핵심 요약
- 오라클은 새로운 AI 계약에서 1기가와트가 이제 연간 $160억의 수익을 창출한다고 밝혔으며, 이는 2025년 10월의 $100억 대비 60% 증가한 수치입니다.
- CFO 힐러리 맥슨은 주로 원가 플러스 계약을 통해 전가되는 메모리 비용 때문이라고 설명하며, 따라서 1기가와트당 비용도 더 많이 든다고 말했습니다.
- CoreWeave는 새로운 장기 계약의 가격이 메가와트당 연간 $2천만에서 $2천5백만이라고 밝혔으며, 이는 오라클의 $1천6백만보다 높은 수준입니다.
- 이 높은 가격은 2029 회계연도 자유현금흐름 목표에 60% 증가가 시사하는 것보다 적은 도움을 주며, OpenAI는 여전히 미수주량의 약 절반을 차지합니다.
오라클 (ORCL)은 좋은 소식이 필요해 보입니다. 11월 4일과 6일의 보도에 따르면 $70억 규모의 텐센트 거래를 취소했고 마이크로소프트 계약도 단계적으로 축소 중이라고 합니다.
경영진은 다른 숫자인 $160억을 지목하고 있습니다.
파버가 계산한 오라클의 1기가와트 가치
11월 10일, CNBC의 데이비드 파버는 Squawk on the Street에서 CFO 힐러리 맥슨에게 작년 오라클이 "데이터센터 컴퓨팅 1기가와트가 오라클에 연간 $100억에 해당하는 임대 수익을 제공할 것"이라고 말했다고 상기시켰습니다. 10월 28일 투자자 데이에서는 "1기가와트가 이제 연간 $160억"이라고 했습니다.
그의 후속 질문은: "그렇다면 이는 어떤 면에서 귀사의 사업 수익성이 60% 더 높아졌음을 의미하는 것 아닙니까?"
그러나 오라클의 2030 회계연도 매출 목표는 여전히 "플러스 알파를 포함한 $2,250억"으로, 2025년 10월에 설정한 것과 동일한 수치입니다. 파버는 왜 60% 급등이 단지 "플러스 알파"만 추가했는지 물었습니다. 맥슨: "플러스 알파는 매우 현실적이지만, 시장이 $2,250억 자체를 반영하지도 않았다고 생각합니다."
컨센서스는 이를 달성할 것으로 보입니다: 2030 회계연도 $2,254억, 2026 회계연도 $674억에서 증가:
오라클의 인상분 대부분은 메모리 비용 때문
"주로 비용 인플레이션 때문이라고 생각합니다." 맥슨은 메모리를 지목하며 말했습니다. 오라클의 대형 AI 계약은 원가 플러스 방식으로 가격이 책정되며, "고정된 총이익률 비율을 적용합니다. 따라서 총이익 달러는 오르내릴 수 있고, 최근에는 더 많이 올랐습니다."
따라서 파버의 말은 반은 맞습니다. 오라클의 2025년 10월 예시에서 35%의 총이익률을 적용하면, 1기가와트의 이익은 연간 $35억에서 $56억으로 증가합니다. 그러나 고정된 비율은 1기가와트당 비용도 똑같이 빠르게 증가했음을 의미합니다. 자본지출은 2022 회계연도 $45억에서 2026 회계연도 $557억으로 증가했습니다:
원가 플러스 가격 책정은 이익률 비율은 보호하지만, 자본 수익률은 보호하지 않으며, 이는 오라클이 선불로 지불하는 금액에 달려 있습니다. 공급자 금융, 선불금 및 고객 제공 하드웨어가 이를 줄여줍니다. 다른 긍정적 요인은 맥슨이 제시한 두 번째 이유입니다: "AI 컴퓨터에 대한 전반적인 가격 책정 측면에서 시장이 강화되었습니다." CoreWeave는 11월 10일에 새로운 4년 및 5년 계약의 가격이 메가와트당 연간 $2천만에서 $2천5백만으로 책정되고 있으며, 이는 오라클의 $1천6백만에 비해 높다고 밝혔습니다.
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오라클의 현금흐름은 여전히 OpenAI에 달려 있음
맥슨은 오라클의 현금흐름을 플러스로 전환한 후 더 늘리겠다는 계획을 반복했습니다: "28년도 후반에 현금흐름이 플러스로 전환되고, 29년도에 $300억 이상의 자유현금흐름을 창출할 것입니다." 컨센서스는 2028 회계연도까지 자유현금흐름이 마이너스를 기록하고 2029 회계연도에 $175억으로, 그 목표에 훨씬 미치지 못할 것으로 전망합니다:
S&P는 OpenAI가 오라클 미수주량의 약 절반을 차지한다고 밝혔으며, 월스트리트저널은 OpenAI 리더들이 내년 데이터센터 계획을 재설정하는 것에 대해 논의했다고 보도했습니다.
오라클의 $160억에 숨은 함정
$160억은 도움이 되지만, 60% 증가가 시사하는 것보다는 적습니다. 맥슨은 $60억 증가분 대부분을 비용 인플레이션 때문이라고 설명했으므로, 증가분 자체만으로 오라클이 2029 회계연도 목표와의 $125억 차이를 메울 수 있다는 것을 보여주지 않습니다. 더 나은 가격 책정은 가능할 수 있지만, 아무도 그 규모를 측정하지 않았습니다. 이 목표는 2028 회계연도 이후 자본지출이 감소하는 데 달려 있습니다. 이 중 어느 것도 OpenAI 리스크를 해결하지는 못합니다. 다음은 12월 중순의 2분기 실적 발표입니다: 미수주량과 누가 계약을 체결하는지 주시하세요.
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