오라클 주식주요 지표
- 현재 주가: $184.10
- 목표 주가(중간): 약 $657
- 시장 목표가: 약 $256
- 잠재 총수익률(중간): ~+257%
- 연평균 내부수익률(중간): ~29% / 년
- 실적 발표 후 주가 반응: -8.53% (2026년 6월 11일)
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무슨 일이 있었나요?
오라클(ORCL) 이 자사 IR 자료에서 '역대 최고의 분기 실적'이라고 평가한 실적을 방금 발표했습니다. 매출은 192억 달러를 기록했고, 클라우드 인프라 부문은 93% 성장했으며, 비GAAP 기준 주당순이익(EPS) 2.11달러는 시장 예상치 1.96달러를 7.52% 상회했고, 계약된 미래 매출 잔고는 6,380억 달러로 급증했다. 그런데 다음 날 아침 주가는 8.53% 하락했다.
오라클이 제시한 실적과 시장의 반응 사이의 괴리는 현재 투자자들이 고심하고 있는 부분이다. 비관론자들은 2026 회계연도에 지출된 557억 달러의 자본 지출과 2027 회계연도에 계획된 추가 700억 달러를 보고, 회사가 빌린 시간과 빌린 돈으로 성장을 뒷받침하고 있다고 본다. 반면 강세론자들은 동일한 수치를 보고 기업 기술 분야에서 가장 매력적인 구조를 발견한다. 계약으로 확보된 수요, 분기마다 더 빠르게 매출로 전환되는 6,380억 달러 규모의 미수주 잔고, 그리고 데이터 센터가 완전 가동됨에 따라 회복될 것으로 예상되는 마진 등이 그것이다. 양측 모두 일리가 있다. 그중 한 쪽이 더 옳다.
오라클의 최근 실적
오라클의 2026 회계연도 4분기 보도자료에 따르면, 총 클라우드 매출(인프라 및 애플리케이션 합산)은 47% 증가한 99억 달러를 기록했으며, OCI(오라클 클라우드 인프라스트럭처)만으로도 93% 성장한 58억 달러를 달성했다. 비GAAP 기준 영업이익은 22% 증가한 86억 달러를 기록했다. TIKR에 따르면, 전체 회계연도 기준 영업현금흐름은 전년 대비 54% 증가한 319억 8천만 달러를 기록했다. TIKR의 'Beats and Misses' 데이터에 따르면, 비GAAP 주당순이익(EPS) 2.11달러는 시장 예상치 1.96달러를 7.52% 상회했다.
6월 11일의 시장 반응은 이러한 수치가 일반적으로 불러일으키는 반응과는 정반대였습니다. ORCL 주가는 8.53% 하락하며 단 하루 만에 수주간의 상승분을 모두 반납했습니다. 그 원인은 이번 분기 실적 자체가 아니라 다음 분기에 대한 기대치 때문이었습니다.
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시장을 놀라게 한 자본지출 규모
두 달 전 오라클에 합류한 신임 CFO 힐러리 맥슨은 오라클이 2027 회계연도에 순현금 자본지출로 약 700억 달러를 지출할 계획이라고 밝혔다. 고객 선불금 및 시차 항목으로 인한 200억~250억 달러를 합산하면, 보고된 자본지출 규모는 900억~950억 달러에 육박한다. TIKR의 자본지출 데이터에 따르면, 이는 오라클이 자체 500억 달러 가이던스를 상회하며 2026 회계연도에 지출한 557억 달러에 이은 수치입니다.
시장은 두 가지 신호를 포착했습니다: 더 큰 희석 효과와 더 심각한 마이너스 자유 현금 흐름입니다. 두 가지 모두 단기적으로는 사실입니다. TIKR의 실적 및 전망치를 보면 2026 회계연도 자유 현금 흐름은 마이너스 237억 달러를 기록했으며, 컨센서스 전망에 따르면 2028 회계연도까지 심각한 적자 상태가 지속된 후 급격히 회복될 것으로 보입니다. 오라클은 또한 이미 발표된 200억 달러 규모의 '앳-더-마켓(at-the-market)' 주식 발행 프로그램을 포함해, 2027 회계연도에 약 400억 달러 규모의 신규 부채 및 자본을 조달할 계획이다.
