핵심 요약
- 엔비디아 주가가 월요일 최저점에서 거의 9% 하락했는데, 이사회가 CEO 젠슨 황에 대한 조사를 시작한 반면 대부분의 다른 반도체 업체 주가는 상승했습니다.
- 게리 블랙은 황이 CEO 자리를 유지할 수 있을지 의심하며, 회사 내에 자연스러운 후계자가 없다고 봅니다.
- 금요일 종가 기준, 엔비디아는 선행 주가수익비(P/E) 약 15배에 거래되었으며, 이는 5년 평균 36배의 절반 미만 수준입니다.
- 후계자 리스크는 현실적이지만, 두려움의 상당 부분은 이미 주가에 반영되어 있었습니다.
엔비디아(NVDA) 주가가 월요일 최대 8.8% 하락하며 $186.64였던 금요일 종가 대비 $170.24까지 떨어졌습니다. 반면 대부분의 다른 반도체 업체 주가는 상승했습니다. 일요일, 엔비디아 이사회는 CEO 젠슨 황과 메가스피드 전 임원 앨리스 황과의 관계에 대한 독립 조사를 시작했습니다. 미국 정보 당국은 앨리스 황이 중국 국가안전부에 의해 포섭되었다고 믿고 있다고 보도되었습니다. (베이징은 이 간첩설을 근거 없는 것으로 부릅니다.)
일요일 직원들에게 보낸 이메일에서 황은 불륜 관계를 인정하고 전면적으로 협조하겠다고 밝혔습니다. 이사회는 엔비디아의 비밀이나 국가 안보가 훼손되었다고 믿을 이유가 없다고 밝혔으며, 여전히 황에 대한 신뢰를 가지고 있다고 말했습니다.
더 퓨처 펀드의 관리 파트너인 게리 블랙은 황이 CEO 자리를 전혀 유지할 수 있을지 의심하며 더 큰 문제를 지적했습니다: "그는 회사 내에 자연스러운 후계자가 없습니다."
월요일 기준 약 4.5조 달러 가치의 회사에게, 이는 무서운 문장입니다. 황은 1993년 엔비디아를 공동 설립한 이후 줄곧 회사를 운영해 왔습니다. 블랙은 엔비디아의 가치에 지속적인 손상이 있을 것이라고 보지 않지만, 많은 포트폴리오 매니저들이 어쨌든 지분을 줄일 것으로 예상합니다.
시장은 이미 나쁜 소식에 대비하고 있었다
피모코의 전 CEO인 모하메드 엘-에리안은 시장이 따라잡지 못했다고 생각합니다: "소위 '핵심 인물 리스크'가 여기서 매우 크게 작용하고 있으며, 시장이 이를 적절히 가격에 반영했을지 의심스럽습니다."
저는 그렇게 확신하지 않습니다. 애널리스트들은 엔비디아의 정규화된 주당순이익(EPS)이 2년 만에 두 배 이상 증가할 것으로 예상하는데, 2027년 1월 종료 회계연도의 $9.31에서 2029년 1월 종료 회계연도에는 $21.34가 될 것으로 봅니다. 이사회의 조사는 지난주 고객들이 주문한 칩의 수량을 바꾸지 않습니다.
그럼에도 불구하고 금요일 종가 기준 투자자들은 선행 주가수익비(P/E) 약 15배를 지불하고 있었는데, 이는 주가의 5년 최저점 근처이며 5년 평균 36배의 절반 미만입니다. 월요일 최저점에서는 이 비율이 약 14배로 떨어졌습니다.
이 배수는 이미 미국 데이터센터 건설 속도 둔화에 대한 우려로 인한 중간고사 이후 매도세 속에서 줄어들었습니다. 황을 잃는 것에 대한 할인은 이미 존재하는 할인 위에 추가되는 것입니다.
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황은 그 자신보다 오래갈 경쟁우위를 구축했다
거시 투자 전략가 린 알덴은 약세 관점을 직설적으로 제시했습니다: "현실적으로, 메가 캡 기업이 한 사람에게 너무 많은 리스크를 지고 있다면, 그 가치는 실제 가치만큼 가치가 없습니다." 같은 글에서 그녀는 대안을 언급했습니다: "기술과 규모/구조가 경쟁우위(모트)이거나, 아니면 허술한 것입니다."
저는 기술과 규모 진영에 속합니다. 매출은 4년 만에 약 8배 증가하여 2026년 1월 종료 회계연도에 2,160억 달러에 달했으며, 엔비디아의 연간 보고서에 따르면 750만 명 이상의 개발자가 CUDA 소프트웨어를 기반으로 구축하고 있습니다. CEO가 떠나더라도 그들은 어디로 가지 않을 것입니다.
황의 이탈이 엔비디아 주가에 미칠 비용
폴리티코의 브렌던 보르델론은 디코디드 팟캐스트에서 황의 "강력한 거래 체결 능력"을 지적했으며, 경영진은 8월 실적 발표 컨퍼런스콜에서 엔비디아가 선도적인 AI 연구소에 거의 500억 달러를 투자했다고 밝혔습니다. 후계자는 그것을 구축한 창립자 없이도 그 관계를 유지해야 할 것입니다.
준비된 사람 없이 황을 잃는 것은 피해를 줄 것입니다. 하지만 그렇게 강력한 추정치를 바탕으로 선행 주가수익비(P/E) 약 14배에서, 이사회의 조사 결과가 칩 사업과 무관하다면, 후계자 문제로 인한 매도세는 매수 기회로 보입니다.
엔비디아는 분기 매출 1,080억 달러라는 가이던스(실적 전망)를 바탕으로 11월 17일에 실적을 발표할 예정이며, 하원 위원회 위원장들은 황에게 다음 날 비공개 브리핑에 참석할 것을 요청했습니다. 이사회는 조사 결과 발표 날짜를 정하지 않았습니다. 만약 후계자를 지명하지 않고 황을 물러나게 한다면, 주가는 몇 주간 힘든 시간을 보낼 것입니다.
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