. 하지만 경영진은 3분기 자유 현금 흐름을 전년 동기 4억 4,400만 달러 대비 -6,000만 달러에서 500만 달러 사이로 예상했습니다. 애널리스트들은 2026년 전체 자유 현금 흐름을 9억 1,500만 달러로 예상하며, 이는 32% 감소한 수치입니다.
상승세는 이미 회복을 반영한 상태
상승 이후, 록블록스는 선행 매출 대비(P/S) 5.5배에 거래되고 있습니다. 이는 3년 평균 7.2배보다 낮지만, 2분기 실적 발표 다음 날인 7월 31일 저점 3.5배보다는 훨씬 높은 수준입니다.
목요일 발표로 안전성 주장이 해결되지는 않을 것입니다. 10개 주와 로스앤젤레스, 샌디에이고 카운티가 소송을 제기했으며, 록블록스는 상반기 주 정부와의 합의를 위해 9,100만 달러를 적립했습니다. 경영진이 컨퍼런스 콜에서 Bleecker의 테스트 결과에 어떻게 대응하는지는 실적 발표의 어떤 수치보다 주가에 영향을 미칠 수 있습니다.
제 생각: 안전성 문제는 목요일 이후에도 오랫동안 주가에 부담으로 작용할 것이지만, 성장 주장은 이번 주에 답을 얻을 것입니다. 주가가 반등을 반영한 상태에서, 저는 이 상승세를 믿기 전에 일일 사용자 수가 1억 2,300만 명을 넘고 4분기 가이던스가 20억 달러 근처에 도달하는 것을 보고 싶습니다. 록블록스가 둘 중 하나라도 놓친다면, 공매도 업체가 숫자 면에서 유리할 것입니다.
물론, Bleecker의 사용자 추정치는 670만 개 계정 샘플에서 나온 것입니다. 목요일 발표될 록블록스 자체의 집계 수치가 시장이 거래할 기준이 될 것입니다.
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