뉴오리엔탈, 신규 사업 확장으로 마진 평준화는 '예상된 결과'라고 CFO 발언에 12% 급락

핵심 요약

• 뉴오리엔탈 주가 오늘 12% 하락: 회계 1분기 매출은 23% 증가했으나 순이익은 13.5%만 증가.
• 영업이익률은 20.4%에서 20.0%로 소폭 하락했는데, 이는 마진이 낮은 이스트바이(동방선물) 전자상거래 사업의 매출 비중이 커졌기 때문. CFO는 이를 신규 사업 확장의 예상된 결과라고 설명.
• 교육 사업과 이스트바이 각각의 영업이익률은 개선되었으므로, CFO의 설명은 타당함.
• 뉴오리엔탈은 연간 매출 성장률 14~18%라는 전망을 유지했으며, 이는 올해 남은 기간 동안 약 11~16%의 성장을 암시함.

뉴오리엔탈 에듀케이션 & 테크놀로지 그룹 (EDU) 주가가 오늘 12% 하락했는데, 회계 1분기 매출이 23.1% 급증했으나 순이익은 13.5%만 증가했기 때문입니다.

이익률 하락은 뉴오리엔탈의 라이브 커머스 자회사인 이스트바이 (1797.HK)에서 비롯되었습니다. 이스트바이는 교육 사업보다 빠르게 성장하고 있지만 마진은 더 얇습니다. 스티븐 지후이 양(Stephen Zhihui Yang) 최고재무책임자(CFO)는 이를 "신규 사업을 확장하는 과정에서 예상된 결과"라고 설명했습니다.

뉴오리엔탈의 이익을 억제한 요인

뉴오리엔탈은 오늘 개장 전, 8월 31일로 끝나는 분기의 실적을 발표했습니다:

• 매출: 18억 7천만 달러, 23.1% 증가
• 영업이익: 3억 7470만 달러, 20.5% 증가
• 영업이익률: 20.0% (전년 동기 20.4%)
• 순이익: 2억 7320만 달러, 13.5% 증가

양 CFO는 교육 사업과 이스트바이 모두 각자의 영업이익률을 개선했으며, 이스트바이의 매출 비중 증가가 전체 이익률을 제한했다고 말했습니다. 영업이익에서 순이익까지의 격차는 대부분 영업이익 아래 항목에서 발생했습니다: 투자 손실이 180만 달러(전년 동기 780만 달러 이익)를 기록했고, 기타 수익이 2060만 달러에서 1530만 달러로 감소했습니다. 세금은 문제가 아니었습니다: 세금은 9150만 달러에서 1억 520만 달러로 증가했는데, 이는 법인세 이전 소득 증가에 맞춰 약 27%의 안정적인 세율을 유지한 결과입니다.

이번 일시적 정체는 주목할 만한데, 뉴오리엔탈의 영업이익률은 중국의 과외 금지 조치가 영향을 미친 회계연도 2022년 손실에서 시작해 회계연도 2026년 11.4%까지 매년 상승해 왔기 때문입니다(여름 분기는 연간 평균보다 훨씬 높은 수준을 기록함):

전망은 그대로 유지

마이클 유(Michael Yu) 이사회 의장은 이번 분기 성장률이 회사의 연간 가이던스 범위를 상회했다고 말했습니다. 그러나 뉴오리엔탈은 그 범위만 확인했습니다: 회계연도 2027년(5월 결산) 매출 64억 5천만 달러에서 66억 8천만 달러, 14%에서 18% 증가.

1분기 23% 증가 이후, 남은 세 분기 동안 약 11%에서 16% 성장이 필요합니다. 11.2% 증가한 21억 2천만 달러의 선수금(Deferred Revenue)도 둔화된 속도를 가리킵니다.

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실적 발표 전, 애널리스트들은 이번 회계연도 정상화된 주당순이익(Normalized EPS)이 약 21% 증가해 4.32달러에 이를 것으로 예상했습니다:

1분기 비-GAAP 주당 ADS 당 이익은 18.7% 증가했는데, 이는 위 예상치보다 약간 부진한 수준이므로, 최소한의 하향 조정만 있을 것으로 예상됩니다.

뉴오리엔탈, 기다릴 만큼 저평가되어 보임

뉴오리엔탈은 화요일 종가 기준 선행 이익(Forward Earnings) 대비 13배, 오늘 하락 후 약 12배에 거래되었으며, 이는 5년 평균 16배에 비해 낮은 수준입니다:

10월 27일까지 뉴오리엔탈은 3억 달러 규모의 자사주 매입 프로그램을 모두 소진했으며, 새로운 2억 달러 규모의 프로그램이 시행 준비 중입니다. 또한 약 3억 달러 상당의 ADS 당 2.00달러 배당금도 지급될 예정입니다.

양 CFO의 설명은 타당합니다. 두 사업 모두 수익성이 개선되었으며, 사업 포트폴리오 변화로 인한 0.4%포인트의 이익률 하락이 12%의 주가 하락을 정당화하지는 않습니다. 진짜 위험은 전망이 암시하는 성장 둔화이며, 2분기 실적(1월 말경 발표 예상)이 그 둔화가 실제로 도래하고 있는지 보여줄 것입니다.

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