핵심 요약
- 골드만삭스 애널리스트들은 Anthropic의 매출이 2030년까지 약 6,850억 달러에 이를 것으로 전망합니다. 골드만삭스는 Anthropic의 IPO를 공동 주관하고 있습니다.
- 동일한 모델에 따르면 2030년까지는 양의 자유현금흐름이 발생하지 않아, Anthropic은 그때까지 현금과 자금 조달을 통해 공급업체에 자금을 조달해야 합니다.
- Anthropic의 신규 공시서류에는 Broadcom 및 그 자금 조달 파트너들과의 약 1,610억 달러 규모의 장비 임대 계약이 가장 큰 단일 약정 사항으로 기재되어 있습니다.
- Broadcom은 선행 주가수익비율(P/E) 18배로 거래되고 있으며, 이는 5년 평균 24배보다 낮은 수준입니다. IPO는 11월 18일에 가격이 책정되며, Broadcom은 12월 9일에 실적을 발표합니다.
Anthropic의 IPO 가격은 11월 18일에 책정되며, 이 거래를 주관하는 두 은행 중 하나인 골드만삭스(GS)는 그 이후를 위한 큰 그림을 가지고 있습니다. 블룸버그는 11월 10일 보도에서, 해당 추정치에 정통한 한 관계자를 인용해 골드만삭스의 연구 애널리스트들이 Anthropic의 매출을 2030년까지 약 6,850억 달러로 모델링하고 있다고 전했습니다. 이는 작년 Anthropic이 기록한 45.9억 달러의 거의 150배에 달하는 수치입니다.
서면상으로는 이는 Anthropic이 채무를 지고 있는 회사들에게 좋은 소식입니다. Anthropic의 수정된 IPO 공시서류에는 Broadcom(AVGO) 및 그 자금 조달 파트너들과의 약 1,610억 달러 규모의 장비 임대 계약, Alphabet(GOOG)이 소유한 Google과의 최소 1,210억 달러 규모 계약, SpaceX(SPCX)와의 최대 1,205억 달러 규모 계약, 그리고 Amazon(AMZN)과의 최소 1,100억 달러 규모 계약이 기재되어 있습니다.
거래를 주관하는 은행이 제시한 호키 스틱 곡선
블룸버그가 설명한 모델에 따르면, 매출은 올해 약 520억 달러에서 2027년 1,360억 달러, 2029년 4,420억 달러로 증가한 후 6,850억 달러에 도달합니다. Zerohedge는 이에 깊은 인상을 받지 않았습니다: "골드만삭스는 성공적인 IPO로 수억 달러를 벌어들일 것이기 때문에 호키 스틱 곡선을 그리며 나서고 있습니다."
지금까지의 성장은 실질적입니다. Anthropic의 최신 공시서류에 따르면, 연간화된 매출 페이스(run-rate revenue)는 10월 말 기준 약 810억 달러로, 한 달 만에 100억 달러 증가했습니다.
골드만의 낙관론적 시나리오에서도 2030년까지는 현금을 소모
골드만삭스는 컴퓨팅 비용이 10배 이상 증가해 2030년까지 거의 4,000억 달러에 이를 것으로 전망하며, 자유현금흐름은 그 해에야 양(+)으로 전환되어 336억 달러에 달할 것으로 봅니다.
Anthropic의 11월 10일 공시서류에 따르면, 약정 규모는 약 9,009억 달러이며, 그중 4,516억 달러는 2030년 말 이전에 발생할 것으로 예상됩니다. 9월 30일 기준 현금 및 단기 투자액은 1,320억 달러였습니다. IPO 및 사모 배정은 최대 904억 달러를 조달하는 것을 목표로 하고 있으나, 그중 약 18억 달러는 매도 주주들에게 돌아갑니다. 따라서 거래 후 최대 약 2,200억 달러의 자금을 확보하게 됩니다.
골드만삭스의 모델은 2030년까지 매년 자유현금흐름이 음(-)으로 나타납니다. 그 현금은 시간을 벌어주지만, 얼마나 버틸 수 있는지는 비용이 매출을 계속 앞서는지에 달려 있습니다: 3분기 컴퓨팅 및 인프라 비용은 2분기 대비 약 78% 증가한 반면, 매출은 약 47% 증가했습니다.
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Broadcom이 가장 큰 위험을 감수 중
Broadcom의 성장 전망은 Anthropic에 크게 의존하고 있습니다. 경영진은 Anthropic이 2027 회계연도에 5기가와트, 2028 회계연도에 또 다른 10기가와트의 용량을 가져갈 것으로 전망하며, 이는 해당 2년간 예상되는 총 약 30기가와트 용량의 약 절반에 해당합니다. 애널리스트들은 Broadcom의 매출이 2025 회계연도부터 2028 회계연도까지 4배 이상 증가할 것으로 예상합니다:
Broadcom은 칩 이상의 책임을 지고 있습니다. 이 회사는 Anthropic과 연계된 최대 약 290억 달러 규모의 임대차 계약과 630억 달러 규모의 랙 자금 조달과 관련된 최대 약 430억 달러를 추가로 지원 보증(backstop)하고 있습니다. 또한 전환사채를 통해 Anthropic에 최대 420억 달러를 대출해 줄 수도 있습니다. 이는 8월 2일 기준 240억 달러의 현금에 대비한 규모입니다.
Broadcom은 선행 주가수익비율(P/E) 18배로 거래되고 있으며, 이는 5년 평균 24배보다 낮고 2025년 12월 최고점이었던 49배와는 거리가 멉니다:
Broadcom은 Anthropic의 생존 기간에 걸고 있습니다
그 1,610억 달러 중 Broadcom의 몫은 골드만삭스의 전망과, 그 전망이 실현된다 하더라도 Anthropic의 현금이 2030년까지 지속될 것이라는 점에 의존하고 있습니다. 제 생각에는 18배의 주가수익비율은 이미 그 위험의 일부를 반영하고 있으며, Anthropic이 자력으로 생존할 수 있음을 보여주기 전까지는 주가수익비율이 24배 수준으로 다시 상승할 것이라고 기대하지 않습니다.
IPO가 첫 번째 시험대입니다. 그 후에는 Broadcom의 12월 9일 4분기 및 연간 실적 발표와, 경영진이 2027 회계연도 AI 매출 약 1,150억 달러라는 전망을 반복하는지 지켜봐야 합니다.
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