핵심 요약
- Freedom Capital Markets는 11월 9일 퀄컴의 등급을 매수에서 보유로 하향 조정하고 목표 주가를 $200에서 $185로 낮췄으며, 이는 합의 목표와 동일합니다.
- 이 등급 하향 조정은 핸드셋 칩 매출이 26% 감소한 회계 4분기 실적 발표 후 이루어졌습니다. 퀄컴의 12월 분기 실적 전망도 1년 전보다 훨씬 낮았습니다.
- 애널리스트들은 11월 5일 회계 2027년 주당 순이익 추정치를 $10.17에서 $9.59로 낮췄으며, 이는 퀄컴이 회계 2026년에 기록한 $10.54보다 낮은 수준입니다.
- Freedom의 신중한 태도는 타당해 보입니다: $185 목표가는 이미 여전히 하락 중인 추정치를 기준으로 회계 2027년 주당 순이익의 약 19배를 요구하는데, 이는 퀄컴의 5년 평균 14배를 훨씬 상회합니다.
퀄컴 (QCOM)은 5월 29일 종가 고점 대비 29% 하락했으며, Freedom Capital Markets가 최근 발을 뺐습니다. 11월 9일, 해당 증권사는 주식 등급을 매수에서 보유로 하향 조정하고 목표 주가를 $200에서 $185로 낮췄으며, 이는 11월 12일 종가 $177.14 대비 4% 높은 수준입니다.
핸드셋이 타격을 입혔다
퀄컴의 회계 4분기(11월 4일 발표)는 상반된 방향으로 작용했습니다. 핸드셋 칩 매출은 1년 전 대비 26% 감소한 51억 달러를 기록한 반면, 자동차 매출은 89% 급증하여 사상 최고치인 19.9억 달러를 기록했습니다. 칩 부문의 세전 마진은 29%에서 24%로 하락했습니다.
전망이 더 큰 타격을 주었습니다. 퀄컴은 12월 분기 비-GAAP 주당 순이익을 $2.15~$2.35로 전망했는데, 이는 1년 전 $3.50에 비해 낮은 수준이며, 경영진은 애플 판매가 줄어들면서 더 이상 12월 분기가 최대 분기가 아니라고 밝혔습니다. 또한 웨이퍼, 패키징, 메모리 비용 상승을 상쇄하기 위한 가격 인상이 칩 마진에 완전히 반영되려면 회계 2027년 후반부까지 걸릴 것이라고 말했습니다. 주가는 실적 발표 다음 날인 11월 5일 9.5% 하락했습니다.
크리스티아노 아몬 CEO는 회계 2027년 데이터 센터 목표 50억 달러를 재확인했으며, 이후 그 확대는 공급에 의해 제한된다고 말했습니다.
Freedom은 놀라움이 끝났다고 본다
Freedom 애널리스트 에고르 톨마체프는 4분기 실적이 "퀄컴을 짓누르던 대부분의 불확실성을 제거했다"고 말했습니다. 그러나 그 답변은 대부분 부정적이었습니다. 톨마체프는 새로운 성장 시장으로의 진출이 Freedom이 가정했던 것보다 더 오랜 기간 동안 더 많은 마진을 희생시킬 것으로 예상합니다. 해당 증권사는 매출 전망은 상향 조정했지만, 비-GAAP 주당 순이익 추정치는 회계 2027년 약 3%, 회계 2028년 약 8% 하향 조정했습니다.
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$185가 합리적인가?
Freedom의 목표가는 시장의 합의와 정확히 일치합니다. 합의 목표가는 $185로, 11월 2일 $196, 1년 전 $190에서 하락했으며, 7월 중순 최고점인 약 $223 이후 하락했습니다:
애널리스트들의 개별 목표가는 $100에서 $320까지 다양합니다.
추정치는 잘못된 방향으로 움직이고 있습니다. 애널리스트들은 이제 회계 2027년 주당 순이익을 $9.59로 예상하는데, 이는 11월 5일 $10.17에서 하락한 것이며, 퀄컴이 회계 2026년에 기록한 $10.54보다 낮습니다. 회계 2028년 추정치는 같은 기간 동안 $12.89에서 $12.21로 하락했습니다. 이 차트는 회계 2024년부터 2028년까지 퀄컴의 정규화된 주당 순이익을 추적합니다:
퀄컴은 선행 주당 순이익의 약 18배에 거래되고 있으며, 이는 5년 평균 14배를 훨씬 상회합니다:
Freedom의 $185를 $9.59로 나누면, 이 목표가는 회계 2027년 주당 순이익의 약 19배를 의미합니다. 이는 5월 최고점인 약 26배보다는 낮지만, 애널리스트들이 회계 2027년에 감소할 것으로 예상하는 이익을 기준으로 할 때 여전히 평균 이상입니다.
$185는 이미 많은 것을 요구한다
Freedom의 전망에 대한 위험은 데이터 센터입니다. 퀄컴은 두 개의 하이퍼스케일러를 위한 맞춤형 칩의 출하가 시작되면서 12월 분기에 데이터 센터 매출이 6억 5천만 달러 이상이 될 것으로 예상합니다. 공급이 더 빠른 확대를 허용한다면, 50억 달러는 보수적인 수치로 판명될 수 있습니다.
그럼에도 불구하고, Freedom의 $185 목표가는 시장의 합의와 마찬가지로, 여전히 하락 중인 추정치를 기준으로 퀄컴을 평소 배수보다 높게 평가하는데, 이는 등급 하향 조정이 시기상조라기보다는 합리적으로 보이게 합니다. 2월 초에 발표될 12월 분기 실적은 가격 인상이 칩 마진에 반영되고 있는지, 그리고 얼마나 많은 데이터 센터 매출이 발생했는지를 보여줄 것입니다.
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