핵심 요약
- PDD Holdings 주가는 지난 1년간 39% 하락했으며, 3분기 실적은 11월 중순에서 말 사이에 발표될 예정입니다.
- PDD의 영업이익률은 매출이 9.7% 성장했음에도 2024년 27.5%에서 2025년 21.6%로 하락했습니다.
- 애널리스트들은 2026년 EPS가 하락한 후 2027년과 2028년에 매출보다 빠르게 성장할 것으로 예상하여, 합의된 전망은 이미 이익률 회복을 반영하고 있습니다.
- 선행 주가수익비율(P/E)이 5년 최저치인 6.6배 바로 위인 7.1배에 거래되며, 이는 2026년 상반기에 나타나지 않은 이익률 압박을 이미 반영한 가격입니다.
PDD Holdings (PDD) 주가는 지난 한 달간 9% 반등했지만, 11월 4일 종가 $82.15 기준으로 지난 1년간 여전히 39% 하락했습니다. 3분기 실적은 11월 중순에서 말 사이에 발표되며, 가장 중요한 숫자는 이익률입니다: PDD가 매출 1달러당 얼마의 이익을 남기는지가 관건입니다.
손상은 바로 그 부분에서 발생했습니다. 2025년 매출은 9.7% 성장하여 4,318억 위안에 달했지만, 영업이익은 14% 하락하여 931억 위안에 그쳤습니다.
월스트리트, 이익이 따라잡을 것으로 예상
애널리스트들은 매출이 2026년 7.9%, 2027년 11.0%, 2028년 9.4% 성장할 것으로 전망합니다. 합의된 정상화 EPS(미국 예탁주 1주당 위안)는 올해 하락한 후 2028년까지 상승할 것으로 예상됩니다:
따라서 EPS는 2026년 매출이 7.9% 성장하는 동안 5.3% 하락한 후, 2027년 20.4%, 2028년 16.6% 상승합니다. 2025년부터 2028년까지 EPS는 33% 성장하는 반면 매출은 31% 성장합니다. 달리 말해, 애널리스트들은 이익률이 올해 일시 하락한 후 2024년 정점이 아닌 2025년 수준으로 회복될 것으로 예상하고 있습니다.
이익률, 이미 한 차례 타격 입어
PDD의 영업이익률은 2021년 7.3%에서 2024년 27.5%까지 매년 상승했으나, 2025년에는 21.6%로 하락했습니다:
PDD가 2025년 동안 추가로 창출한 380억 위안의 매출 중, 매출총이익으로 연결된 금액은 31억 위안에 불과했습니다.
이러한 압박은 그 이후로 정체되었습니다. 영업이익률은 2026년 상반기 21.7%로 1년 전 21.0%에서 소폭 상승했으며, 매출총이익률은 2분기 57.3%로 55.9%에서 상승했습니다. 영업이익 아래 항목인 '기타' 손실이 94억 위안 발생했기 때문에 당기순이익은 여전히 상반기 동안 13% 하락했습니다.
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주가는 어쨌든 압박을 반영한 가격
애널리스트들은 2025년 9월 30일 이후 2026년부터 2028년까지의 EPS 전망치를 약 1/5 수준으로 하향 조정했으며, 투자자들은 남은 부분에 대해 훨씬 낮은 가격을 지불하고 있습니다. PDD의 선행 주가수익비율(P/E)은 5년 범위의 최하단 근처에 위치하고 있습니다:
11월 2일 기준 7.1배는 5년 최저치인 6.6배 바로 위에 있습니다. 약 21배인 5년 평균은 2021년 말 이익이 얇았을 때 300배 이상으로 급등한 데 영향을 받아 왜곡되었습니다.
자유현금흐름은 2025년 1,210억 위안에서 1,058억 위안으로 하락했습니다:
이를 추정하는 7명의 애널리스트들은 2027년에 1,334억 위안으로 급등할 것으로 예상합니다. 이는 이익률이 회복될 경우에만 가능한 수치입니다. 한편, PDD는 향후 3년간 자체 브랜드에 1,000억 위안을 지출할 계획이며, 경영진은 8월에 출시가 예상보다 더디게 진행되고 있다고 밝혔습니다. 재무부사장 Jun Liu는 8월 24일 실적 발표에서 우선순위를 분명히 했습니다: "현 단계에서 우리의 우선순위는 판매자들이 성장하도록 돕고 더 넓은 산업 생태계를 강화하는 것입니다."
PDD의 Temu는 또한 7월 1일 이후 EU의 저가 소포에 대한 관세에 직면했습니다. 미국에서는 텍사스주가 10월 16일 Temu 소송을 300만 달러에 합의했으며, 10월 말 기준으로 다른 6개 주의 소송은 여전히 해결되지 않았습니다. Temu는 잘못을 부인했습니다.
11월에 보여줄 것들
애널리스트들은 3분기 매출이 약 1,160억 위안으로 약 7% 증가할 것으로 예상하며, 이는 연속 4분기 실적 미달 이후입니다. 두 가지 다른 항목이 더 중요할 수 있습니다.
하나는 온라인 마케팅으로, 2분기에 겨우 3.5% 성장했습니다. PDD는 부문별 이익을 공개하지 않지만, 비용 증가는 주로 Temu의 거래 중심 비즈니스를 반영하는 이행 수수료에서 비롯되었으므로 광고 수익이 더 높은 이익률을 가질 가능성이 큽니다. 다른 하나는 EU 관세가 적용된 첫 번째 완전 분기의 매출총이익률입니다.
PDD는 이익률이 계속 축소될 것이라는 전제로 가격이 책정되었지만, 2026년 상반기에는 안정되었습니다. 3분기에 매출총이익률이 57% 근처를 유지하고 광고 성장이 가속된다면, 현재의 할인율은 너무 과도해 보입니다.
물론, 자체 브랜드 추진은 아직 초기 단계이며, 더 많은 지출은 성과가 나타나기 전에 이익률을 더 낮출 수 있습니다.
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