주요 요점
- 가트너는 2030년까지 80% 이상의 네오클라우드 업체가 독립 운영을 중단할 것으로 전망했으며, CoreWeave는 지난주 25% 하락했습니다.
- 자체 현금흐름으로 AI 인프라를 지불하는 하이퍼스케일러들, 특히 아마존과 알파벳이 선두에 서서, 부채가 많은 네오클라우드 업체에 대한 신용이 더욱 빡빡해지는 상황에서 승자가 될 것입니다.
- 아마존의 2025 회계연도 1400억 달러의 영업현금흐름은 1320억 달러의 자본지출을 충당했으며, CoreWeave의 총 부채는 298억 달러에 달했습니다.
- 다가오는 몇 주 내에 발표될 하이퍼스케일러들의 실적은 매진된 인프라 용량이 실적에 반영되고 있는지 시험할 것입니다.
가트너가 AI 인프라 업계의 대규모 정리 상황에 수치를 부여했고, CoreWeave (CRWV)는 지난주 25% 하락했습니다.
10월 14일, 가트너는 2030년까지 80% 이상의 네오클라우드 업체가 독립 운영을 중단할 것이라고 [전망](LINK NEEDED)했습니다. 해당 애널리스트 Will Sommer은 AI 최적화 인프라에 대한 지출 증가가 "대부분의 AI 컴퓨팅 제공업체가 AI 투자를 회수하기에는 너무 낮을 것"이라고 말했습니다.
SK Ventures의 파트너인 Paul Kedrosky는 Prof G Markets에서 이를 요약했습니다: "가트너가 분석을 내놓았습니다. 그들은 2030년까지 80%의 네오클라우드 업체가 사업을 중단할 것이라고 추정했습니다."
세상에 부족한 컴퓨팅 자원을 누군가는 여전히 소유해야 합니다. 그리고 시장은 이미 그 주인을 골랐습니다.
Niles Investment Management의 설립자 Daniel Niles는 X에서 지적했듯이, 마이크로소프트 (MSFT), 알파벳 (GOOG), 아마존 (AMZN)은 7월 29일 종가 저점 대비 15.6% 상승했습니다. 같은 기간 동안 IREN (IREN), CoreWeave, Nebius (NBIS)는 1.6% 상승에 그쳤습니다.
이는 3개월도 채 되지 않는 기간 동안 14% 포인트의 격차입니다.
부채가 분기점
Kedrosky가 네오클라우드 업체들에 대해 부정적인 견해를 보내는 이유는 그들의 부채 때문입니다. 그는 "예를 들어 달러당 80센트"에 거래되는 부채를 지적했고, 만기가 2032년이라고 말하며 채권 시장이 무엇을 말하고 있다고 생각하는지 설명했습니다: "이것들은 구조조정을 겪습니다. 당신은 1달러를 받지 못할 겁니다."
CoreWeave의 총 부채는 2023 회계연도 20억 달러에서 2025 회계연도 298억 달러로, 2년 만에 거의 15배 증가했습니다.
Nebius의 재무제표는 더 나은 상태에 있으며, CoreWeave의 부채 공포가 퍼졌을 때 하루 만에 12% 하락했을 때 TIKR에서 다룬 바 있습니다. 하지만 투자자들은 여전히 CoreWeave와 함께 Nebius도 매도하고 있습니다.
Baird의 기술 데스트 전략가 Ted Mortonson은 Bloomberg Surveillance에 그의 고객들이 "강력한 자유현금흐름을 가진 어떤 것"으로 이동하고 있으며, "Oracle이나 NBIS 또는 CoreWeave와 같이 자유현금흐름이 없는 기업들은 이 분야에서 그냥 버려지고 있다"고 말했습니다.
아마존은 매진 상태이며, 자력으로 지불 중
한편, 하이퍼스케일러들은 충분히 빠르게 구축할 수 없습니다. All-In에서 David Sacks는 아마존 CEO Andy Jassy와의 대화를 묘사했습니다: "저는 말했죠, 네, 2028년까지 모든 게 매진입니다. 그는 이렇게 말했어요, 오, 2028년을 넘어서까지요."
