주요 요점
- 아마존이 10월 29일 목요일 장 마감 후 3분기 실적을 발표하며, 선행 주가수익비율(P/E)이 지난 5년간 최저 수준에 근접해 있습니다.
- 아마존의 이익은 빠르게 성장한 반면 주가는 이를 따라가지 못했으며, AWS 성장이 지속되는 한 낮은 배수는 잘못된 평가로 보입니다.
- 정규화된 주당순이익(EPS)은 2023년 2.90달러에서 2025년 7.17달러로 상승했고, 애널리스트들은 2028년 13.37달러를 예상하는 반면, 선행 P/E는 5년 평균 49배 대비 28배로 하락했습니다.
- 이번 분기 실적은 2분기의 37%에 근접한 AWS 성장률과 마진 유지를 보여야 하며, 이는 AI 관련 지출이 성과를 내고 있음을 입증할 것입니다.
아마존 (AMZN)이 10월 29일 목요일 장 마감 후 3분기 실적을 발표하며, 이번 실적 발표는 특이한 상황에서 이루어집니다:
이익은 계속 상승하는데, 투자자들은 그 이익에 대해 지불하는 금액은 계속 줄어들고 있습니다.
리톨츠 웰스 매니지먼트 CEO 조시 브라운은 화요일 The Compound and Friends 방송에서 이를 요약하며 "이 회사의 주당순이익은 정말 폭발적으로 증가하고 있습니다. 그리고 그 결과로 주가는 투자자에게 아무것도 주지 않았습니다"라고 말했습니다.
브라운의 이익 분석은 맞습니다
TIKR의 수치가 그의 주장을 뒷받침합니다. 아마존의 정규화된 EPS는 2023년 2.90달러에서 2025년 7.17달러로 상승했으며, 애널리스트들은 계속 상승할 것으로 예상합니다.
애널리스트 컨센서스는 2027년 10.43달러, 2028년 13.37달러로, 아마존이 작년에 벌어들인 금액의 거의 두 배에 가깝습니다. (이는 정규화된 EPS로, 올해 보고된 이익을 부풀린 아마존의 앤트로픽 지분에 대한 평가이익은 제외한 수치입니다.)
배수는 반대 방향으로 움직였습니다
같은 기간 동안 아마존의 선행 P/E는 28배로 하락했습니다. 이는 2월의 5년 최저치인 26배보다 약간 높은 수준이며, 5년 평균 49배보다 훨씬 낮습니다.
이는 뉴욕대학교 스캇 갤러웨이 교수가 우려할 만한 종류의 가치 평가와는 거리가 멉니다. 그는 월요일 Prof G Markets 방송에서 "저는 이 하이퍼스케일러들이 터무니없는 가치 평가, 즉 50배, 60배, 70배의 이익 배수로 거래되는 것을 보고 싶습니다"라고 말했습니다.
아마존은 그 범위의 하단보다 약 절반 수준으로 거래되고 있습니다.
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시장은 비용을 걱정하고 있습니다
이 할인은 AI 구축 비용에서 비롯됩니다. 찰스 슈왑의 리즈 앤 손더스는 월요일 X에서 미국 상장 하이퍼스케일러들의 S&P 지수가 5월 초 이후 약 4분의 1 하락했다고 언급했습니다. 그 이유는 투자자들이 그 모든 지출을 어떻게 감당할지 걱정하기 때문입니다.
아마존은 올해 약 2,200억 달러의 자본 지출을 예상하며, 이는 2025년 1283억 달러에서 증가한 수치입니다. 6월 30일까지 12개월간 자유현금흐름은 76억 달러의 유출이었으며, 장기 부채는 2026년 상반기에 1289억 달러로 두 배 증가했습니다. AWS의 영업이익도 2025년 연말 자산 대비 18%로 하락했는데, 이는 2024년 26%에서 떨어진 수치입니다. (경영진은 수요보다 먼저 건설된 데이터 센터가 채워지면 수익률이 회복된다고 말합니다.)
따라서 EPS 라인만으로는 목요일 주가를 움직이기 어려울 것입니다. X의 일부 투자자들은 이미 메타가 그랬듯이 아마존도 실적 발표일에 자금을 조달할 수 있을 것이라고 추측하고 있습니다. 나일스 인베스트먼트 매니지먼트의 다니엘 나일스도 동의했습니다.
아마존이 목요일에 보여야 할 것
이번 실적 발표는 지출이 성과를 내고 있음을 보여주어야 합니다.
- AWS 성장률이 2분기의 37%에 근접하거나 그대로 유지되어야 합니다. (1년 전 17%에서 상승한 수치)
- 감가상각비가 증가하는 가운데 AWS 영업 마진이 2분기의 39.4%에 근접하게 유지되어야 합니다. (해당 39.4%에는 약 5억 5,100만 달러의 에너지 계약 이익이 포함되었습니다.)
- 영업이익이 225억 달러에서 265억 달러 사이의 가이던스를 달성하거나 초과해야 합니다. 하한선만 해도 FTC 및 퇴직금 비용 이전에 아마존이 1년 전에 벌어들인 217억 달러를 이미 초과합니다.
- 약 2,200억 달러의 자본 지출 계획에 급격한 증가가 없어야 합니다.
제 생각: 선행 이익 대비 28배의 가격으로 거래되는 아마존은 이번 구축이 성과를 내지 못할 것이라는 가정 하에 평가되고 있습니다. 만약 목요일에 AWS가 성장 속도를 유지한다면, 이 평가 절하는 잘못된 가격 책정으로 보이며, 이익 성장만으로도 주가가 상승할 여지가 있습니다.
물론, AWS 성장률이 30%대로 떨어지면서 마진도 하락한다면, 낮은 배수는 당연한 결과일 것입니다. 그리고 더 큰 시험은 2027년 2월 초에 발표될 2027년 자본 지출 전망과 함께 찾아올 것입니다.
그렇다면 아마존 주식의 실제 가치는 얼마일까요?
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