시장이 간과하고 있을 수 있는 점은 이러한 지출의 배후에 있는 구조입니다.
왜 자본 지출(Capex) 이야기가 겉보기보다 더 미묘한가
이 부분에서 실적 발표는 표면적인 수치 뒤에 가려진 맥락을 밝혀줍니다. OCI 사장 클레이 마구어크(Clay Magouyrk)는 3분기와 4분기의 RPO(반복적 구매 계약) 증가분 대부분이 다음 두 가지 새로운 계약 구조에서 비롯되었다고 설명했습니다:
- 고객 선불: 고객이 오라클에 선불을 지급하여 자사를 대신해 GPU를 조달하는 방식
- 자사 하드웨어 사용(BYOH): 고객이 자체 하드웨어를 제공하고, 인프라 운영 및 관리를 오라클에 위탁하는 방식
매고이크 사장의 설명에 따르면, 이 두 구조를 합치면 누적 고객 약정액이 750억 달러에 달한다. 이는 오라클의 자본 지출 부담 중 상당 부분이 건설 착공 전부터 이미 고객들에 의해 조달되었음을 의미한다. 오라클은 불확실한 수요를 바탕으로 700억 달러 규모의 자금을 지출하는 것이 아니다.
맥슨(Maxson) CFO는 재무적 측면을 명확히 설명했다. 이러한 인프라 프로젝트의 투자 자본 수익률(ROIC)은 "안정화 시 20% 후반대"이며, BYOH 계약은 표준 계약에 비해 "비슷하거나 더 높은 마진"을 가져온다고 했다. 스틸펠(Stifel)은 컨퍼런스 콜 후, 매출 총이익률(Gross margin) 가이던스가 기존 모델링보다 더 큰 압박을 시사한다고 지적했는데, 이는 정확하며 주목할 만한 부분이다. TIKR에 따르면 2026 회계연도 매출 총이익률은 약 5%포인트 하락한 67.1%를 기록했으며, 신규 데이터 센터가 본격적인 매출 기여에 도달하기 전까지 가동량이 증가함에 따라 마진은 더욱 축소될 전망이다. 맥슨은 컨퍼런스 콜에서 사이트들이 계약상 매출 수준에 도달하면 마진이 “신속하게” 회복될 것으로 예상된다고 밝혔다.
6,380억 달러 규모의 미수주 잔고와 그 안에 내재된 위험
분기 말 기준 아직 인식되지 않은 잔여 이행 의무(RPO) 계약 매출은 6,380억 달러에 달했으며, 이는 전년 동기 대비 363% 증가한 수치이자 전분기 대비 단 한 분기 만에 850억 달러가 증가한 것이다. 오라클은 향후 12개월 동안 이 중 약 12%(약 770억 달러)를 인식할 것으로 예상하며, 나머지 34%는 13개월 차부터 36개월 차 사이에 인식될 전망이다. 맥슨은 컨퍼런스 콜에서 추가 용량이 가동됨에 따라 두 비율 모두 가속화될 것이라고 밝혔다.
집중 위험은 현실이며 직접적인 대응이 필요합니다. 애널리스트 보고서와 투자자 공시 자료들은 오라클의 미인식 매출(RPO) 중 약 3,000억 달러가 스타게이트(Stargate) AI 인프라 프로젝트를 통해 오픈AI(OpenAI)와 연계되어 있다고 널리 언급해 왔으며, 이는 단일 거래 상대방으로부터 발생한 전체 미인식 매출의 약 47%에 해당합니다. 오라클은 제출 서류에서 정확한 수치를 공식적으로 확인하지는 않았습니다. 모닝스타는 6월 5일자 투자자 노트에서 이를 “오라클의 오픈AI에 대한 과도한 노출을 고려할 때 오라클에게 실질적인 위험”이라고 지적했습니다. 오픈AI는 2026년 초 내부 매출 및 사용자 성장 목표를 달성하지 못했으며, 이는 4월 오라클 주식의 별도 매도 물결을 촉발했습니다.
