핵심 요약
- OpenAI의 3분기 매출은 약 50% 증가하여 100억 달러에 달했지만, 조정 영업 손실은 109억 달러로 확대되어 11월 6일 조성한 110억 달러 규모의 자금 조달액과 비슷한 수준을 기록했습니다.
- AMD는 OpenAI가 계속해서 자금을 조달할 수 있는 능력에 많은 것을 걸고 있습니다. OpenAI가 AMD의 Instinct GPU를 최대 6기가와트까지 구매하기로 약정했기 때문입니다.
- 애널리스트들은 AMD의 매출이 2027년까지 84% 증가하여 959억 달러에 이를 것으로 예상하며, 이 중 상당 부분이 기가와트 규모의 출하에 달려 있습니다.
- 2월 초에 발표될 예정인 AMD의 4분기 실적은 이러한 출하가 계획대로 진행되고 있는지에 대한 다음 큰 시험대가 될 것입니다.
OpenAI의 매출은 지난 분기에 거의 50% 급증했지만, 여전히 벌어들인 돈보다 더 많은 돈을 잃었습니다. 이 격차를 메우기 위해 계속해서 현금을 조달할 수 있는지 여부에 더 많은 것을 걸고 있는 회사는 Advanced Micro Devices (AMD)만큼 많지 않습니다.
OpenAI는 AMD의 Instinct GPU를 최대 6기가와트까지 구매하기로 약정했습니다. 이는 여전히 손실을 자금 조달하기 위해 외부 자금이 필요한 고객에게는 엄청난 양의 칩입니다.
OpenAI의 대박 분기, 더 큰 청구서와 함께
OpenAI CFO 사라 프라이어는 이번 주에 3분기 매출이 2분기 대비 거의 50% 증가하여 100억 달러에 달했으며, 이는 연간 약 500억 달러의 연간화된 페이스(run-rate)에 해당한다고 밝혔습니다. 그녀는 "우리의 기업 사업이 분기 대비 두 배로 성장했다"고 말했습니다.
비용도 증가했습니다. 월스트리트저널이 입수한 문서에 따르면, OpenAI의 조정 영업 손실은 2분기의 101억 달러에서 109억 달러로 확대되었습니다.
블룸버그는 투자자들이 11월 6일 OpenAI에 110억 달러를 송금했다고 보도했는데, 이는 신규 라운드의 첫 마감으로, 해당 분기의 손실 규모와 비슷한 금액입니다. Ed Zitron이 X에서 지적한 것처럼, 문제는 곧 "다시 자금을 조달해야 할지" 여부입니다.
AMD의 2027년은 그 기가와트 출하에 달려 있다
번스타인의 스테이시 라스곤은 이번 주 클로징 벨에서 위험을 요약했습니다: "AMD는 내년 서버 매출이 두 배로 증가하고 GPU 매출이 거의 세 배로 증가할 것이라고 실질적으로 예측(guidance)하고 있습니다."
그 GPU 성장의 대부분은 AMD의 첫 번째 랙 규모 시스템인 Helios가 기가와트 규모로 출하되는 데 달려 있습니다. OpenAI와 Meta는 각각 최대 6기가와트, Anthropic는 최대 2기가와트를 구매하기로 약정했습니다. AMD의 2분기 실적 발표에서 리사 수는 기가와트당 "두 자릿수 십억 달러"의 매출을 창출한다고 말했습니다.
컨센서스는 이미 AMD의 매출이 2027년에 84% 증가할 것으로 예상하고 있습니다:
이는 단일 연도에 437억 달러의 새로운 매출입니다. 오펜하이머의 등급 상향은 2027년에 모든 고객을 대상으로 약 3기가와트가 출하될 것으로 가정합니다. "두 자릿수 십억 달러"의 하한선인 기가와트당 100억 달러를 기준으로 하면 300억 달러로, 애널리스트들이 2027년에 예상하는 959억 달러의 약 3분의 1에 가깝습니다.
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Meta와 Anthropic가 AMD의 위험을 분산시키지만, 한계는 있다
Meta는 첫 번째 기가와트에 대해 구속력 있는 약정을 가지고 있으며, Anthropic는 최대 2기가와트를 추가합니다. Meta도 긴장하고 있습니다: 3분기 자본 지출 349억 달러는 328억 달러의 영업 현금 흐름을 초과했습니다. 하지만 OpenAI와 달리 Meta는 9월 말에 824억 5천만 달러의 현금 및 유가증권을 보유하고 있어 계속 구매하기 위해 새로운 라운드가 필요하지 않습니다.
워런트는 하방 위험을 완화시킵니다. OpenAI와 Meta는 각각 최대 1억 6천만 주의 AMD 주식에 대해 0.01달러의 행사가로 워런트를 보유하고 있으며, 이는 구매할 때만 베스팅됩니다. OpenAI의 마지막 트랜치에는 또한 600달러의 주가 조건이 필요합니다. AMD의 희석 주식 수는 지난 8분기 동안 거의 변하지 않았습니다:
16억 6천만 주를 기준으로, OpenAI의 전체 워런트는 9.6%를 추가할 것이며, 두 개를 합치면 약 19%가 됩니다. OpenAI의 구매가 지연되면, 그 희석도 함께 지연됩니다. AMD가 기대하는 매출도 마찬가지입니다.
AMD의 2월 실적 발표가 다음 큰 시험대다
리사 수는 AMD의 3분기 실적 발표에서 "수요가 공급보다 높다"고 말했으며, 4분기 예측(guidance)의 하한선은 164억 9천만 달러입니다. 2월 실적 발표는 Helios 물량이 얼마나 증가했는지를 보여줄 것입니다. OpenAI의 첫 번째 워런트 트랜치는 첫 번째 기가와트가 인도되고 주가 조건이 충족되면 베스팅됩니다.
저를 걱정시키는 것은 수요가 아닙니다. OpenAI가 칩을 계속해서 지불할 수 있는 능력입니다. 그들의 조정 영업 손실은 최근 자금 조달 마감액과 거의 일치했습니다. 이는 현금 소모율은 아니지만, 매출이 비용을 얼마나 따라가지 못하는지를 보여줍니다. 만약 2월 실적이 OpenAI의 배포가 정상적으로 진행되고 있음을 보여준다면, 특히 그들의 기업 사업이 계속 두 배로 성장한다면, 그 걱정은 줄어들 것입니다. 만약 AMD가 지연을 알린다면, 저는 AMD 주식을 매수하기 전에 더 큰 할인을 원할 것입니다.
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