심지어 Elon Musk도 용량을 확보할 수 없습니다. 그는 AI 컴퓨팅을 임대하려는 시도가 어떤 것인지에 대한 글을 공유한 후, 덧붙여 "이것은 SpaceX가 AWS, GCP 또는 누구로부터 추론 컴퓨팅을 임대하려고 시도했을 때 나눈 대화를 설명합니다"라고 말했습니다.
그리고 아마존은 자체 확장 비용을 자체 자금으로 지불합니다. 2025 회계연도 영업현금흐름은 1400억 달러에 달해 1320억 달러의 자본지출을 충당하기에 충분했습니다. 이 자본지출은 2021 회계연도 611억 달러였던 것보다 두 배 이상 증가했습니다.
(2021 및 2022 회계연도에는 아마존이 영업에서 창출한 것보다 자본지출에 더 많은 돈을 썼습니다.)
알파벳의 마진은 유지됨
알파벳도 같은 방식으로 컴퓨팅 비용을 지불하며, 그 수익성이 이를 보여줍니다. 영업이익률은 2022 회계연도 26.5%에서 2025 회계연도 32.0%로 상승했습니다.
부족한 컴퓨팅 자원은 가격 측면에서도 도움이 됩니다. Mortonson은 직설적으로 말했습니다: "하이퍼스케일러들은 원하는 만큼의 가격을 청구할 수 있습니다."
Niles는 "더 한계에 있는 네오클라우드 업체들"에 대한 압박이 "같은 자금 조달 문제를 겪지 않는 하이퍼스케일러들에게 이익이 될 것이며, 토큰 가격 하락 속도 완화에 도움이 될 것"이라고 예상합니다. 달리 말하면, AI 가격은 더 천천히 하락해야 합니다.
좌초된 계약은 양날의 검
하이퍼스케일러들도 완전히 보호받지는 않습니다. 그들도 네오클라우드 용량을 임대하기 때문에, 네오클라우드 업체가 도산하면 그들이 의존하는 계약이 좌초될 수 있습니다.
그러나 가트너의 전망은 네오클라우드 업체들의 *독립적* 운영 중단에 관한 것입니다. 여기에는 구조조정과 매각도 포함되며, Kedrosky는 구조조정을 예상합니다. 지분이 사라져도 반도체와 데이터 센터는 사라지지 않습니다. 순전히 추측이지만, 아마존이 2028년 이후까지 매진된 상황에서, 하이퍼스케일러들이 그 자산을 살 현금을 가진 구매자처럼 보입니다.
이것이 또한 Meta Platforms (META)가 승자 목록에 포함되는 이유입니다. 비록 누구에게도 컴퓨팅을 임대하지는 않지만, 광고 사업이 자체 데이터 센터를 계속 구축할 현금을 가져오기 때문에, 신용이 빡빡해져도 속도가 늦춰지지 않습니다.
아마존과 알파벳이 앞서 나감
가트너가 절반만 맞더라도, 승자는 현금흐름으로 컴퓨팅 비용을 지불하는 기업들입니다. 제 생각에는 아마존과 알파벳이 그 목록의 최상위에 있습니다: 그들은 매진된 용량과 더 많은 용량을 자금 조달할 수 있는 수익성 있는 핵심 사업을 가지고 있습니다. 마이크로소프트는 같은 이유로 Niles의 목록에 포함되며, Meta는 구매자로서 그 자리를 차지합니다.
물론, 하이퍼스케일러들은 다가오는 몇 주 내에 실적을 발표할 것이며, 그들의 결과는 매진된 용량을 보여주어야 합니다. Niles는 총 토큰 지출과 토큰 거래량을 주시하고 있으며, 이 둘 모두 지난주 Ramp Index에서 신고점을 기록했습니다.
그렇다면 아마존 주식의 실제 가치는 얼마일까요?
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