핵심 요약
- B. Riley는 11월 11일 Riot Platforms의 목표주가를 $25에서 $37로 상향 조정하고 매수 등급을 유지했으며, 이는 102%의 상승 여력을 의미합니다.
- 이 증권사의 주장은 코시카나 임대 계약, 즉 약 $280억 규모의 프론티어 AI 연구소와의 15년 계약에 근거합니다.
- $37의 주가에서 Riot는 애널리스트들이 향후 12개월 동안 예상하는 매출의 18배에 거래되지만, 임대료의 대부분은 2027년 말이 되어야 본격적으로 발생하기 시작합니다.
- Riot가 프로젝트 부채로 건설 자금을 조달하기 전까지는 시장의 $32 평균 목표주가가 더 안전한 기준점입니다.
Riot Platforms (RIOT)는 11월 4일 사상 최대 규모의 임대 계약을 체결했음에도 불구하고, 11월 11일 종가가 $18.28로 6월 23일 최고 종가 $28.69 대비 36% 하락했습니다. 11월 11일, B. Riley의 새로운 $37 목표주가는 102%의 상승 여력을 내포했습니다.
비트코인과 긴축된 신용이 피해를 입혔다
Riot의 3분기 채굴 수익은 코인 평균 가격이 $114,361에서 $70,855로 하락하면서 전년 동기 $160.8백만에서 $116.0백만으로 감소했습니다. Riot는 2026년 상반 9개월 동안 약 20,264개의 비트코인을 약 $15억에 판매했으며, 9월 말 기준 보유량은 2,418개였습니다.
그러다 대출 환경이 더욱 어려워졌습니다. 11월 4일 실적발표 컨퍼런스콜에서 Jason Chung CFO는 "9월 이후 신용 주도로 스프레드가 확대되고 있다"고 지적하며, 대출 기관들이 차용자 신용, 전력 공급 및 인도 실적을 더 깊이 파고들고 있다고 언급했습니다. 이는 AI 데이터 센터 그룹에 부담으로 작용했습니다.
B. Riley, 코시카나에 올인
B. Riley의 Nick Giles는 코시카나 임대 계약이 Riot의 가치 평가 방식을 근본적으로 바꾸었다고 말하며, 해당 증권사는 2028년 조정 EBITDA 추정치를 $389백만에서 $1.19십억으로 상향 조정했습니다. 이 임대 계약은 한 프론티어 AI 연구소에게 코시카나의 전체 910메가와트를 약 $280억, 즉 연평균 약 $18억의 임대료(약 99% NOI 마진)에 제공합니다. 전력-토지 구조 덕분에 Riot의 비용은 IT 메가와트당 약 $6백만으로, 일반적인 Tier 3 건설 비용의 약 절반 수준입니다. B. Riley는 또한 성공적인 자금 조달이 상당한 상승 여력을 위한 첫 번째 관문이라고 말합니다.
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B. Riley의 $37 목표주가는 Riot 주식에 합리적인가?
22명의 애널리스트가 Riot를 분석하고 있으며, 그들의 평균 목표주가는 1년 전 $27에서 $32로 상승했습니다. B. Riley의 $37은 이 평균보다 15% 높습니다.
애널리스트들은 임대료가 유입되면서 2027년 수익을 $867백만, 그다음 2028년에는 두 배 이상인 $1.83십억으로 예상합니다.
그러나 그들은 이제 2026년 주당 $1.70의 손실(3개월 전 $1.25 대비)과 2027년 주당 $0.95의 손실($0.70 대비)을 예상하고 있습니다. 이익이 없어 가격을 매길 수 없으므로, Riot는 11월 11일 기준 선행 매출의 8.9배에 거래되었으며, 이는 5년 평균 6.2배에 비해 높은 수준입니다.
$37의 주가에서 투자자들은 애널리스트들이 향후 12개월 동안 예상하는 매출의 18배를 지불하게 되며, 이는 2023년 6월 23일 최고점 16배를 넘어서는 수준입니다. 그러나 지금으로부터 1년 후, 향후 12개월 매출은 대부분 2028년 매출이 될 것이며, 애널리스트들은 이를 2027년 매출의 두 배 이상으로 예상합니다. 그 기준으로 보면 $37은 과도한 배수가 아닙니다.
자금 조달이 Riot의 목표주가를 결정한다
위험은 다른 곳에 있습니다. 동일한 AI 연구소가 Riot의 계약된 1,151메가와트 중 1,101메가와트를 임대합니다. 그리고 프로젝트 부채가 유사한 조건으로 이용 가능하지 않다면, Riot는 묵시적 12% 이자율로 임대료 공제를 통해 차용자에게 비용을 상환하게 됩니다.
B. Riley가 Riot의 최종 가치에 대해 옳을 수도 있습니다. 그러나 손실이 확대되고 프로젝트 부채가 체결되지 않은 상황에서, 저는 당분간 시장의 $32를 기준점으로 삼고 $37을 아직 일어나지 않은 자금 조달에 대한 보상으로 간주할 것입니다.
첫 번째 시험은 록데일 시설입니다: 최대 $573백만 규모, 9월 30일 기준 $20.8백만 인출, 만기일 12월 31일. 투자등급 가격으로의 대체 자금 조달이 성사된다면 $37이 더 합리적으로 보일 것입니다.
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