핵심 요약
- 엔비디아 주가는 연초 대비 19% 상승한 $225에 거래되며, 이는 2분기 매출이 전년 대비 두 배 이상 증가한 960억 달러라는 실적에 비해 뒤처지는 상승률입니다.
- 지난 1년간 주가수익비율(P/E)은 25.8% 축소된 반면 주당순이익(EPS)은 59.5% 성장했습니다.
- 경영진은 2028 회계연도에 약 70%의 매출 성장을 예상하며, 이 수치는 수요가 아닌 공급 제약에 의한 것이라고 밝혔습니다. 반면 메모리 비용 상승으로 인해 4분기에는 총이익률이 71%-72%까지 하락할 것으로 전망을 낮췄습니다.
- TIKR의 중간 시나리오 모델은 2031년 1월까지 엔비디아 주가를 $661로 평가하며, 이는 194%의 총수익률(연환산 28%)을 의미합니다.
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엔비디아 주가가 매출이 두 배 늘었는데도 올해 19%만 상승한 이유
엔비디아(NVDA) 주가는 9월 25일(금) $225에 마감하며, 2026년 초 대비 19% 상승했습니다. 이는 괜찮은 상승률이지만, 2분기 매출이 전년 대비 두 배 이상 증가한 960억 달러를 기록한 회사에게는 다소 미미한 수치입니다.
상승 과정은 험난했습니다. 엔비디아 주가는 3월 말 $170 아래로 바닥을 친 후, 1분기 조정 주당순이익(EPS) $1.87이 컨센서스 $1.76을 상회하면서 5월 중순 $230 이상으로 최고점을 찍었습니다. 그러나 7월 말까지 상승분의 상당 부분을 되돌리며 $190 선으로 하락했고, 8월 26일 발표된 조정 EPS $2.22(추정치 $2.10 대비)가 주가를 다시 $220 이상으로 끌어올렸습니다.
지난 1년간 엔비디아의 EPS는 59.5% 성장한 반면, 주가수익비율(P/E)은 25.8% 축소되었습니다. 투자자들은 이제 엔비디아의 이익이 메가캡 기업 중에서도 극소수만이 유지해온 속도로 복리 성장하고 있음에도 불구하고, 12개월 전보다 적은 금액을 엔비디아의 이익 1달러당 지불하고 있습니다.
2분기 실적 발표는 이러한 할인 요인의 일부를 설명합니다. 엔비디아는 3분기 매출을 1080억 달러로 예상하며, 2028 회계연도에 70%의 매출 성장을 잠정 목표로 제시했습니다. CFO 콜렛 크레스는 이 수치를 구매자가 아닌 공급에 의해 설정된 상한선으로 설명했습니다: "고객들의 전망은 내년 우리 성장이 두 배가 될 것을 가리킵니다. 그러나 앞서 언급했듯이, 우리는 공급 제약으로 인해 약 70% 성장할 것으로 예상합니다." 따라서 2028 회계연도의 핵심 질문은 웨이퍼, 메모리, 전력 공급에 관한 것이며, 엔비디아는 이 병목 현상이 연말까지 지속될 것으로 예상합니다.
희소성에는 비용도 따릅니다. 크레스는 총이익률 전망을 3분기 74%, 4분기에는 71%에서 72%까지 하락할 것으로 수정했습니다(2분기 75% 대비). 이는 메모리 가격 상승으로 인한 것으로, 2028 회계연도에는 부분적으로 회복되어 72%에서 73% 수준이 될 것으로 예상됩니다. 금리도 비슷한 시기에 불리하게 돌아섰습니다: 10년물 국채 수익률은 9월 23일 2007년 이후 최고 수준을 기록했고, 트레이더들은 10월 연준 금리 인상 가능성을 71%로 예상했습니다.
그럼에도 불구하고, 엔비디아 주가는 이번 분기 동안 상승한 반면 필라델피아 반도체 지수는 14% 하락했습니다. 시장은 엔비디아의 수요 이야기를 받아들이면서도 주가배수를 낮춰 책정했습니다. 왜냐하면 시장은 엔비디아가 그 수요의 일부를 자체적으로 자금 지원하고 있다고 의심하기 때문입니다.
엔비디아의 AI 연구소 자금 지원이 주가에 반영된 할인 요인
이 자금 지원이 바로 엔비디아 주식에 대한 버블 논쟁의 초점입니다. 엔비디아는 첨단 AI 연구소에 거의 500억 달러를 투자했으며, 자사 대차대조표로 지원받는 연구소들이 내년 매출의 4분의 1을 차지할 것으로 예상합니다. 8월에는 아폴로, 블랙록, 블랙스톤, 브룩필드, 골드만삭스, KKR과 5000억 달러 이상의 제3자 자본을 목표로 하는 자금 조달 플랫폼 구축을 위한 양해각서를 체결했습니다.
회의론자들은 이를 특정 용어로 지칭합니다. 로이터 브레이킹뷰스 칼럼니스트 에드워드 찬슬러는 9월 24일 주장하기를, AI 주요 기업들 간의 순환적 자금 조달은 "지속적으로 가속화되는 매출 성장에 대한 기대에 결정적으로 의존한다"고 했으며, 전 모건스탠리 전략가 데이비드 로슈의 추정치를 인용해 미국 기술 대기업들과 AI 연구소들 간의 대차대조표 내외 부채가 3조 달러 이상이라고 언급했습니다.
엔비디아의 방어 논리는 하드웨어에 있습니다. 크레스는 컴퓨팅 자원이 대체 가능하며, 연구소가 어려움을 겪을 경우 다른 고객에게 재배치될 수 있다고 주장했습니다. 중국은 향후 전망에 기여하는 바가 없으므로, 2027년 출시 예정인 화웨이의 어센드 960 칩은 엔비디아가 이미 수치에서 제외한 상승 가능성만을 위협합니다.
TIKR, AI 구축의 장기적 가치를 반영해 엔비디아 주가를 $661로 평가
TIKR의 중간 시나리오 모델은 2031년 1월까지 엔비디아 주가를 $661로 평가하며, 이는 현재가 $225 대비 194%의 총수익률(4.3년간 연환산 28%)을 의미합니다.
28%의 연간 수익률은 5조 달러가 넘는 메가캡 기업이 일반적으로 제공하는 수익률을 훨씬 상회하며, 엔비디아를 두 번째 연속 5년 반 동안 시장 최고의 자본 복리 성장 기업 중 하나로 만들 것입니다.
현재가와 목표가 사이의 격차는 시장이 연구소 자금 조달이 해소될 위험에 기반해 엔비디아를 평가하는 반면, 모델은 70% 성장 전망과 총이익률이 여전히 70% 이상을 유지하는 마진 재설정을 신용하기 때문에 존재합니다. 지난 1년간의 P/E 축소는 이미 버블 공포의 상당 부분을 흡수했으므로, $225의 엔비디아 주가는 투자자들에게 그 위험을 감수하는 대가를 지불하는 것이 아니라, 그 위험을 보유하도록 보상을 제공합니다.
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