이 위험은 허구가 아니다. 오픈AI와의 중대한 재협상은 2027년 및 2028년 회계연도 매출에 파급 효과를 미칠 것이다. 이를 부분적으로 상쇄하는 요인은 다음과 같다. 마구이르크는 4분기 한 분기만 해도 4개 고객사가 각각 80억 달러 이상의 계약을 체결했으며, 전체 고객사의 GPU 가동률이 97.5%를 기록했다고 언급했다. 4분기에는 59개 고객사의 35,000개 GPU에 대한 갱신 시기가 도래했습니다. 이 중 49%의 고객사가 해당 GPU의 92%에 대해 갱신했으며, 나머지는 같은 분기에 다른 고객사에게 재배치되었습니다. 이탈한 용량이 90일 이내에 재출시되는 사업은 수요가 고갈되는 사업이 아닙니다.
헤드라인이 놓친 점
실적 발표회에서 나온 세 가지 공시 내용은 즉각적인 매도세 속에서 제대로 평가받지 못한 것으로 보입니다.
첫째, 인프라 제공 속도입니다. Magouyrk는 오라클이 2026 회계연도 전체에 걸쳐 1.2기가와트 이상의 컴퓨팅 용량을 제공했다고 밝혔습니다. 그는 이어 2027 회계연도 1분기에만 거의 1기가와트를 제공할 전망이며, 이는 단일 분기 기준으로 전년도 전체와 거의 맞먹는 수준이라고 덧붙였습니다. 매출은 가동된 용량을 따르며, 그 용량의 전환점은 이번 분기에 도래한다.
둘째, 정부 수주 파이프라인입니다. 오라클은 현재 29,000명의 의료진과 50만 명의 재향군인에게 서비스를 제공하는 14개 VA(재향군인청) 의료 센터를 지원하고 있습니다. 실적 발표 당일, 미국 인사관리국(OPM)은 인적 자본 관리 시스템인 퓨전 HCM(Fusion HCM) 플랫폼에 대해 오라클에 기관 전체 차원의 계약을 수여했다고 발표했다. 이 계약은 4분기 수주 실적에 포함되지 않았으며, 이미 확보된 2027 회계연도 매출에 해당한다.
셋째, 성과 기반 가격 책정 모델입니다. 오라클은 두 가지 새로운 상업적 구조를 조용히 도입했습니다. 하나는 고객이 애플리케이션 제품군 전반에 걸쳐 미리 패키지화된 AI 용량을 구매할 수 있게 해주는 '토큰 번들(token bundles)'이며, 다른 하나는 고객이 결과(심사된 후보자 수, 완료된 업셀링 거래 등)에 따라 비용을 지불하는 '성과 기반 가격 책정'입니다. 마이크 시실리아 CEO는 4분기에 이미 33개 고객사가 토큰 번들을 구매했다고 언급했다. 이는 초기 단계이지만 구조적으로 중요한 조치다. 오라클의 매출을 입증된 AI 가치와 직접 연계함으로써, 고객의 AI 투자에 대한 거부감을 줄여주기 때문이다.
경쟁사 현황
TIKR의 경쟁사 페이지에 따르면, 오라클의 NTM EV/매출 비율은 7.34배, NTM EV/EBITDA 비율은 13.20배입니다. 가장 유사한 기업용 소프트웨어 경쟁사인 SAP는 NTM EV/매출 3.92배, NTM EV/EBITDA 12.12배 수준에서 거래되고 있습니다. ServiceNow는 각각 5.96배와 16.05배입니다. 오라클이 SAP에 비해 프리미엄을 받고 있는 것은 사실이지만, TIKR 컨센서스 추정치에 따르면 오라클의 연간 매출 성장률은 약 32%인 반면 SAP는 훨씬 더 느린 속도를 보이고 있습니다. 성장률을 고려한 기준으로 보면, 이 배수는 표면적인 비교가 시사하는 것보다 훨씬 덜 부담스럽게 보입니다.
