핵심 요약
- 댄 나일스는 중국의 CXMT가 현재 DRAM 시장의 약 8%를 점유하고 있으며, 애널리스트들이 마이크론의 역대 최고 실적을 예상하는 해인 2028년까지 20%를 목표로 하고 있다고 말합니다.
- 마이크론의 기록적인 2026 회계연도 실적은 주로 메모리 가격 상승에서 비롯된 것으로, 새로운 중국산 공급은 이익의 원천을 위협합니다.
- SK하이닉스는 2030년까지 수요가 공급을 초과할 것으로 예상하며, 마이크론의 계약은 2030년까지 매출의 35% 이상을 커버하지만, 마이크론 매출의 대부분은 여전히 시장 가격에 따라 재조정됩니다.
- 선행 주당순이익 기준 5배에 거래되는 마이크론은 지난 메모리 사이클이 정점을 찍었던 2017-2018년 수준에 근접해 거래되며, 12월 16일 실적 발표는 2028년 공급 전망에 대한 다음 검증 기회가 될 것입니다.
메모리 관련주는 지난주 AI 관련 매물세 이후 월요일 개장 전 반등했습니다. SK하이닉스 (SKHY)는 사전시장에서 5% 상승했고, 마이크론 테크놀로지 (MU)는 2% 상승했습니다.
나일스 인베스트먼트 매니지먼트의 설립자이자 포트폴리오 매니저인 댄 나일스는 장기적인 흐름에 대해 확신하지 않습니다. X의 한 팔로워가 주말 동안 마이크론 같은 주식이 신고점을 갱신할 것인지 묻자, 그는 답변에서 강세론자들이 "주식 환매, 낮은 PER, 그리고 ~2030년 이후까지의 장기 공급 계약을 근거로 제시할 것"이라고 인정했습니다.
그런 다음 그는 진짜 걱정거리로 넘어갔습니다: "중국이 많은 생산 능력을 가동하고 있습니다."
그는 중국의 창신 메모리 테크놀로지스(CXMT)가 현재 DRAM 시장의 약 8%를 점유하고 있으며, "2028년까지 20%"를 목표로 하고 있다고 말합니다. 또한 YMTC가 같은 해까지 NAND 분야에서 1위를 차지하는 것을 목표로 하고 있다고 덧붙입니다.
그는 1980년대 일본이 미국 메모리 제조사들을 무너뜨렸고, 2000년대 초 한국이 일본을 무너뜨렸다고 지적합니다. "중국의 경우도 다르지 않을 것이며, 그들은 더 많은 동기를 가지고 있습니다."
이는 중국의 마감 시한이 애널리스트들이 마이크론의 최고 실적이 될 것으로 예상하는 시기 한가운데에 놓이게 합니다.
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애널리스트들은 2028년을 기대하고 있습니다
애널리스트들은 마이크론의 정규화된 주당순이익이 2026 회계연도의 $75.52에서 2027 회계연도에 $176.50 이상으로 두 배 이상 증가한 후, 2028 회계연도에 $207.76까지 상승할 것으로 예상합니다. 해당 회계연도는 2028년 8월에 종료됩니다.
애널리스트들은 하락을 예상하지만, 더 늦은 시기에 예상합니다: 합의 추정치는 새로운 팹이 가동되면서 마이크론의 매출 총이익률이 2027 회계연도의 87.0%에서 2030 회계연도에 65.5%로 하락할 것으로 보고 있습니다. CXMT가 목표에 근접한다면, 그 하락은 여전히 기록적인 이익을 예상하는 추정치 속에서 찾아올 수 있습니다.
마이크론의 기록은 가격에서 비롯되었습니다
타이밍이 중요한 이유는 마이크론의 기록적인 해가 가격에서 비롯되었기 때문입니다. 2026 회계연도에 마이크론의 DRAM 가격은 약 180% 상승한 반면, 출하된 비트 수는 중간 20%대 범위에서만 증가했으며, DRAM이 매출의 75.6%를 차지했다고 회사는 연간 보고서에서 밝히고 있습니다.
마이크론의 매출 총이익률은 양방향 모두에서 이러한 가격을 강하게 따라갑니다. 2022 회계연도의 45.2%에서 1년 후 2.7%로 떨어졌다가, 2026 회계연도에 80.7%로 급등했습니다.
나일스는 또한 4분기 메모리 가격 인상률이 한 분기 전 예상보다 낮게 나타나고 있다고 말합니다. 그리고 마이크론 경영진은 업계 DRAM 비트 출하량이 2027년과 2028년 모두 중간 20%대 범위에서 성장할 것으로 예상하고 있습니다.
제 해석은 다음과 같습니다: CXMT가 20%에 근접한다면, 그것이 마이크론과 다른 기존 업체들로부터 그 성장을 가져가거나, 아니면 공급이 마이크론의 계획보다 빠르게 성장할 것입니다. 어느 쪽이든 가격에는 악재입니다.
계약은 약 3분의 1을 커버합니다
강세론자들의 최고의 답변은 지난주 한국에서 나왔습니다. SK하이닉스는 3분기 실적과 함께 메모리 수요가 2030년까지 공급을 계속 초과할 것으로 전망했습니다. 마이크론은 2027년 생산량의 75% 이상이 이미 확약되었다고 말합니다. 경영진은 또한 26개의 다년간 공급 계약이 2030년까지 매출의 35% 이상을 커버할 것으로 추정합니다.
그럼에도 불구하고, 마이크론 매출의 대부분은 여전히 시장 가격에 의해 책정됩니다. 그리고 내년의 바닥은 얇습니다. 마이크론의 연간 보고서에 따르면, 9월 3일 기준 계약된 최소 매출액은 약 $1340억이며, 그 중 약 4분의 1이 향후 12개월 내에 지급될 예정입니다. 이는 약 $340억으로, 애널리스트들이 2027 회계연도에 예상하는 $2755억의 매출과 비교됩니다.
저평가된 데는 이유가 있습니다
나일스가 언급한 낮은 배수도 사실입니다. 마이크론은 선행 주당순이익 기준 5배에 거래되며, 지난 메모리 사이클이 정점을 찍었던 2017년과 2018년에 머물렀던 수준에 가깝습니다. 당시 이익은 2018 회계연도의 주당 $11.51에서 2020 회계연도의 $2.37로 79% 하락했습니다.
투자자들은 이미 오늘날의 이익을 정점으로 가격에 반영하고 있으며, 저평가된 배수도 지난번 하락을 막지 못했습니다.
저는 이 문제에 대해 나일스와 같은 의견입니다. 마이크론의 계약과 현금 보유고는 어떤 경착륙이라도 완화시켜야 합니다. 하지만 애널리스트들은 여전히 CXMT가 DRAM의 20%를 원하는 해인 2028년을 마이크론의 최고의 해로 예상하고 있으며, 마이크론의 기록은 새로운 공급이 떨어뜨릴 가격 위에 세워졌습니다. 저라면 이 반등을 그냥 지나가게 놔둘 것입니다.
물론, CXMT는 여전히 그 생산 능력을 구축해야 합니다. 우리는 마이크론의 12월 16일 실적 발표로 다음 단서를 얻을 것입니다: 경영진이 2028년 공급 전망을 유지한다면, 부족 현상은 나일스가 생각하는 것보다 더 오래갈 여지가 있습니다.
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