핵심 요약
- 제이슨 황이 CEO에서 사임한 후, 엔비디아가 AI 기업에 대한 투자와 신용 보증을 늦출 것으로 예상된다고 The Information이 보도했습니다.
- IREN은 대부분의 기업보다 더 큰 영향을 받을 수 있습니다. 엔비디아는 5년간 34억 달러 규모의 계약 하에 연간 약 7억 달러 상당의 클라우드 용량을 IREN으로부터 임대할 예정이며, 최대 3천만 IREN 주식을 매수할 권리를 보유하고 있기 때문입니다.
- 마이크로소프트는 IREN의 최대 고객이며, IREN의 프로젝트를 더 면밀히 점검 중인 것으로 알려졌습니다. 한편 IREN은 올해 회계연도에 여전히 60억 달러 규모의 건설 자금을 조달해야 합니다.
- 체결된 엔비디아 계약은 유지될 것으로 보이지만, 엔비디아의 속도가 느려지면 IREN이 새 계약을 체결하고 다음 차례 자금 조달을 진행하는 것이 더 어려워집니다.
엔비디아(NVDA)에 새 수장이 생겼고, IREN(IREN)이 거의 누구보다 더 크게 느낄 수 있습니다.
제이슨 황은 11월 12일 엔비디아 CEO에서 사임했으며, 이사회가 후임자를 물색하는 동안 CFO 콜레트 크레스가 임시 CEO로 임명되었습니다. The Information은 엔비디아가 공격적인 AI 투자를 늦출 것으로 예상되며, 이로 인해 수십억 달러 규모의 스타트업 자금 조달과 신용 보증이 위험에 처할 수 있다고 보도했습니다. 또한 크레스가 황이 주도한 일부 거래에 대해 반대해 왔다고도 보도했습니다.
이는 12월 말까지 비트코인 채굴을 중단하고 대신 GPU를 임대할 계획인 IREN에게 문제입니다. 엔비디아는 그 GPU를 제조하며, IREN으로부터 클라우드 용량을 임대하기로 계약했고 그 주식 매수 권리를 보유하고 있습니다. IREN의 최대 고객인 마이크로소프트(MSFT)는 계약이 완전히 가동되면 연간 약 19억 4천만 달러를 창출할 것으로 예상되며, 마이크로소프트 역시 더 신중해지고 있습니다.
IREN은 11월 12일 엔비디아가 4.34% 하락하는 동안 6.53% 하락한 19.48달러에 마감했으며, 이 매물세는 CoreWeave가 6.86% 하락하는 등 전체 네오클라우드 그룹을 강타했습니다.
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엔비디아, IREN의 장부 양쪽에 위치
IREN의 연간 보고서와 실적 발표 콜에 따르면, IREN이 엔비디아와 맺은 내용은 다음과 같습니다:
- 2026년 5월 체결된 약 34억 달러 규모의 5년간 클라우드 계약
- 약 60MW 용량에서 연간 약 7억 달러의 ARR(연간 반복 수익), 2027년 초부터 확대될 예정
- 해당 7억 달러는 IREN의 2026년 용량에 대해 계약된 40억 달러 규모의 ARR에 추가됨
- 최대 60만 개의 GPU 공급과 연계되어 5월 7일에 부여된, 주당 70.00달러에 최대 3천만 IREN 주식을 매수할 권리
ZeroHedge는 X에서 이 순환 구조를 설명했습니다: "구조는 거의 매번 동일합니다: 엔비디아가 지분을 매수하고, 수혜자는 엔비디아 하드웨어를 확약하며, 현금은 GPU 주문으로 돌아옵니다." IREN은 그 목록에 있는 기업 중 하나였습니다. IREN의 구조는 엔비디아가 고정 가격으로 주식을 매수할 권리를 보유하고 아직 지분을 소유하지 않았다는 점에서 약간 다르게 운영됩니다. 어느 쪽이든, 자금은 같은 순환을 따릅니다.
엔비디아, 이미 체결한 계약을 이행해야
황의 퇴진에 대한 엔비디아의 성명에서 새 이사회 의장 하비 존스는 "회사의 운영, 고객 약속 및 제품 로드맵이 중단 없이 계속될 것으로 예상한다"고 말했습니다. 5년간의 클라우드 계약은 고객 약속 중 가장 명확한 것에 가깝고, The Information은 법적 구속력이 있는 계약 하에 이미 진행 중인 투자는 계속될 것으로 예상된다고 보도했습니다. 이는 IREN의 연간 7억 달러가 당분간 안전해 보이게 합니다. 하지만 월스트리트의 추정치는 IREN이 아직 체결하지 않은 많은 거래를 포함하고 있습니다. 애널리스트들은 매출이 2027 회계연도(2027년 6월까지)에 23억 9천만 달러로 3배 이상 증가한 후, 2028 회계연도에 약 71억 5천만 달러로 다시 약 3배 증가할 것으로 예상합니다.