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TIKR 고급 모델 분석
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- 연평균 내부수익률(IRR): ~29% / 년
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TIKR 중간 시나리오 모델은 2031년 5월까지의 5년 전망을 기반으로 하며, 평가 모델 스크린샷에 제시된 중간 시나리오 가정을 적용합니다. 매출 연평균 성장률(CAGR) 을 주도하는 두 가지 요인은 다음과 같습니다:
- 6,380억 달러 규모의 미수주 물량이 전환됨에 따라 OCI 인프라 매출이 확대될 전망이며, 경영진은 2027 회계연도 1분기 클라우드 매출 성장률을 58%에서 64%로 전망
- 오라클이 Fusion ERP, HCM 및 수직 산업 플랫폼 전반에 AI 에이전트를 적용함에 따라 클라우드 애플리케이션이 두 자릿수 성장을 지속할 것
마진 성장 동인은 데이터 센터의 성숙도입니다. 현재 오라클은 아직 완전히 수익을 창출하지 못하는 인프라 구축 및 인력 확보에 비용을 지출하고 있어 매출 총이익률이 압박받고 있습니다. 사이트가 안정화 단계에 도달하면, 맥슨은 프로젝트 수준에서 ROIC가 20% 후반대를 기록할 것으로 전망했습니다. TIKR 모델에 따르면 중간 시나리오에서 순이익률은 약 27% 수준으로 확대될 전망이다.
주요 리스크는 오픈AI(OpenAI)에 대한 의존도입니다. 스타게이트(Stargate) 협력 관계가 지속적인 지연이나 재협상을 겪게 되면, 2028 회계연도 및 2029 회계연도 매출 컨센서스가 하향 조정되며, 이에 따라 모델 목표치도 낮아집니다. 이러한 위험은 현실입니다. 또한 이는 ORCL이SAP보다 훨씬 빠른 성장세를 보이고 있음에도 불구하고 ,NTMEV/EBITDA배수가 13.20배로SAP와 거의비슷한 수준에서 거래되는 이유를 설명해 줍니다.이러한 할인율은 시장이 테일 리스크를 반영한 가격 책정입니다.
결론
이번 매도세는 이해할 수 있습니다. 투자자들은 오라클이 단 1년 만에 557억 달러의 자본 지출을 단행하고, 마이너스 자유 현금 흐름을 크게 확대했으며, 사상 최대 실적 달성 당일에 400억 달러 규모의 추가 자금 조달을 발표하는 모습을 지켜봤습니다. 투자 수익률(ROI) 달성 시기에 대한 회의론은 합리적입니다.
시장이 과소평가하고 있는 것은 매출 전환의 속도입니다: 2027 회계연도 1분기에만 약 1기가와트 규모의 설비가 가동될 예정이며, 6,380억 달러 규모의 수주 잔고 중 12%가 향후 12개월 내에 매출로 전환될 전망이고, GPU 가동률이 97.5%에 달해 시스템에 여유 용량이 거의 남아 있지 않습니다.
주목해야 할 수치는 9월 10일 오라클 실적 발표 시 공개될 2027 회계연도 1분기 클라우드 매출이다. 경영진은 클라우드 매출이 58%에서 64% 성장할 것이라고 전망했다. 만약 OCI가 이 범위 내 또는 그 이상의 실적을 기록하고, 동시에 매출 총이익률이 전망대로 회복되기 시작한다면, 자본 지출에 대한 우려는 구조적 문제가 아닌 시기의 문제로 전락하게 될 것입니다. 반면 클라우드 매출이 예상 하한선을 밑돌거나 매출 총이익률이 더 악화된다면, 비관론자들이 또 한 분기 승리를 거두게 될 것입니다. 9월 10일이 그 날입니다. 58%의 클라우드 성장률이 바로 그 기준선입니다.
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