핵심 요약
- 게리 블랙은 테슬라 강세론자들에게, 전액 주식 결합 방식의 스페이스X-테슬라 합병에서 합병 차익거래자들이 그가 예상하는 20-25% 프리미엄을 깎아내릴 것이라고 경고했습니다.
- 마벨 테크놀로지의 루멘텀에 대한 전액 주식 제안은 그 메커니즘을 보여줍니다: 서류상 24% 프리미엄은 마벨 주가가 32% 하락하면서 합병 소문 이전 루멘텀 가격 대비 16% 할인으로 변했습니다.
- 테슬라는 선행 주가수익비율(P/E) 189배로 거래되고 있으며, 이는 3년 평균 137배보다 훨씬 높아, 강세론자들이 희망하는 것보다 프리미엄이 작게 나올 경우 주가에 대한 완충 장치가 거의 없습니다.
- 아직 합병 조건은 존재하지 않으며, 특별 위원회의 첫 조건이 공개될 때 차익거래자들이 손을 대기 전의 초기 프리미엄 규모가 드러날 것입니다.
테슬라 (TSLA) 강세론자들은 스페이스X (SPCX)와의 합병으로 큰 수익을 기대하고 있었지만, 더 퓨처 펀드의 관리 파트너인 게리 블랙으로부터 경고를 받았습니다.
그는 그들에게 마벨 테크놀로지 (MRVL)가 자사 주식으로 루멘텀 (LITE)을 인수하기로 합의한 후 일어난 일을 지적했습니다. 11월 2일 월요일, X(구 트위터)에서 한 팔로워가 테슬라 주주에게 공정한 프리미엄이 얼마일지 묻자, 블랙은 이렇게 답했습니다:
"제 추측은 20-25%지만, MRVL-LITE 거래에서 보듯 이는 무의미합니다. $SPCX - $TSLA 합병은 주식-주식 거래가 될 것이고, 발표 후 차익거래자들이 SPCX 주가(그리고 따라서 거래 프리미엄)를 깎아내릴 것이기 때문입니다."
무의미하다. 그 프리미엄에 기대를 걸고 있는 누구에게나 가혹한 단어입니다. 이는 또한 블랙이 10월부터 계속 강조해온 요점이며, 루멘텀이 방금 그에게 살아있는 예시를 제공했습니다.
루멘텀의 24% 프리미엄이 어떻게 할인으로 변했는가
마벨은 11월 2일 합병을 발표했습니다: 루멘텀 주식 1주당 마벨 주식 4.5주. 양사는 이를 루멘텀 주식당 약 1,132달러로 평가했으며, 이는 10월 28일 종가 기준 23.9%의 프리미엄에 해당합니다. 이 가격은 블룸버그가 그날 저녁 협상 사실을 보도하기 전에 설정된 것입니다.
마벨 주가는 협상 소문이 유출된 후 이틀 동안 약 22% 하락했고, 조건이 공개된 11월 2일에는 또 다른 12.7% 하락했습니다. 그날 종가는 171.41달러로, 10월 28일 종가보다 32% 낮았습니다. 이로 인해 4.5주는 약 771달러의 가치를 지니게 되었고, 이는 합병 소문이 들리기 전 루멘텀의 914달러 종가보다 약 16% 낮은 수준입니다.
루멘텀은 11월 2일 19% 하락한 684.40달러로 마감했습니다. 이는 주주들이 이제 받을 것으로 예정된 771달러보다도 약 11% 낮은 수준으로, 합병 트레이더들이 기다림에 대한 대가로 원하는 갭입니다.
블랙은 원본 게시물에서 메커니즘을 설명했습니다. 인수자가 주식으로 지불할 때, "트레이더와 합병 차익거래자들은 거래 발표와 거래 종결 사이에 시간이 길수록 특히 인수자의 주식을 팔아 하락시킵니다." 마벨은 이 거래가 2028년 상반기에 종결될 것으로 예상합니다.
마벨의 선행 주가수익비율(P/E)은 그 매도가 가치 평가를 얼마나 떨어뜨렸는지 보여줍니다. 11월 2일 기준 30배로, 1년 평균 38배보다 낮았습니다:
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테슬라 주주들은 이미 대가를 치르고 있다
테슬라는 선행 주가수익비율(P/E) 189배로 거래되고 있습니다. 이는 3년 평균 137배보다 훨씬 높으며, 2025년 12월 최고점이었던 243배와도 그리 멀지 않습니다:
이 중 일부는 추정치 하락에서 비롯됩니다: 애널리스트들은 6월 30일 이후 테슬라의 2026년 수익 추정치를 14% 삭감했습니다. 제 추측으로는 그 중 일부는 합병 기대감 때문이기도 합니다.
그리고 어떤 합병이든 시간이 걸릴 것입니다. 머스크 본인이 "상당히 높은 허들"이라고 표현한 바와 같이, 출석 주식뿐만 아니라 테슬라의 발행 주식 총수의 과반수 찬성표가 필요합니다. 블랙은 시기가 마벨의 경우와 비슷할 수 있다고 봅니다: "SPCX-TSLA 거래는 그 규모와 복잡성 때문에 그만큼 오래 걸릴 수 있습니다."
스페이스X의 규모가 테슬라의 프리미엄을 보호하지 못할 것이다
스페이스X는 두 회사 중 더 큰 회사이며, 6월 이후로만 거래되었고, 머스크가 통제권을 가지고 있습니다. 따라서 차익거래 매도가 스페이스X 주가에 미치는 영향은 마벨에 미친 영향보다 적을 수 있습니다.
그렇다고 해도 테슬라 주주들에게 큰 도움이 되지는 않습니다. 차익거래자들이 스페이스X를 떨어뜨릴 수 없다면, 테슬라는 현재 루멘텀이 그러하듯이 합병 종결 전까지 거래 가치보다 낮게 거래될 가능성이 높습니다. 종결 전에 매도하는 주주들은 서류상 프리미엄보다 적은 금액을 받게 됩니다. 기다리는 주주들은 그때쯤 스페이스X가 가진 가치만큼의 스페이스X 주식을 받게 됩니다.
게리 블랙이 테슬라 프리미엄에 대해 옳게 지적하는 점
테슬라 주주들은 20-25%라는 헤드라인 숫자에 의존해서는 안 됩니다. 루멘텀 사례는 주주들이 실제로 받는 것이 거래가 진행 중일 때 인수자의 주가에 달려 있음을 보여주며, 마벨은 소문 유출부터 발표일 종결 사이에 가치의 3분의 1을 잃었습니다.
아직 조건은 존재하지 않습니다. 테슬라의 12월 3일 연례 총회는 합병 제안을 포함하지 않습니다. 특별 위원회의 첫 조건이 초기 프리미엄을 보여줄 것이며, 그 후 몇 주 동안의 스페이스X 주가가 그 중 얼마나 남아 있는지 보여줄 것입니다.
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