2028 회계연도 수치는 IREN의 2026년 용량에 대해 계약된 40억 달러 ARR과 엔비디아의 7억 달러를 합친 금액을 훨씬 초과하므로, IREN이 여전히 판매하려는 2027년 용량에 달려 있습니다. 2027 회계연도 추정치는 IREN이 40억 달러 run-rate 목표를 1월 또는 2월로 연기한 후, 10월 말 28억 1천만 달러에서 이미 하락했습니다. 엔비디아가 새로운 거래를 적게 체결한다면, 2028 회계연도가 가장 큰 타격을 받을 가능성이 높습니다.
그리고 엔비디아만이 더 신중해지는 대형 고객이 아닙니다. 블룸버그는 마이크로소프트가 일부 IREN, Nebius 및 Nscale 프로젝트를 더 면밀히 주시하고 있다고 보도했습니다. IREN의 11월 5일 콜에서 공동 CEO 다니엘 로버츠는 마이크로소프트가 최신 프론티어 모델을 위해 "일부 네트워크 인프라를 재구성 및 업그레이드"해 달라고 요청했다고 말했습니다. IREN의 연간 보고서에 따르면 마이크로소프트와 엔비디아 계약이 계약된 매출의 "상당한 다수"를 차지합니다.
IREN, 여전히 60억 달러 필요
IREN은 2022 회계연도 이후 매년 운영에서 창출한 현금보다 건설 확장에 더 많은 자금을 지출해 왔습니다. 2026 회계연도에는 자본 지출이 43억 3천만 달러였고, 영업활동현금흐름은 21억 달러였으며, 그 중 18억 4천만 달러는 고객이 선불한 현금에서 비롯되었습니다.
11월 5일 콜에서 경영진은 올해 회계연도 건설 자금 중 60억 달러가 여전히 조달되지 않았다고 말했습니다. 또한 전환사채나 주식에 의존하기 전에 120억 달러에서 150억 달러 규모의 대출 및 선불 옵션이 있다고 말했습니다. 하지만 로버츠는 자본 시장이 최근 몇 주 동안 더 선택적이 되었다고 덧붙였으며, 이는 황이 사임하기 일주일 전의 상황이었습니다.
IREN이 차입하는 데 드는 비용은 고객이 누구인지에 따라 달라집니다. 마이크로소프트 계약과 연계된 GPU 자금 조달의 가중 평균 금리는 6.0%인 반면, 투자 등급 신용 등급이 없는 고객을 위한 Mackenzie 대출은 9.0% 고정 금리가 적용됩니다. 이 차이는 엔비디아나 마이크로소프트와 같은 기업과의 계약을 대출 기관이 저렴하게 자금 조달해 줄 것임을 시사하며, 엔비디아의 속도가 느려지면 IREN이 그러한 계약을 적게 체결하게 됩니다.
대출이 부족할 때 IREN은 주식에 의존해 왔습니다. 가중 평균 희석 주식 수는 2022 회계연도 4,090만 주에서 2026 회계연도 3억 1,600만 주로 증가했습니다.
엔비디아의 권리는 최대 3천만 주를 더 추가할 수 있지만, 주당 70.00달러에만 해당합니다. 이는 IREN의 11월 12일 종가의 3배 이상이며, JP모건이 새로 낮춘 55달러 목표가보다 훨씬 높아, 엔비디아가 그 21억 달러 수표를 당장 작성할 가능성은 낮습니다.
IREN, 거의 누구보다 크레스에게 더 많은 것을 걸고 있음
IREN의 체결된 엔비디아 계약은 유지될 것입니다. 하지만 IREN은 2027년 용량을 판매하고 60억 달러를 조달하려는 시점에, 최대 고객 중 하나가 더 적은 수표를 작성할 것으로 예상되고 또 다른 최대 고객은 그 프로젝트를 더 면밀히 주시하고 있습니다. 크레스가 엔비디아의 거래 체결 속도를 늦춘다면, IREN이 가장 명확한 패자가 됩니다. 물론, 그녀는 그렇게 하겠다고 말한 적이 없습니다. 크레스 체제 하 첫 실적 발표인 엔비디아의 11월 17일 실적은 그녀가 새로운 거래와 보증을 어떻게 처리할 계획인지 듣는 첫 기회입니다. 네오클라우드 또는 IREN에 대한 새로운 엔비디아 클라우드 거래나 신용 보증, 또는 IREN의 첫 데이터 센터 자금 조달은 그러한 우려를 완화하는 데 큰 도움이 될 것입니다.
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