핵심 요약
- 코어위브(CoreWeave)는 데이비드 테퍼(David Tepper)의 애팔루사(Appaloosa)가 최초로 보유를 보고한 13F 보고서 분기말인 6월 30일 이후 51% 하락했습니다.
- 이는 해당 분기 애팔루사의 매수 종목 중 가장 낮은 성과입니다: 메타(Meta)는 이후 14% 상승했고, 우버(Uber)는 3% 하락했으며, 대만 반도체(Taiwan Semiconductor)와 보잉(Boeing)은 각각 17%, 20% 하락했습니다.
- 애널리스트들은 코어위브의 매출이 2027년에 두 배 이상 증가할 것으로 예상하지만, 이자 비용은 여전히 영업이익을 크게 상회하고 있습니다.
- 선행 매출 대비 1.4배의 가격에서, 코어위브가 계속 차입할 수 있는 한 테퍼는 시기상조로 보이며, 11월 16일까지 제출해야 할 애팔루사의 다음 13F 보고서는 펀드가 보유를 유지했는지 보여줄 것입니다.
데이비드 테퍼의 애팔루사는 다음 13F 보고서를 11월 16일까지 제출해야 합니다. 지난 보고서에 포함된 두 개의 신규 주식 중 하나는 이후 절반 이상 가치가 하락했습니다: 코어위브 (CRWV)는 화요일 종가 기준, 해당 보고서가 다루는 날짜인 6월 30일 이후 51% 하락했습니다.
애팔루사는 204억 달러를 운용합니다. 6월 30일로 끝나는 분기에 대한 13F 보고서(8월 14일 제출)는 1.08백만 주, 1억 700만 달러 규모의 코어위브 보유를 보고했으며, 이는 13F 주식 포트폴리오의 1.4%를 차지하는 신규 포지션입니다. 51% 하락은 분기말 이후 주가의 움직임입니다. 애팔루사의 실제 수익률은 다를 수 있는데, 보고서는 펀드가 지불한 가격이나 현재 주식을 여전히 보유하고 있는지 보여주지 않기 때문입니다.
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6월 30일 이후 테퍼의 매수 종목 중 메타가 선두
코어위브는 애팔루사가 해당 분기에 매수하거나 비중을 늘린 7개 주식 중 가장 낮은 성과를 기록했으며, 더 큰 규모의 매수 종목 대부분도 하락했습니다. 대만 반도체 (TSM)는 24%의 주식 증가 후 13F 주식의 10.5%를 차지하는 세 번째로 큰 포지션입니다. 3분기 매출이 41% 증가한 467억 2천만 달러로 자사의 가이던스를 상회했음에도 불구하고, 6월 30일 이후 17% 하락했습니다. 보잉 (BA)은 2.3%의 신규 포지션으로 20% 하락했습니다. 10월 27일, 회사는 737 생산량을 월 47대 수준으로 안정화하는 데 예상보다 시간이 더 걸린다고 밝혔습니다.
우버 (UBER)는 7.4%로 다섯 번째로 큰 포지션으로, 11월 4일 4분기 실적 가이던스를 애널리스트 추정치보다 낮게 제시한 후 3% 하락했습니다. 메타 (META)는 이 그룹을 선도하며 6월 30일 이후 14% 상승했습니다. 애팔루사는 해당 분기에 이 지분을 55% 늘려 13F 주식의 5.1%로 만들었으며, 메타는 이후 3분기 매출이 26% 증가한 646억 달러를 기록했다고 발표했습니다.
대출 기관들은 코어위브에 자금을 지원하기 위해 훨씬 더 많은 것을 원한다
수요는 견고합니다. 코어위브의 주문 잔량은 9월 30일 기준 약 1,325억 달러에 달해 6월 30일의 1,042억 달러에서 증가했습니다.
고객이 지불하기 전에 GPU를 구매하기 위해 차입하는 자금은 또 다른 문제입니다. 회사의 무담보 채권은 2025년 7월 만기 시 9.00%, 2026년 4월 만기 시 9.75%의 쿠폰을 지녔으며, 현재 채권 수익률은 15% 이상입니다. 화요일 장 종료 후 발표된 3분기에서 이자 비용은 8억 4,600만 달러로, 경영진이 제시한 2억 달러에서 2억 6천만 달러의 가이던스를 상회하는 조정 영업이익 3억 7,900만 달러에 비해 높았습니다. 4분기에는 10억 5천만 달러에서 11억 5천만 달러의 이자 비용을 예상하고 있습니다.
따라서 코어위브는 아직 이자 비용을 충당할 만큼 충분히 벌어들이지 못하고 있습니다. 다음 무담보 채권 발행도 올해 초 지불했던 것보다 훨씬 높은 수익률을 기준으로 가격이 책정될 것입니다.
숫자들이 테퍼를 뒷받침하나?
애널리스트들은 코어위브의 매출이 내년에 두 배 이상 증가하여 2027년 265억 달러, 2028년 437억 달러에 이를 것으로 예상합니다:
이러한 매출 중 어느 것도 아직 주주들에게 돌아가지 않습니다. 화요일 실적 발표 전, 컨센서스는 코어위브가 2027년 주당 4.68달러의 손실을 기록할 것으로 예상했으며, 이는 3개월 전 예상된 3.69달러 손실보다 넓어졌고, 2030년까지 매년 자유현금흐름이 마이너스일 것으로 예상했습니다.
투자자들은 이 중 많은 부분을 이미 반영했습니다. 코어위브는 선행 매출 대비 1.4배에 거래되며, 이는 올해 저점인 1.2배에 가깝고 평균 3.5배보다 훨씬 낮습니다:
애널리스트들의 목표가는 주가가 하락한 것보다 훨씬 덜 하락했습니다. 42명의 애널리스트 컨센서스 목표가는 131.53달러로, 1년 전 143.64달러에서 하락했으며 화요일 종가보다 170% 높습니다:
(목표가는 39달러에서 278달러까지 매우 넓게 분포되어 있습니다.)
대출 기관들이 협력한다면, 시기상조
코어위브가 오늘날의 수익률과 비슷한 조건으로 차입해야 한다면, 그 매출의 더 많은 부분이 대출 기관들에게 돌아갑니다. 그리고 이를 피하기 위해 주식을 발행한다면(예: 3분기에 설정한 최대 3,500만 주에 대한 시장 발행 프로그램을 통해), 애팔루사를 포함한 기존 보유자들의 지분이 희석됩니다.
제 결론은 다음과 같습니다: 테퍼는 시기상조로 보입니다. 매출은 계약되어 있고 성장 중이며, 구매자 기반도 넓어졌습니다: 최대 고객의 분기 매출 비중은 2분기에 36%로 떨어져 1년 전 71%에서 하락했습니다. 선행 매출 대비 1.4배에서 주가는 이미 자금 조달 위험의 많은 부분을 반영하고 있습니다. 코어위브는 또한 대만 반도체나 메타에 비해 애팔루사에게 훨씬 작은 베팅이었습니다.
코어위브의 3분기 실적(화요일 장 종료 후 발표)은 조정 영업이익이 계획보다 높게 나왔지만 여전히 이자 비용보다 훨씬 낮아 대출 기관들이 여전히 중요함을 보여주었습니다. 애팔루사의 13F 보고서(11월 16일 제출 예정)는 펀드가 9월 30일 기준으로 해당 주식을 여전히 보유했는지 보여줄 것입니다.
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