골드만삭스(GS) 주가는 10월 13일 화요일 초반 약 4% 상승해 $925 선에 거래되었으며, 이는 은행이 3분기 컨센서스를 크게 상회했기 때문입니다. 주당 순이익은 LSEG 컨센서스 $13.02 대비 $17.01을 기록했으며, 순매출은 23% 증가한 186억 8천만 달러로 역대 두 번째로 높은 분기 실적을 냈습니다.
여기 이상한 부분이 있습니다. 같은 분기 동안 골드만삭스는 주당 평균 $1,048.73에 자사주를 30억 달러 상당 환매했습니다. 오늘의 상승 이후에도 주가는 여전히 그 가격보다 약 12% 낮은 수준입니다.
골드만삭스 실적 상회의 원인
- 주식: 금융 및 파생상품 부문에서 매출이 72% 급등하여 64억 4천만 달러를 기록했습니다.
- 투자은행: 수수료가 21% 증가한 32억 2천만 달러를 기록했으며, 자문 부문은 신기록을 세웠습니다.
- FICC: 1% 하락한 34억 7천만 달러를 기록했습니다 (JP모건에도 영향을 미친 채권 거래 부진).
- 자산 및 자산관리: 매출이 14% 증가한 50억 5천만 달러를 기록했습니다.
- 플랫폼 솔루션: 애플 카드 포트폴리오의 평가손실로 인해 매출이 72% 하락한 1억 7천만 달러를 기록했습니다.
골드만삭스가 이를 얼마나 반복할 수 있을까?
TIKR의 데이터는 거래 및 딜메이킹 사업이 얼마나 확장되었는지 보여줍니다. 글로벌 뱅킹 & 마켓스 매출은 2025년 대부분의 분기 동안 분기당 약 100억 달러를 유지하다가, 2026년 2분기에 155억 2천만 달러로 급증했습니다. 3분기 134억 6천만 달러는 전년 동기 대비 32% 증가한 수치이지만, 전분기 대비 13% 하락한 것입니다. 정점은 이미 지나갔을 수 있습니다.
자산 및 자산관리는 더 안정적인 반쪽입니다. 회사의 발표에 따르면 이번 분기 50억 5천만 달러는 TIKR 차트 상의 최고치인 49억 달러를 넘어섰습니다.
수익성도 함께 회복되었습니다. TIKR의 계산에 따르면 골드만삭스의 자기자본이익률은 2023년 8.43%까지 떨어졌다가 2025년 16.55%로 회복되었습니다. 골드만삭스 자체 측정치인 평균 보통주 자기자본이익률은 약간 낮은 수준(해당 연도 각각 7.5% 및 15.0%)이며, 은행은 이번 분기를 연율 18.7%로 집계했습니다.
올해 골드만삭스 주가의 왕복 여정
시장은 이미 거래 부진을 반영하고 있었습니다. 골드만삭스의 선행 PER은 2026년 중반 18.48배에 도달한 후 현재 14.00배로 하락했으며, 이는 약 24% 낮은 수준입니다. 오늘 상승 전, 로이터는 주가가 2026년 들어 약 1.7%만 상승해 모건스탠리(MS)와 S&P 500 지수를 하회하고 있다고 보도했습니다.
이러한 평가 하락에는 일리가 있습니다: 2분기 글로벌 뱅킹 & 마켓스 매출은 이미 정점으로 보입니다. 하지만 14배는 여전히 2021년 말 이후 골드만삭스의 평균 12.05배보다 높기 때문에, 주가가 붕괴를 가정한 가격도 아닙니다.
호황이 사라질 경우 골드만삭스 주가의 가치
제가 관심을 가진 질문은 이번 분기가 새로운 정상이 아니라 호황의 마지막이 될 경우 어떤 일이 벌어지는지였습니다.
그래서 저는 신중한 모델을 구축했습니다: 2025년 기준 연간 3.2%의 낮은 매출 성장률(이는 2026년 급증 이후 급격한 둔화를 반영함)과 오늘의 14배에서 연간 약 1.8%씩 하락하는 PER을 가정했습니다. 제가 골드만삭스에 인정해 준 한 가지는 마진입니다. 29.3%의 순이익 마진은 이번 분기 28%보다 약간 높은 수준으로, 확대된 자산관리 사업이 이를 유지하는 데 도움이 될 것입니다.
그럼에도 불구하고 주가는 2030년 말까지 약 $1,191에 도달합니다. 제 모델의 시작 가격인 $894에서 이는 33%의 주가 상승, 즉 배당금을 제외하고 연간 약 7%의 수익률에 해당합니다. 오늘의 상승 이후 상승 여력은 약 29%에 더 가깝습니다. 목표 가격은 또한 골드만삭스가 지난 분기 자사주를 환매한 가격보다 약 14% 높습니다.
결론
골드만삭스는 강한 시장에서 18.7%의 수익률을 올릴 수 있음을 보여주었고, 주가는 3개월 전보다 낮은 배수로 거래되고 있습니다. 위험 요인은 거래 매출이 2분기 정점에서 계속 하락할 수 있다는 점이며, JP모건(JPM)은 이미 오늘 채권 데스크 부진이 실적 상회를 실적 미달로 전환시킬 수 있음을 보여주었습니다.
그러나 호황이 사라지는 모델에서도 골드만삭스 주가는 약 $925 수준에서 2030년 말까지 배당금을 제외하고 연간 약 6%의 주가 상승 여력을 제공하며, 경영진의 자사주 환매 가격은 현재 주가보다 훨씬 높았습니다. 10월 14일 수요일에 발표될 모건스탠리의 실적은 골드만삭스의 주식 부문 급증이 업계 전체적인 현상인지, 아니면 자체적인 것인지를 보여줄 것입니다.
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