핵심 요약
- 알파벳의 구글, 엔비디아, 마이크로소프트, 브로드컴, AMD, 마이크론, TSMC는 앤트로픽의 IPO 가격으로 260억 달러 상당의 지분을 사들일 예정이며, 이는 최대 644억 달러 규모의 공모 자체에 추가되는 금액입니다.
- 이들 구매자 대부분은 앤트로픽에게 8,950억 달러 규모의 약정을 뒷받침하는 컴퓨팅 자원도 판매하고 있어, 그들이 지불하는 비용의 일부는 결국 자신들의 돈이 됩니다.
- 브로드컴이 가장 큰 위험을 안고 있으며, 앤트로픽과의 약정 규모는 1,610억 달러로, 2025 회계연도 매출 639억 달러를 훨씬 상회합니다.
- 구매자들은 6개월의 유예 기간을 따르지 않으며, 그들의 백로그에서 앤트로픽이 차지하는 비중은 앤트로픽의 향후 몇 분기 실적만큼이나 확실할 뿐입니다.
구글의 모회사 알파벳(GOOG)은 가장 큰 고객 중 하나에 투자하려 하고 있으며, 다른 기업들도 함께하고 있습니다.
알파벳, 엔비디아(NVDA), 마이크로소프트(MSFT), 브로드컴(AVGO), AMD, 마이크론, TSMC는 화요일 업데이트된 앤트로픽의 신규등록서류에 따르면, 사모 배정을 통해 앤트로픽의 IPO 가격으로 260억 달러 상당의 지분을 구매할 예정입니다. 이는 주당 70~78달러에 앤트로픽과 그 지지자들이 IPO 자체를 통해 최대 644억 달러를 조달하는 것에 추가되는 금액입니다.
기술 비평가 에드 지트론(Ed Zitron)은 이 거래에 감명받지 않았습니다. 이 거래 소식이 월요일에 터졌을 때, 그는 X에 게시물을 올리며 구매자들이 "말 그대로 자신들에게 돈을 먹여주는" 것이므로 "주주들이 반발해야 한다"고 말했습니다.
가혹하지만, 그의 말에 일리는 있습니다.
자금 흐름을 따라가다
앤트로픽의 신규등록서류는 주로 컴퓨팅 파워와 칩을 위한 8,950억 달러 규모의 약정을 보여주며, 그중 약 700억 달러가 2027년 9월까지의 1년 동안 만기됩니다. S-1 서류에 따르면 가장 큰 부분은 브로드컴(1,610억 달러)과 구글(1,210억 달러)과의 약정입니다. 구글과 마찬가지로 마이크로소프트도 앤트로픽의 지지자이자 주요 컴퓨팅 파워 공급자입니다.
따라서 앤트로픽에게 청구서를 보내는 기업들이 이제 그 비용의 일부를 충당하게 됩니다. 260억 달러는 향후 1년 동안 앤트로픽이 지불해야 할 금액의 3분의 1 이상에 해당합니다.
이것이 첫 번째 순환 고리도 아닙니다. 2025년 11월, 엔비디아는 앤트로픽에 최대 100억 달러를 투자하고 마이크로소프트는 최대 50억 달러를 투자하기로 합의한 반면, 앤트로픽은 마이크로소프트의 애저 클라우드에서 300억 달러 규모의 컴퓨팅과 엔비디아 시스템에서 최대 1기가와트 용량을 구매하기로 약정했습니다.
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브로드컴이 가장 큰 위험을 안고 있다
1,610억 달러는 브로드컴이 10월에 종료된 2025 회계연도에 창출한 매출 639억 달러의 약 2.5배에 해당합니다. 애널리스트들은 브로드컴의 매출이 2028 회계연도까지 4배 이상 증가할 것으로 예상합니다:
앤트로픽은 브로드컴이 그 목표에 도달하는 데 큰 부분을 차지하며, 이는 브로드컴이 IPO에 참여하기로 합의하기 전에도 1,610억 달러 규모의 위험이었습니다. 이제 앤트로픽이 브로드컴에 지불하는 돈의 일부는 브로드컴 자신의 돈에서 시작된 것이 될 것입니다.
빌리기 전까지는 작은 돈
이 거래를 옹호하는 주장은 260억 달러가 이들 기업에게는 작은 금액이며, 그 대가로 가장 큰 고객의 지분 일부를 얻는다는 것입니다. 알파벳의 자유현금흐름만 해도 2021년부터 2025년까지 매년 600억 달러를 초과했습니다:
하지만 올해는 사정이 매우 다릅니다. 알파벳의 자유현금흐름은 3분기에 52억 달러 규모의 EU 벌금 지급을 포함하여 마이너스 91억 달러를 기록했으며, 애널리스트들은 이제 2026년에 마이너스 184억 달러, 2027년에 마이너스 430억 달러를 예상하고 있습니다. 알파벳은 2026년 상반기에 장기 부채를 액면 기준으로 약 2배 증가시킨 1,011억 달러로 늘렸고, 6월에는 496억 달러 규모의 신주를 발행했습니다. 따라서 알파벳이 앤트로픽에 투자하는 금액은 사실상 차입금과 신주입니다.
마이크로소프트의 지출도 비슷한 이야기를 보여줍니다. 앤트로픽이 임대하는 종류의 용량을 구축하면서 자본 지출은 4년 동안 거의 5배 증가했습니다:
마이크로소프트가 IPO에 투자하는 모든 달러는 그 용량에 대한 지불금으로 다시 돌아올 수 있습니다.
의결권 없음, 유예 기간 없음
게다가: 구매자들은 일반 투자자들이 지불하는 것과 같은 가격에 비의결권 N등급 주식을 받습니다. 그리고 사모 거래이기 때문에, 일반적으로 내부자가 상장 직후 매매하는 것을 막는 표준 6개월 유예 기간을 따르지 않습니다.
따라서 이 지분이 이들 공급자들을 앤트로픽에 장기적으로 묶어둔다는 생각은 받아들이지 않습니다. 그들 중 누구든지 주식이 거래되기 시작하면 매도할 수 있습니다. 자동차 딜러가 첫 해 지불금의 3분의 1을 지원해준다 해도, 당신은 여전히 차를 끌고 나갈 것이고 딜러는 여전히 판매를 기록할 것입니다.
여기서도 마찬가지입니다.
이것이 공급자들에게 남기는 것
이 사모 배정은 이들 기업이 지출하는 금액의 작은 부분입니다. 하지만 그들의 백로그에 있는 앤트로픽 수익의 일부는 이제 자신들에게 돌아오는 자신들의 돈이 되었으며, 브로드컴이 그중 가장 많은 부분을 차지합니다. 제 생각에, 이들 주식은 그들 자신의 사업을 위해 보유할 가치가 있으며, 그들의 백로그에서 앤트로픽이 차지하는 부분은 앤트로픽의 향후 몇 분기 실적만큼이나 확실할 뿐입니다.
물론, 앤트로픽의 수익은 3분기에 거의 170억 달러에 달했으며, 이는 1년 전 14억 달러 대비 증가한 수치입니다. 그런 식으로 성장을 계속한다면, 이 순환 고리는 현명한 초기 투자처럼 보일 것입니다. 첫 번째 시험은 주식이 거래되기 시작할 때 이루어지며, 월스트리트 저널은 이가 11월 19일 또는 20일이 될 수 있다고 보도했습니다.
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