핵심 요약
- 모건 스탠리는 11월 9일 애플라이드 디지털의 목표주가를 41달러에서 25달러로 낮추고, 동등 비중(Equal Weight) 평가를 유지했습니다.
- 지난 분기 이자 비용이 기본 임대료를 크게 앞질렀으며, 약 800MW에 대한 자금 조달이 아직 필요합니다.
- 루이지애나 캠퍼스(메타에 임대된 것으로 알려짐)를 위해 최대 46억 달러 규모의 수익채 발행이 자금 조달 수단이 될 수 있습니다.
- 목표주가 하향 조정은 타당해 보입니다: 이제 이 주식은 애플라이드 디지털의 다음 자금 조달에 대한 투기적 성격을 띱니다.
애플라이드 디지털 (APLD)는 11월 11일 7.4% 상승한 17.91달러에 마감했지만, 이는 52주 최고 종가 대비 64% 하락한 수준이며, 모건 스탠리도 이에 맞춰 전망을 낮췄습니다. 11월 9일 애널리스트 스티븐 버드는 목표주가를 41달러에서 25달러로 낮추고 동등 비중(Equal Weight) 평가를 유지했습니다.
낮아진 목표주가도 당일 종가보다 40% 높은 수준이므로, 이번 하향 조정은 건설 완공 비용에 대한 전망을 반영한 것입니다. 대출 기관들은 부분적으로 코어위브 (CRWV)와 알려진 바에 따르면 메타 플랫폼스 (META)를 포함한 임차인들을 살펴볼 것입니다.
자금 조달 비용이 더 비싸졌다
모건 스탠리는 애플라이드 디지털이 10월 7일 실적을 발표한 직후 목표주가를 41달러로 올렸습니다. 당시 회계연도 1분기 매출은 322% 급증하여 3억 4190만 달러를 기록했습니다. 11월 4일 버드의 리포트는 또한 애플라이드 디지털을 텍사스 선거의 상대적 수혜주로 지목했는데, 이는 회사가 계약한 부지가 다른 지역에 위치해 있기 때문입니다. 회사의 유일한 텍사스 프로젝트는 솔루나와 계획 중인 50MW 규모의 부지입니다.
변한 것은 자금의 가격입니다. 11월 9일 리포트는 모건 스탠리가 해당 업종 전체에 대해 가정하는 할인율과 부채 비용을 인상한 반면, 애플라이드 디지털의 부지 전력 공급 가능성에 대한 전망은 그대로 유지했습니다. 11월 2일, CEO 웨스 커민스는 CNBC에 애플라이드 디지털이 향후 12개월 동안 약 800MW에 대한 자금 조달이 아직 필요하다고 말했습니다. 그는 채권 시장이 "여전히 우리에게 열려 있다"고 말했지만, 그 대가(비용)가 따랐습니다.
임대료는 여전히 더 작은 숫자
8월 31일로 종료된 분기에서 애플라이드 디지털은 6580만 달러의 기본 임대료를 기록했습니다. 자본화된 금액을 포함한 이자 비용은 1억 1310만 달러에 달했으며, 맥쿼리의 우선 투자자들에게는 추가로 6010만 달러의 실물 지급(PIK)이 이루어졌습니다.
임대료는 들어올 예정입니다: 체결된 임대차 계약에 따른 최소 지급액은 2027 회계연도 잔여 기간 동안 4억 6800만 달러, 2028 회계연도에는 15억 8000만 달러, 2029 회계연도에는 23억 6000만 달러에 달합니다. 하지만 폴라리스 포지 1 임대 계약 가치가 약 110억 달러에 달하는 코어위브는 11월 10일 실적 발표 전까지 채권 수익률이 17%를 넘었습니다. 메타에 임대된 것으로 알려진 300MW 규모의 루이지애나 캠퍼스는 최대 46억 달러 규모의 지방 수익채 발행을 담보할 수 있지만, 아직 금리는 정해지지 않았습니다.
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애플라이드 디지털 주식에 25달러가 합리적인가?
애널리스트들의 평균 목표주가는 7월에 77달러로 정점을 찍은 후 현재 60달러로, 11월 11일 종가보다 235% 높은 수준입니다:
애널리스트들은 2029 회계연도까지도 흑자 전망을 보지 않습니다. 합의 추정치는 2027 회계연도 주당 순손실 1.06달러, 2028년 0.78달러, 2029년 0.52달러를 예상합니다:
이 주식은 11월 10일 종가 기준 선행 매출 대비 4.9배에 거래되었으며, 이는 3년 평균 10.6배의 절반 미만 수준입니다:
동일한 선행 매출 기준으로 25달러는 약 7.3배에 해당하며, 이는 여전히 평균보다 낮은 수준이고, 목표주가가 실현될 시점에는 매출 규모가 더 커져 있을 것입니다.
애플라이드 디지털의 다음 채권 발행에 대한 투기
다른 위험 요인은 추가 주식 발행입니다: 발행 주식 수는 5월 31일 2억 8788만 주에서 10월 6일 3억 239만 주로 증가했습니다.
모건 스탠리의 목표주가 하향 조정은 제게는 타당해 보입니다. 건설 자금이 임대료가 감당할 수 있는 수준의 금리로 조달된다면, 25달러는 보수적인 수치입니다. 그렇지 않다면, 추가 주식 발행과 더 큰 손실이 월스트리트의 60달러 목표를 훨씬 벗어나게 만들 것입니다.
먼저 루이지애나 채권의 금리를 지켜본 후, 1월에 예상되는 회계연도 2분기 실적 발표를 주시하세요.
그렇다면 애플라이드 디지털 주식의 실제 가치는 얼마일까?
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