핵심 요약
- 스트래터지는 10월 25일까지의 한 주 동안 비트코인을 전혀 구매하지 않았으며, 2억 490만 달러를 자사 STRC 우선주 매입에 사용했고, 51억 달러의 달러 자산을 보유 중입니다.
- 현재 스트래터지는 현금을 자사 우선주와 배당금에 투자하고 있으며, STRC가 100달러의 명목 금액 근처로 거래될 때까지 비트코인 매수는 중단된 것으로 보입니다.
- 그 현금 중 48억 3천만 달러는 배당금과 이자 지급을 위해 따로 마련되어 있으며, 사업 자체는 2025 회계연도에 1억 1,200만 달러의 음의 자유현금흐름을 기록했습니다.
- 3분기 실적은 10월 29일 목요일 장 마감 후 발표되며, 주당 비트코인 보유량이 다시 증가하는지, 그리고 현재의 중단이 일시적인지 여부를 보여줘야 합니다.
스트래터지(MSTR)는 51억 달러의 달러 자산을 보유하고 있으며, 지난 주에는 정확히 제로(0)개의 비트코인을 구매했습니다.
회사는 2억 490만 달러를 자사 우선주 매입에 사용했습니다. 마이클 세일러 회장은 토요일 X(구 트위터) 게시물에서 그 이유를 설명했습니다: "프로그램 방식의 $STRC 자사주 매입은 우리의 신용 시장을 강화하고 $MSTR을 지원하는 데 도움이 되었습니다."
그 말이 사실일 수 있습니다. 하지만 자본을 비트코인으로 전환하기 위해 설계된 회사로서는 큰 변화이며, 목요일에 발표될 3분기 실적 보고서는 이 변화가 지속되는지 여부를 말해줘야 합니다.
정확히 무슨 일이 있었나
월요일 제출된 스트래터지의 10월 19일부터 25일까지의 8-K 보고서는 다음을 보여줬습니다:
- 비트코인 매수 또는 매도 없음, 그리고 시장 공개 프로그램을 통한 주식 매도 없음.
- 2,068,459주의 STRC 주식을 2억 490만 달러에 매입, 평균 주당 99.06달러(명목 금액 100달러 미만).
- 848,517개의 비트코인 보유, 총 640억 2천만 달러에 구매, 평균 개당 75,446달러.
- USD 준비금에 48억 3천만 달러, USD 현금에 2억 4,240만 달러: 세일러가 게시한 "51억 달러의 USD 자산".
그 전주에는 스트래터지가 STRC에 1억 9,310만 달러, 비트코인에 2,210만 달러를 지출했습니다. 따라서 2주 동안 자사 우선주에 3억 9,800만 달러, 비트코인에 2,200만 달러를 사용한 셈입니다.
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51억 달러 중 대부분은 이미 용도가 정해져 있음
USD 준비금은 우선주 배당금과 이자 지급을 위해 존재합니다. 자사주 매입은 USD 현금에서 나오며, 이는 단일 주 만에 4억 4,730만 달러에서 2억 4,240만 달러로 감소했습니다. 지난 주 페이스라면, 대략 한 주 정도의 자사주 매입 여력이 남아 있습니다.
준비금 자체는 최근에 쌓인 것입니다. 수년 동안 스트래터지는 20억 달러 이상의 부채를 보유하면서 현금은 거의 없었으며, 2025 회계연도에야 23억 달러의 현금을 확보했는데, 이는 82억 5천만 달러의 부채에 대비한 것입니다.
이 준비금이 감당해야 할 부담은 큽니다. 경영진은 7월에 연간 배당금과 이자를 17억 6천만 달러로 추정했으며, 스트래터지는 2분기에만 우선주 배당금으로 4억 70만 달러를 지급했습니다. 세일러는 "USD 듀레이션은 3.4년"이라고 말하며, 이는 달러가 그 지급을 감당할 수 있는 기간을 측정한 그의 지표입니다.
사업 자체는 그 부담을 감당하는 데 도움이 되지 않습니다. 자유현금흐름은 5년 동안 제로 근처이거나 마이너스였습니다.
따라서 모든 배당금 달러는 준비금, 신규 주식 발행 또는 비트코인 매각에서 나옵니다.
프리미엄이 얇아짐
시장은 여전히 스트래터지를 장부가치보다 높게 평가하지만, 자체 역사와 비교하면 그 격차가 매우 얇아졌습니다.
1.7배에서, 주가는 3년 평균 6.2배와 2024년 11월 최고점 25배보다 훨씬 낮습니다. (그리고 이 1.7배는 6월 30일 기준 장부가치를 사용한 것으로, 당시 비트코인은 약 58,700달러 근처였습니다. 스트래터지는 이미 3분기에 비트코인 평가이익이 209억 1천만 달러라고 추정했으므로, 목요일 발표될 더 높은 장부가치가 이 배수를 더 낮출 것입니다.)
5월에 경영진은 주식을 매각하여 비트코인을 구매하는 손익분기점을 비트코인 순자산가치(NAV)의 1.22배로 설정했습니다. 그 이하에서는 신규 주식 발행이 주당 비트코인 보유량을 감소시킵니다.
목요일 보고서가 보여줘야 할 것
- 연간 약 10%라는 경영진 목표 대비 연초 누적 BTC 수익률(주당 비트코인 증가율). 7월 26일 기준 4.5%였습니다.
- 스트래터지가 분기 동안 얼마나 많은 STRC를 상환했는지, 얼마의 할인율로, 그리고 12%의 이자율이 변경되는지 여부.
- 9월 말 기준 USD 준비금과 USD 현금 잔액, 그리고 비트코인 매각 여부. 스트래터지는 5월 말부터 8월 초 사이에 6,948개의 비트코인을 약 4억 3,180만 달러에 매각했습니다.
- 세일러가 동부시간 오후 5시 웨비나에서 이 중단이 일시적이라고 언급하는지 여부.
주가는 여전히 대부분 비트코인에 따라 움직이므로, 목요일 밤 비트코인이 어느 수준에 있는지가 보고서의 어떤 내용보다 주가를 더 움직일 수 있습니다.
제 의견: 배당금은 수년 동안 보장되어 있으므로, 이는 위기가 아닙니다. 하지만 스트래터지는 이제 비트코인 매수를 중단한 레버리지 비트코인 보유자가 되었으며, STRC가 다시 액면가에 팔리기 전까지 프리미엄이 돌아올 것이라고 기대하지 않을 것입니다. 물론, 강력한 비트코인 상승세는 프리미엄을 확대하고 주식 발행을 재개할 수 있으며, 이는 목요일 보고서 내용과 관계없이 가능합니다.
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