핵심 요약
- MercadoLibre는 11월 4일 장 마감 후 3분기 실적을 발표하며, 애널리스트들은 매출이 약 44% 성장하지만 EPS는 13%에 그칠 것으로 예상합니다.
- 강세론의 근거는 이익 성장이 회복되는 데 달려 있으며, 컨센서스는 올해 소폭 하락한 후 2027년 정상화된 EPS가 46% 급등할 것으로 전망합니다.
- 영업 마진은 2분기에 전년 동기의 12.2%에서 6.7%로 하락했으며, 경영진은 당분간 이 수준이 크게 변하지 않을 것이라고 밝혔습니다.
- 이번 실적 발표는 마진 하락이 멈췄음을 보여줘야 합니다. 선행 PER 41배를 지불하는 투자자들은 이미 2027년 반등의 상당 부분을 지불하고 있기 때문입니다.
MercadoLibre (MELI)는 오늘 11월 4일 수요일 장 마감 후 3분기 실적을 발표합니다. 강세론자들은 이번 실적 발표에서 한 가지를 필요로 합니다: 그 모든 매출 성장이 다시 이익으로 전환되고 있다는 증거입니다.
해당 주식은 브라질 10월 25일 결선 투표에서 룰라의 예상치 못한 승리 이후 일주일 만에 10% 하락했습니다. 선거가 마무리되면서 투자자들은 한 가지 질문을 남겼습니다: 주가를 지탱할 만큼 이익이 충분히 빠르게 성장할 수 있을까요?
강세론의 근거는 2027년 이야기
애널리스트들은 정상화된 EPS가 올해 $39.40에서 $38.26으로 소폭 하락할 것으로 예상합니다. 그 후 2027년 $55.89, 2028년 $78.56으로 급등하여 지난해 수치의 거의 두 배에 이를 것으로 전망합니다:
그러나 애널리스트들은 반대 방향으로 움직이고 있습니다. 2025년 9월부터 2026년 10월 사이에 그들은 2026년 EPS 추정치를 42% 하향 조정한 반면, 2026년 매출 추정치는 17% 상향 조정했습니다. MercadoLibre는 애널리스트들이 기대했던 매출은 달성했지만, 이익은 그보다 적게 창출했습니다.
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마진은 여전히 하락 중
강세론의 근거는 영업 마진이 반등하는 데 달려 있습니다. 대신, 2024년 중반 14.3%에서 6.7%로 절반 이상 하락했습니다:
2분기 매출은 4년 만에 가장 빠른 성장률인 50% 증가하여 $102억에 달한 반면, 영업이익은 17% 하락하여 $6억 8300만에 그쳤습니다. MercadoLibre의 4개 국가 세그먼트에서 법인 비용 차감 전 이익은 2026년 상반기에 $29억 4800만이었습니다. 1년 전에는 매출이 49% 적었음에도 $29억 5000만이었습니다.
그 모든 추가 규모는 바로 사업에 재투자되었습니다.
지출의 대부분은 세 가지로 갔습니다:
- 브라질의 무료 배송: MercadoLibre는 2025년 6월 무료 배송 기준 금액을 R$79에서 R$19로 낮췄습니다.
- Mercado Pago 신용카드: 2분기에도 자금 조달 비용과 대출 손실 후 여전히 적자를 기록했습니다.
- 아마존과 Shopee가 시장 점유율을 빼앗는 것을 막기 위한 투자.
경영진은 빠른 반전을 약속하지 않습니다. 5월에 그들은 당분간 마진이 실질적으로 변하지 않을 것이라고 말했습니다. 2분기 실적 발표 컨퍼런스콜에서 회사는 강력한 현금 창출력과 수익성이 "현재의 속도로 계속 투자할 수 있는 자신감을 준다"고 말했습니다.
오늘 실적 발표가 보여줘야 할 것
기준은 생각보다 상당히 낮습니다. 컨센서스는 약 $107억의 매출(전년 동기 $74억 대비 약 44% 증가)과 $9.41의 EPS(전년 동기 $8.32 대비 13% 증가)를 예상합니다. 애널리스트들이 44%의 매출 성장에서 13%의 EPS 성장만을 기대할 수 있다는 것은 2025년 3분기 9.8%보다 훨씬 낮은 마진을 예상한다는 의미입니다. 그들의 연간 수치는 하반기에 약 7%를 암시합니다.
따라서 시험은 마진이 2분기의 6.7% 수준을 유지하거나 그 이상인지 여부입니다. 약 7% 이상이면 하락이 멈췄다는 신호입니다. 6.7% 미만이라면 비용이 여전히 매출보다 빠르게 상승하고 있다는 의미이며, 2027년 추정치는 하향 조정될 가능성이 높습니다. 2분기에 1분기의 8.1%에서 9.9%로 개선된 브라질 세그먼트 마진도 확인해야 할 또 다른 수치입니다.
대출 손실에서의 서프라이즈, 또는 룰라 승리 이후 약화된 헤알은 마진 1%포인트보다 주가를 더 움직일 수 있습니다. MercadoLibre의 핀테크 책임자는 브라질 신용의 악화를 보지 못하고 있다고 말했으며, 이번 실적 발표는 그것이 유지되었는지 보여줄 것입니다.
PER 41배? 마진을 보여줘
하락 이후 선행 PER은 5년 평균보다 훨씬 낮습니다:
현재 41배이며, 2021년 257배 정점을 포함한 평균 63배에 비해 낮고, 3월에는 30배까지 떨어지기도 했습니다. 향후 12개월 이익은 이제 대부분 2027년 추정치에서 나오므로, 41배를 지불하는 투자자들은 이미 그 46% 급등의 상당 부분을 지불하고 있는 셈입니다. 만약 이번 실적 발표가 2027년 추정치를 낮추면, 같은 가격에 주식은 더 비싸집니다.
결론은 다음과 같습니다: 경영진 스스로도 곧 오지 않는다고 말하는 반등을 위해 PER 41배를 지불하기 전에 마진 하락이 멈추는 것을 보고 싶습니다. 만약 11월 4일 마진이 약 7% 이상으로 나온다면, 2027년 추정치는 달성 가능해 보입니다. 6.7% 미만이라면, 추정치가 하향 조정될 것으로 예상합니다.
좋은 분기가 나와도 투자자들은 완전한 답을 얻지는 못할 것입니다. MercadoLibre는 가이던스를 제공하지 않으므로, 내년 초 4분기 실적 발표 서한이 2027년에 얼마나 적극적으로 투자할 계획인지 보여줄 것입니다.
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