핵심 요약
- Tradr ETFs가 SK하이닉스 미국 상장 주식에 연계된 두 개의 레버리지 펀드를 11월 12일경 폐쇄합니다. AI 테마에 대한 투자 심리가 식어가고 있습니다.
- SK하이닉스의 10월 28일 실적 발표는 영업이익률이 2분기의 76%를 넘어 여전히 상승 중인지를 보여줘야 하며, 이는 마이크론 투자자들에게 메모리 호황이 지속되는지 여부도 알려줍니다.
- 한국 애널리스트들은 약 78%의 이익률을 예상하고 있으며, RBC는 DRAM 계약 가격이 2분기 대비 20% 상승할 것으로 예상합니다.
- 선행 주가수익비율(PER) 3.1배로, 주가는 정점을 반영한 수준입니다. 따라서 기준을 넘어서는 분기 실적은 정체된 연간 추정치가 다시 상승할 여지를 줍니다.
AI 테마의 힘이 약화되면서 SK하이닉스 (SKHY)에 연계된 두 개의 레버리지 펀드가 미국에서 상장한 지 불과 3개월 만에 폐쇄됩니다.
이로 인해 수요일 발표될 3분기 실적은 SK하이닉스와 동일한 사이클을 타는 마이크론 (MU)에게 메모리 호황이 여전히 가속화되고 있는지에 대한 첫 번째 확실한 데이터가 될 것입니다.
무슨 일이 있었나
Tradr ETFs는 2배 롱 및 인버스 SK하이닉스 펀드를 11월 12일경 청산할 것이라고 밝혔습니다. 두 펀드는 모두 SK하이닉스가 ADR을 상장한 지 몇 주 후인 7월 28일에 출시되었으며, 자산 합계는 정점 대비 60% 이상 감소해 약 130만 달러 수준으로 줄었습니다. 블룸버그가 보도했습니다.
금액은 작지만 분위기를 반영합니다: SK하이닉스의 서울 상장 주가는 사상 최고치 대비 56% 하락했습니다.
모두가 호황이 끝났다고 생각하는 것은 아닙니다. RBC는 월요일에 SK하이닉스가 AI 수요가 공급을 여전히 앞서는 가운데 장기화된 메모리 업사이클로 혜택을 볼 수 있는 위치에 있다고 말했습니다. 인텔의 푸슈카르 라나데는 Dwarkesh Podcast에서 "세상은 가능한 한 많이 만들 수 있는 만큼의 컴퓨팅 성능을, 가능한 한 많이 만들 수 있는 만큼의 메모리를 소비할 것"이라고 말했습니다.
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이익률을 주목하라
SK하이닉스의 2026년 급등은 물량보다 가격에 훨씬 더 큰 원인이 있었습니다. DRAM 가격은 1분기에 비트 출하량은 평평한 수준인 가운데 60%대 중반으로 상승했고, 2분기에는 약 30% 더 올랐습니다. 비용이 대체로 고정된 상태에서, 2분기 매출 증가분 중 약 90%가 전년 동기 대비 영업이익으로 이어졌습니다.
영업이익률은 2025년 2분기 41%에서 2026년 1분기 72%, 2분기 76%로 올랐습니다.
마이크론도 같은 상승세를 보였습니다: 클라우드 메모리 부문의 영업이익률은 회계연도 3분기까지 1년 만에 46%에서 78%로 올랐습니다. 그리고 가격이 하락할 때도 이 레버리지는 역방향으로 똑같이 강력하게 작용합니다.
수요일의 기준
경영진은 이번 분기 DRAM 비트 출하량이 약 10% 증가할 것으로 예상했으며, RBC는 DRAM 계약 가격이 2분기 대비 20% 상승할 것으로 예상합니다. FnGuide가 집계한 한국 애널리스트 합의치는 영업이익을 77.0조 원, 이익률은 약 78%로 보고 있습니다.
이익률이 76%를 넘고 DRAM 가격이 다시 두 자릿수로 상승한다면 업사이클이 여전히 확장되고 있다는 신호입니다. 이익률이 정체되거나 DRAM 가격이 한 자릿수로만 상승한다면 가격이 정점에 도달했다는 첫 번째 신호가 될 것입니다.
연간 추정치는 더 많은 것을 필요로 합니다: 이는 하반기 영업이익이 약 168조 원에 이를 것임을 시사하는데, 이는 상반기 98조 원에 비해 높은 수치입니다. 그리고 이러한 추정치는 조용해졌습니다. 2026년 주당순이익(EPS) 합의치는 6월 30일 이후 12% 상승했지만, 9월 30일 이후에는 1% 미만으로 상승했습니다.
애널리스트들은 올해 ADR당 27.11달러, 2027년에는 35.02달러를 예상합니다. 한국 주식의 경우, 작년에는 2026년 주당순이익(EPS)을 53,224원으로 예상했지만 현재는 354,500원입니다. 상승하는 분기 실적은 이 수치가 다시 상승할 여지를 주고, 정체된 실적은 위험에 처하게 합니다.
정점을 반영한 주가
SK하이닉스 ADR의 선행 주가수익비율(PER)은 3.1배로, 상장 이후 평균 4.0배보다 낮고 10월 20일 저점 3.0배에 가깝습니다.
한국 주식의 더 긴 기록도 같은 이야기를 합니다: 주가수익비율(PER)은 2014년 이후 범위의 하단 근처에 있으며, 2018년 수준에 가깝습니다. 바로 2019년 영업이익이 87% 하락하기 직전의 수준입니다.
수요일 헤드라인을 빼앗을 수 있는 것은 여전히 배당 소식일 수 있습니다: SK하이닉스는 실적 발표와 함께 새로운 주주환원 계획을 발표할 것이라고 확인했으며, 동아일보가 약 16조 원 규모의 특별 배당을 [보도](링크 필요)한 바 있습니다. 하지만 그 규모의 지급은 키옥시아 지분 매각으로 얻은 이익에서 나올 것이므로, 내년 메모리 가격에 대해서는 아무것도 알려주지 않습니다.
제 생각: 3.1배라는 배수는 시장이 절벽을 가정하고 있다는 의미입니다. 하지만 경영진은 고객들의 향후 3년간 HBM 수요가 회사의 생산 능력을 훨씬 초과하며, 첫 번째 새로운 용인 클린룸은 2027년 2월이 되어야 개소한다고 말합니다. 수요일 이익률이 76%를 넘는다면 그 전망이 너무 비관적으로 보일 것입니다.
물론, 한 분기로 사이클이 결정되지는 않습니다: SK하이닉스는 아직 2027년 HBM 가격을 제시하지 않았으며, 경영진은 일반 DRAM 가격이 이를 좌우할 수 있다고 말한 바 있습니다.
그렇다면 SK하이닉스 주식의 실제 가치는 얼마일까요?
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면책 조항:
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