핵심 요약
- 젠슨 황이 NVIDIA의 CEO에서 사임했고 CFO 콜렛 크레스가 임시 CEO가 되었으며, 이는 Dan Niles가 둘 다 예측한 지 하루 만에 일어난 일입니다.
- Niles는 임시 CEO가 낮은 기준을 설정할 가능성이 높다고 경고하는 반면, 애널리스트들은 2026 회계연도부터 2028 회계연도까지 주당순이익이 3배 이상 증가할 것으로 예상합니다.
- NVIDIA는 선행 주가수익비율(P/E) 약 14배에 거래되고 있으며, 이는 3년 만에 최저 수준에 가깝지만, 애널리스트들이 예상을 낮추지 않는 한에만 저평가된 것입니다.
- 크레스는 11월 17일에 첫 실적 가이던스를 제시할 예정이며, 더 큰 조정은 회사 외부 출신일 가능성이 높은 정식 CEO가 임명되면서 나올 가능성이 더 큽니다.
NVIDIA (NVDA)는 적어도 지금은 새로운 CEO를 맞았습니다. 회사는 오늘 아침 젠슨 황이 그의 문제에 대한 보도가 나온 지 일주일 만에 사임했다고 발표했습니다. CFO 콜렛 크레스는 이사회가 정식 CEO를 찾는 동안 임시 CEO를 맡게 됩니다.
Dan Niles는 이를 예견했습니다. 수요일 밤, Niles Investment Management 설립자는 X에 게시물을 올리며 "젠슨이 $NVDA에서 사임했으며, 아마 내일 아침에 CFO가 임시 CEO가 될 것 같다"고 말했습니다.
그의 다음 문장이 제가 걱정하는 부분입니다: "새 임시 CEO는 아마 낮은 기준을 설정하려 할 것이고, 주식은 현재 CY26 기준 11배인 주가수익비율(P/E) 대신 한 자릿수 P/E로 거래될 수 있을 것이다."
크레스는 11월 17일 화요일 NVIDIA가 3분기 실적을 발표할 때 그 기준을 설정할 첫 기회를 얻게 됩니다.
현재 기준은 매우 높습니다
애널리스트들은 올해 내내 그 기준을 높여왔습니다. 그들은 정규화된 주당순이익(EPS)이 2026 회계연도(2026년 1월 종료)의 4.77달러에서 2028 회계연도(2028년 1월 종료)의 15.91달러로 3배 이상 증가할 것으로 예상합니다:
그 2028 회계연도 수치는 경영진의 8월 실적 가이던스 이후 6월 말과 10월 말 사이에 25% 상승했습니다. 따라서 월가의 예상보다 낮은 가이던스를 제시하는 임시 CEO는 기준을 크게 밑돌 수 있습니다.
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예상치가 유지되는 한 저렴합니다
그 수치들에 비추어 보면, 주식은 할인된 것처럼 보입니다. NVIDIA는 선행 주가수익비율(P/E) 약 14배에 거래되고 있으며, 이는 3년 범위의 최저점에 위치하며 30배인 평균의 절반도 되지 않습니다:
오늘 아침 가격에서는 더 낮습니다.
하지만 그 배수는 예상치에 달려 있습니다. Bloomberg의 Ryan Vlastelica가 수요일의 Bloomberg Tech 팟캐스트에서 말했듯이, "예상치에 대한 하향 조정이 더 많이 보이면 주식은 더 비싸 보이기 시작할 것입니다." 낮은 기준과 한 자릿수 배수가 함께라면 둘 중 하나만 있을 때보다 훨씬 더 큰 하락을 의미할 것입니다.
크레스는 자신이 낮출 수치를 작성했습니다
그럼에도 불구하고, 크레스가 화요일에 2028 회계연도 예상을 낮출 것 같지는 않습니다. 그녀는 2013년부터 NVIDIA의 CFO를 맡아왔으며, 컨퍼런스 콜마다 회사의 전망을 제시해 왔습니다. 8월 26일 컨퍼런스 콜에서 경영진은 2028 회계연도 매출이 약 70% 증가할 것으로 전망했으며, 공급이 한계라고 말했습니다. 애널리스트들의 매출 예상치는 그녀의 전망과 일치합니다:
애널리스트들은 매출이 2027 회계연도의 4120억 달러에서 2028 회계연도의 6910억 달러로 상승할 것으로 보고 있습니다. 그리고 Melius Research의 Ben Reitzes가 월요일 CNBC의 Closing Bell Overtime에서 말했듯이, NVIDIA는 "내년에 70% 성장을 위한 주문을 받고 있습니다." 그 부분에서 큰 하향 조정은 고객들의 주문이 이를 뒷받침함에도 불구하고 크레스가 자신의 실적 가이던스를 철회하는 것을 의미할 것입니다.
낮은 기준은 아마 나중에 나올 것입니다
크레스는 투자자들이 이미 알고 있는 약점에서 여전히 기준을 낮출 수 있습니다. 경영진은 메모리 가격이 상승함에 따라 총이익률이 7월 분기의 75.0%에서 1월 분기에 71%에서 72%로 바닥을 칠 것으로 예상하고 있습니다. 그리고 11월 11일에 주식을 등급 하향한 Baird의 Tristan Gerra는 H200의 중국 수출에 대한 새로운 금지를 예상하며 "이는 50억 달러의 감가상각비로 이어질 수 있다"고 썼습니다. 저는 임시 CEO가 두 가지 모두를 신중한 가이던스에 기꺼이 포함시킬 것이라고 생각합니다.
더 큰 조정은 그녀의 후임자를 기다릴 가능성이 높습니다. 이사회는 자연스러운 후계자를 준비한 적이 없는 회사의 내부 및 외부 후보자들을 검토할 것입니다. Yorkville Ives & Co.의 Dan Ives는 크레스가 외부 인사가 인수하기 전에 약 1년 동안 임시 CEO를 맡을 것으로 예상합니다. 그리고 외부 출신 CEO는 첫 가이던스로 낮은 기준을 설정할 모든 이유가 있습니다.
Niles 자신의 비유도 같은 방향을 가리킵니다. Steve Jobs가 2011년 1월에 병가를 낸 후, Apple의 매출은 2011 회계연도에 66%, 2012 회계연도에 45% 성장했으며, 성장률이 10% 아래로 떨어지기 시작한 것은 2013 회계연도까지였습니다. Niles는 NVIDIA의 제품 파이프라인이 약 2년 동안 회사를 지탱할 것이라고 생각합니다.
결론: Niles는 사임을 예측했고, 저는 그가 낮은 기준에 대해 너무 이르다고 생각합니다. 화요일의 가이던스는 여전히 크레스가 이미 받은 주문을 기반으로 할 것이며, 약 14배에서 주식은 이미 그 이후의 연도들에 대한 많은 의심을 반영하고 있습니다. 물론, 1월 분기의 이익률 가이던스가 71% 미만으로 나오거나 2028 회계연도의 성장 전망이 축소된다면, 그 14배 아래의 예상치들이 떨어지기 시작하고 Niles의 한 자릿수 배수는 훨씬 더 가까워질 것입니다.
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