주요 요점
- 시티그룹은 11월 4일 네비어스의 목표주가를 $324에서 $265로 하향 조정했으며 매수 등급은 유지했습니다. 이는 주가 대비 87% 상승 여력을 의미합니다.
- 네비어스는 6월 고점 대비 51% 하락했으며, 이는 수개월간의 주식 매각, 새로운 부채 발행, 그리고 신생 클라우드 기업들이 성장 자금을 어떻게 조달할지에 대한 우려 때문입니다.
- 시티의 목표주가는 네비어스의 평소 매출 배수만 필요로 하지만, 애널리스트들은 매출 추정치를 올리면서도 2027년 손실 추정치를 더욱 키웠습니다.
- 향후 12개월 동안 이 목표주가는 지나치게 낙관적으로 보이며, 11월 12일 발표될 3분기 실적이 네비어스가 이 인식을 바꿀 다음 기회가 될 것입니다.
네비어스 그룹 (NBIS)은 6월 18일 종가 고점 이후 51% 하락했으며, 이제 시티그룹도 기준을 낮췄습니다. 11월 4일, 애널리스트 타일러 래드케는 목표주가를 $324에서 $265로 낮추고 매수 등급을 유지했습니다. 이는 수요일 종가 $141.52 대비 87% 상승을 예상하는 것입니다. 해당 주식은 그날 6.7% 하락했습니다.
부채, 지분 희석, 그리고 머스크의 경고
네비어스는 빠르게 자금을 조달해 왔습니다. 2분기에는 주당 평균 $224에 $28억 상당의 주식을 매각했고, 8월에는 처음 제안했던 $45억에서 증가한 전환사채 $57.5억을 발행했습니다.
10월 22일에는 시티그룹으로부터 $35억 규모의 담보 대출을 추가로 확보했습니다. 만기는 364일이며, 금리는 Term SOFR + 2.75%에서 시작해 최대 SOFR + 3.50%까지 상승할 수 있다고 보도자료는 밝혔습니다.
그 후 그룹은 두 차례 타격을 받았습니다. 10월 25일, 일론 머스크는 X에 "200개가 넘는 신생 클라우드 기업들은 작은 물고기 수준의 죽음과 통합을 겪게 될 것"이라고 게시했습니다. 같은 글에서 그는 SpaceX가 GPU를 위해 $400억 규모의 부채를 조달했다고 밝혔습니다. 그리고 10월 28일, 마이크로소프트는 분기 자본 지출이 $452억으로, 애널리스트들이 예상했던 $507억에 미치지 못했다고 보고했으며, 일부 제3자 공급업체의 용량 인도가 지연되었다고 밝혔습니다. 마이크로소프트와 네비어스의 계약은 $174억에서 $194억의 가치가 있습니다.
시티그룹, 여전히 거의 두 배 상승 가능성 본다
래드케는 네비어스의 3분기 실적 발표를 앞두고 목표주가를 하향 조정했습니다. 8월에 목표주가를 $278에서 $324로 올렸을 때, 시티그룹의 논리는 네비어스를 억제하는 것은 수요가 아니라 용량이라고 보았습니다.
하향 조정 후에도 $265는 시장 평균 목표주가보다 불과 6% 낮은 수준입니다.
$265는 합리적인가?
애널리스트들은 주가가 절반으로 떨어졌음에도 목표주가를 거의 조정하지 않았습니다:
평균 목표주가는 10월 21일 $281로, 1년 전 $156에서 상승했으며, 목표주가는 $84에서 $410까지 다양했습니다.
애널리스트들은 내년 매출이 3배 이상 증가할 것으로 예상합니다:
그들은 6월 30일 이후 2027년 매출 추정치를 7% 올렸습니다. 하지만 8월 초 이후, 2027년 주당 손실 추정치를 $4.87에서 $6.16로 더욱 악화시켰습니다. 그들은 2027년에 $62억의 감가상각비를 예상하며, 이는 이자 비용 한 푼 지출 전에 예상되는 $65억 EBITDA의 거의 전부를 차지합니다.
매출 기준으로 보면, 주식은 자체 과거 대비 저평가되어 보입니다:
네비어스는 수요일 종가 기준 선행 주가매출비율 5.4배로 거래되었으며, 이는 5년 평균 11배의 약 절반 수준입니다. 이 역사에는 구 얀덱스 사업과 거래 정지 기간이 포함되어 있어 평균은 대략적인 지표에 불과합니다. $265라면 네비어스는 약 10배 수준으로 거래될 것입니다.
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저는 먼저 네비어스의 손실이 줄어드는 것을 보고 싶습니다
위험은 시설 구축 비용입니다. 애널리스트들은 2027년에 $291억의 자본 지출과 해년 말 기준 약 $340억의 순부채를 예상합니다.
따라서 저는 시티의 목표주가가 향후 12개월 동안 지나치게 낙관적이라고 생각합니다. 시티는 평범한 매출 배수만 필요로 하지만, 새로운 손실 추정치가 이전보다 더 커지는 상황에서 시장이 그 배수를 지불할 것이라고 보지 않으며, 그 지출의 일부를 충당하기 위해 신주가 발행될 것으로 예상합니다.
네비어스는 11월 12일 목요일 장 개시 전에 실적을 발표합니다. 만약 연간화된 run-rate 매출이 6월의 $30억에서 경영진이 연말에 목표로 하는 $70억에서 $90억 수준으로 크게 이동했고, 회사가 감가상각비를 충당할 수 있는 마진 확보 경로를 보여준다면, 저는 $265에 훨씬 더 높은 가능성을 부여할 것입니다.
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