핵심 요점
- 마이크로소프트 주가는 3분기에 37.5% 상승했으며, 짐 크레이머는 회사가 "거대한 데이터 센터 투자를 회수하기 시작하고 있다"고 말했습니다.
- 이 투자 대가는 매출에는 나타나고 있지만, 자유 현금 흐름은 2년 연속 감소했기 때문에 회수는 이제 막 시작된 단계입니다.
- 마이크로소프트의 자본 지출은 2022 회계연도의 239억 달러에서 2026 회계연도의 1,160억 달러로 증가했으며, 3,000만 명의 코파일럿 사용자들만으로는 그 비용을 충당할 수 없습니다.
- 주목해야 할 점은 지출이 정점을 찍는 동안 매출이 분석가들이 2028 회계연도에 예상하는 4,670억 달러를 향해 계속 상승하는지 여부입니다.
수요일 밤 방영된 Mad Money 에피소드에서 CNBC의 짐 크레이머는 마이크로소프트 (MSFT)에 대한 놀라운 상승세가 시작된 6월 당시 투자자들이 걱정했던 모든 것들을 살펴봤습니다.
애저 성장 둔화. 오픈AI와 너무 얽혀 있다는 점. 코파일럿에 대해 돈을 지불하지 않을 것이라고 추정되는 고객들.
"이 모든 걱정들은 틀렸거나 거짓으로 판명됐습니다"라고 그는 말했습니다.
하지만 크레이머는 그가 "가장 큰 변화"라고 부른 것을 마지막에 남겼습니다:
"마이크로소프트는 거대한 데이터 센터 투자를 회수하기 시작하고 있습니다."
그의 말이 맞다면, 그것이 바로 승부처입니다.
얼마나 거대한 투자였나?
마이크로소프트의 자본 지출(CapEx)은 4년 만에 거의 5배 증가했습니다. 2022 회계연도(6월 결산)의 239억 달러에서 2026 회계연도의 1,160억 달러로 말이죠...
작년(2026 회계연도)만 해도 전년도 646억 달러에서 증가한 수치입니다. 오히려 '거대하다'는 표현이 과소평가일지도 모릅니다.
(물론, 더 깊이 파고들고 싶다면... 제 동료가 화요일 글에서 설명한 대로, 마이크로소프트의 자본 지출 수치가 보고되는 방식 뒤에는 회계적 조치가 있습니다. 읽어볼 만합니다.)
크레이머가 말하는 투자 회수의 근거는 코파일럿에서 시작됩니다. 코파일럿은 "3,000만 명의 사용자가 있고 계속 증가하고 있습니다. 그들은 비용을 지불하고 있습니다."
마이크로소프트는 분명히 훨씬 더 많은 코파일럿 사용자를 원합니다. 지난 금요일, 사티아 나델라 CEO는 "지금까지 가장 큰 코파일럿 업데이트"를 발표하며, 이를 "모든 모델, 모든 폼 팩터, 모든 작업을 아우르는 새로운 작업용 운영 체제"라고 홍보했습니다.
이는 좋게 들리지만, 분명히 자본 지출을 정당화하기에는 충분하지 않습니다. 적어도 아직은요.
매출에 나타나고 있다
하지만 코파일럿에서 벗어나 회사 전체를 조망하면, 투자 대가는 훨씬 더 쉽게 보입니다...
매출은 2024 회계연도의 2,450억 달러에서 2026 회계연도의 3,320억 달러로 성장했으며, 해당 주식을 분석하는 약 50명의 애널리스트들은 2027 회계연도에 3,910억 달러, 2028 회계연도에 4,670억 달러를 예상하고 있습니다.
이는 확실한 성장이지만, 더 중요한 것은 중력의 법칙을 거스르는 것입니다. 이렇게 큰 회사는 속도를 높여서는 안 되지만, 월가가 예상하는 마이크로소프트의 모습은 정확히 그런 것입니다.
마이크로소프트 클라우드 매출이 지난 분기 전년 동기 대비 27% 증가했고(애저는 43% 증가하며 처음으로 1,000억 달러를 돌파했습니다!), 이러한 가속화가 가능할 것이라고 생각할 모든 이유가 있습니다.
그리고 이것은 오직 데이터 센터 구축을 통해서만 가능해집니다.
크레이머는 저보다 조금 더 자신감이 있습니다. 그는 데이터 센터 지출이 "심지어 정점을 찍고 수익성이 다가오고 있을지도 모른다"고 생각하며, 나델라와 에이미 후드 CFO는 "그 데이터 센터들이 사람들이 생각했던 것보다 훨씬 더 오래 지속될 것"을 알고 있었다고 말합니다. 자본 지출이 정체되는 동안 매출이 애널리스트들이 예상하는 속도로 복리 성장한다면, 자유 현금 흐름은 마침내 상승하기 시작할 것입니다. 그것이 투자자들이 이번 분기에 건 내기입니다.
그렇습니다. 마이크로소프트의 거대한 투자는 적어도 매출 측면에서 보상받기 시작하고 있습니다. 물론, 이 차트들에는 아직 자본 지출이 정점을 찍는 모습이 나타나지 않았으며, 2026 회계연도의 1,160억 달러는 지금까지 가장 큰 비용입니다.
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